近期地产利好政策频出，若后续政策能实质性拉动销售好转，则短期竣工需求有望得到支撑，中长期或带动前端开工需求底部回暖，而城中村改造工作会议提到将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式分类改造，若新建规模可观，则将有效提振新开工需求。机构认为下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正，建议关注水泥行业头部集中的投资机会。
地产新开工降幅收窄
8月单月基建投资1.92万亿，同比增长6.2%，增幅较7月提高1.0pct，电热气水增速大幅提高，公用水利、交运邮储的增速均有不同程度的回落。地产方面，8月新开工面积6921.9万方，同比下降23.1%，降幅较7月收窄3.4pct；竣工面积5320.9万方，同比增长10.1%，竣工增速较7月回落明显；销售面积7386.1万方，同比下降24.0%，降幅较7月扩大0.1pct；地产销售收入合计7707.8亿元，同比下降23.7%，降幅略有收窄。8月地产数据总体呈现降幅收窄态势，竣工延续增长，但增速回落明显。竣工外的地产数据略有增长，基建投资增速扩大，后续稳增长仍需增持进一步发力。
水泥：8月产量降幅收窄，价格持续回落
8月份全国水泥产量1.79亿吨，同比下降2%。水泥基本面仍然处于周期底部，上半年产量微增，8月产量降幅有所收窄。价格方面，根据卓创资讯，8月全国水泥熟料、42.5、32.5水泥价格分别为256.38、312.52、344.87元/吨，分别环比下降9.59、11.52、7.55元/吨，同比下降75.31、71.76、39.93元/吨。8月底全国水泥磨机开工率为55.16%、熟料库容比为69.25%，开工率相对较低，而库容比仍处于高位。9月上旬，水泥价格仍然延续下降趋势，行业仍需等待水泥需求的恢复。
基建托底地产疲弱，需求退至十余年前水平
当前水泥市场需求已经处于十几年以来最低的水平。2022年全国水泥累计产量21.2亿吨，对比历史同期来看，当前水泥产量已经处于2012年以来的最低水平（当年产量21.8亿吨）。2023H1全国水泥产量9.5亿吨，同比+1.3%，为近12年同期最低水平。6月单月水泥产量1.85亿吨，同比-1.5%，环比-5.8%，亦为2011年以来同期单月最低水平。
基建托底水泥需求，地产新开工下行致房建需求萎缩。2023H1基建投资（不含电力）同比+7.2%，其中铁路运输投资同比+20.5%，是支撑水泥需求的核心动力。但地产端水泥需求受新开工下滑拖累（2023H1同比-24.3%），且目前房建项目多以旧屋改造及“保交楼”为主，新开工不足限制需求高度。
产能过剩仍然严峻，行业集中度仍有提升空间
产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。根据数字水泥网统计，2022年全国新型干法熟料产能合计19.5亿吨，同比+1.8%；2023H1全国新点火熟料产线9条，合计新增产能1293万吨，主要为臵换和搬迁项目，且异地臵换项目已经显著减少。过去几年政策已经严控产能新增，但是从实际情况来看，仍旧有产能增量出现，其主要原因有两点：第一，产能臵换特别是减量臵换理论上减少了产能，但实际很多产能是“僵尸产能”，臵换之后带来的是实际产能的增加，如将东北的“僵尸企业”产能臵换至广西，造成实际产能增加。第二，“批小建大”问题突出，臵换后实际产能要高于设计产能。
多举措协力配合，期待中长期行业供给出清
臵换政策收紧堵漏，确保产能实际无新增。2021年工信部修订了《水泥玻璃行业产能臵换实施办法》，此次修订实际上是对前期政策实际执行过程中存在的问题进行优化。其修订重点一方面在于提高了产能臵换比例；另一方面在于对于产能指标的认定更为严格，连续停产两年以上的水泥熟料产线不能用于产能臵换，规避了“僵尸产能”复活问题。对于产能臵换政策的修订实际上为行业的供给制定了上限，且对于减量臵换规定的进一步“从严化”有望带来全国熟料产能的缩减。
行业纳入碳交易市场助力控产量，长期推高企业成本实现产能清退。水泥为高碳排放行业，预计占建筑生产阶段碳排放的44%，双碳政策下行业面临较高的减碳要求，水泥行业预计后续也有望被纳入碳交易市场。根据数字水泥网相关数据测算，当前试点配额免费为主制度下，水泥行业碳交易的履约成本传导至熟料中的成本是1元/吨左右，如果免费配额取消，碳交易履约将使熟料综合成本增加40元/吨左右。在需求下降供需格局未有改善时期，预计成本传导路径不畅，对于水泥企业来讲，生存路径一方面需要将产线技改降低产线能耗（国内仍有部分2000t/d以下小产线），另一方面则是采用替代原燃料来达到降低二氧化碳排放的目的，无论是从产线还是从原燃料角度均需要前期进行资本投入，当小企业对未来预期悲观时，退出市场或为更合理的选择。
行业盈利退至历史低位，龙头维持强盈利韧性
2022年水泥行业盈利水平已经退至2017年以前水平，2023H1预计盈利仍处底部。2022年在需求下滑、煤价高位等因素作用下，全年水泥行业实现利润680亿元，同比-59.9%；吨盈利为32元/吨，同比-39元，已经回到了2017年以前的水平。机构预计2023Q1行业基本无利润，2023Q2预计受益煤价持续下降（6月烟煤价格较1月下降29%），盈利有所修复，但预计仍处较低水平，全年行业盈利或同比继续显著下滑。
（来源：天风证券、华安证券、华创证券、华创证券、国信证券、中泰证券）
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