【内容导读】
一、二月A股跌宕起伏
2024年初以来，美国、欧洲、日本等股市节节攀升，但A股延续1月份的跌势。月初上证指数一度跌破2650点，深成指跌破8000点，创业板指跌破1500点，整个市场充斥着做空的声音。在国家队借道ETF基金稳定市场，雪球产品出清后，监管层主要领导变更等一系列因素后，A股迎来了强势反弹行情。强势震荡后，3月份A股或逐步趋于稳定，在系统性风险大大降低后，市场将迎来较好的操作时段。
二、二月市场风格化明显
二月A股呈现普涨格局，但风格化明显：成长风格涨幅接近15%，远超其他风格。金融、稳定风格因1月份逆市上涨，2月表现相对平淡。从历史走势看，消费风格依旧长期领跑各大风格，但从2023年至今的走势看，周期风格表现出色，成长风格后来居上，金融风格则是稳定市场的重要抓手。展望三月，成长风格或将延续，而当市场恢复常态后，金融、稳健等风格短期面临调整。
三、市场底部进一步确认
市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和，A股短期受投资者心态和资金行为影响，经历了市场出清后，春节前后A股大幅反弹，长期市场底部在进一步确认，逐渐抬升趋势明显，加之估值和市场信心在增强，预计仍将吸引资金入场。结合当前的市场风格，投资者可逢低关注消费、算力、机器人等板块。本期策略《倒春寒后山花漫》暗指2月末A股再度出现大幅回调的行情，犹如自然气候中的倒春寒，短暂的寒意后，将是春意盎然，山花烂漫的幸福时光。
四、三月把握结构性机会
消费：化妆品将迎来旺季；
算力：AI芯片国产化是潮流；
机器人：进入产业化关键期。
一．2月A股震荡反弹
2024年1月份，A股出现非理性下跌，主要影响因素是“雪球”产品密集爆仓，加剧A股调整。2月份，A股打了一个翻身仗，强势上涨，几乎完全修复了年内跌幅。
年初以来，美国、欧洲、日本等股市节节攀升，但A股延续1月份的跌势。月初上证指数一度跌破2650点，深成指跌破8000点，创业板指跌破1500点，整个市场充斥着做空的声音。在国家队借道ETF基金稳定市场，雪球产品出清后，证监会主要领导变更等一系列因素后，A股迎来了强势反弹行情。
从指数表现看，上证指数月涨幅超过6%，沪深300指数月涨幅超过7%，深证成指、科创50、创业板指数涨幅超过10%。
图表 1：主要市场指数1月表现（%）（截至：2024-02-23）
市场呈现普涨格局，但风格化明显：成长风格涨幅接近15%，远超其他风格。金融、稳定风格因1月份逆市上涨，2月表现相对平淡。
图表 2：主要风格指数表现（%）（截至：2024-02-23）
图表 3：主要风格指数走势对比（截至：2024-02-23）
从历史走势看，消费风格依旧长期领跑各大风格，但从2023年至今的走势看，周期风格表现出色，成长风格后来居上，金融风格则是稳定市场的重要抓手。
二．1月市场表现割裂
（一）低估蓝筹股逆袭
截至2月23日，申万一级行业集体上涨。表现最强的五个行业分别是通信（21.45%）、计算机（19.58%）、电子（16.94%）、传媒（16.73%）、汽车（14.84%）。综合、建筑装饰、公用事业、环保、房地产等五个行业涨幅落后，幅度分别为1.51%、1.72%、2.93%、2.94%和3.60%。
从行业涨跌幅可以明显看出1月份重挫的TMT行业出现大幅上涨的格局，而综合、建筑、公用事业、环保等弹性较低的行业涨幅落后。
图表4：主要行业2月市场表现（截至：2024-02-23）
总体看，市场结构性行情的特征依旧明显，1月跌幅较深的行业，2月修复力度较大；而1月表现强势的行业，2月则相对低迷。
（二）大盘成长风格占优
2月主要规模指数普涨，大盘股、成长股表现出色。涨幅相对较小的主要规模指数分别为大盘价值（4.76%）、国证2000（5.50%）、上证50（5.82%）、A股指数（6.06%）和上证指数（6.07%）。
图表5：主要规模指数2月市场表现（截至：2024-02-23）
表现最强的规模指数则是：科创50（12.67%）、创业大盘（11.76%）、创业板50（11.47%）、创业板指（11.16%）、中盘成长（10.88%）。
数据反映出：1月份稳定市场的上证指数、上证50等表现平淡，国证2000指数仍未从1月暴跌的阴影中完全走出来，科创50、创业50等宽基指数修复力度较大。
（三）北向资金2月大幅增持银行、食品饮料、非银金融等传统行业
截至2月28日，北向资金年内净流入441.4亿元。其中，银行、食品饮料、非银金融、电力设备、电子等行业资金净流入最多，净流入分别为117.5亿元、116.2亿元、63.08亿元、61.46亿元和33.90亿元。
所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为传媒（-23.74亿元）、轻工制造（-11.04亿元）、机械设备（-10.12亿元）、煤炭（-9.70亿元）和医药生物（-6.44亿元）。
图表6：主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2024-02-23）
总体看，北向资金2月大幅回流，净买入居前的主要是传统行业：银行、食品饮料、非银金融、电力设备、电子。而2月市场表现较好的传媒板块，则被北向资金连续2个月大幅减持。北向资金或许重新扮演“聪明资金”的角色，2月大幅增持的行业，或许在3月份将有超额收益出现。
（四）2月影响A股的主要因素
2024年2月A股震荡上行，既有内部原因，也有外部原因。既有宏观经济因素的作用，也有微观因素的影响，是由多个因素叠加导致的。
内部因素：证监会领导变更
2024年2月7日，下午，官方通讯社新华社正式宣布，中央任命吴清出任证监会书记一职，同时国务院任命吴清成为证监会的新一任主席。
据证监会官网最新消息，春节假期一结束，2月18日—19日两天之内，证监会召开一系列座谈会，会议由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。会议内容主要有三个方面，包括就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展等广泛听取各方面意见建议。参会代表人员来自各个市场群体，涵盖了专家学者、中小投资者、上市及拟上市公司、证券基金经营机构、会所律所、私募及外资机构等。
2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布当日贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.45%，维持前值不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下降25个基点，结束连续多月来的“按兵不动”。
外部因素：外资的流出加剧了A股市场的不确定性
北向资金的外流对中国股市产生了负面影响。自2022年3月美联储开启多轮加息以来，美国联邦基金利率累计提高了525个基点，美国国债收益率升高。与之相反，中国央行了采取相对宽松的货币政策。中美政策的差异使得美元相对强势，北向资金净流入受影响，外资进入我国受阻。
从2017年到2022年，陆股通年均流入额基本保持在2,600亿元左右。2023年净流入仅为473亿，而2024年开局，北向资金罕见地呈现净流出的局面。在资本市场不断开放的背景下，北向资金的流向与A股市场的相关性越来越强，外资的流出加剧了A股市场的不确定性。2月份，随着A股市场转暖，北向资金大幅回流超400亿。
三．预计3月结构性行情延续
目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块持续性不强，市场重心仍然在下降。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究2024年3月份A股的机会。
1、宏观面：
中国CPI指数环比回升
2月8日，国家统计局发布了2024年1月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。
1月份，受上年同期春节错月高基数影响，全国居民消费价格同比下降0.8%。在1月份-0.8%的CPI（居民消费价格指数）同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点；今年价格变动的新影响为0.3个百分点。
图表7：中国CPI指数环比回升
1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，涨幅与近十年同期平均水平相当；同比上涨0.4%，保持温和上涨。
考虑到当前宏观经济环境，在各类支持经济发展的政策共同推动下，物价也将逐步走出阶段性负增长区间。
2、情绪面：
国外：美联储对转向降息的态度摇摆不定
2月28日，美联储理事米歇尔·鲍曼重申，她预期随着利率维持在当前水平，通胀将继续进一步下降，但现在开始降息还为时过早。
鲍曼表示，将密切关注即将发布的数据，以评估合适的政策路径，并指出了可能增加通胀压力的若干风险，包括地缘政治冲突的溢出效应、金融环境放松以及劳动力市场持续紧张。
美联储货币政策转向无疑会对全球金融市场产生较大的影响。如果美联储在3月份降息，那么将被解读为超预期利好，有望刺激全球股市上涨，反之则符合预期。
国内：A股公司回购增持脚步加快
自2023年8月以来，沪市公司维护价值投资意识不断强化，回购增持内在动力显著增强，以实际行动提振投资者信心。
春节后，上市公司继续密集发布回购计划，回购的股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划等。回购股份拟注销的案例增多，相应减少上市公司注册资本。
据上海证券报记者统计，以沪市为例，2月19日以来，已有52家公司披露新的回购或增持方案（含一次性增持完成），其中沪市主板37家、科创板15家。截至目前，沪市共有717家次的回购增持方案正在推进中，待回购增持的上限或将达到735亿元。
上市公司持续加大回购增持力度，不仅是用实际行动让投资者更有获得感，也为上市公司后续估值的进一步重塑和修复提供了支撑。随着越来越多上市公司更加重视投资者回报，践行“提质增效重回报”，一大批公司的股价或将进入修复通道。
3、流动性：
新增社融数据走强
央行发布的1月金融统计数据显示，1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。1月社会融资规模增量为6.5万亿元，是历史同期的最高水平，比上年同期多5061亿元。1月末，我国社会融资规模存量384.29万亿元，同比增长9.5%，增速与上月持平。
在金融周期下行背景下，经济增长结构正在发生变化，宏观政策稳增长力度增强的一个标志。银行表内对实体经济的资金支持力度比较稳固。社融在上年同期高基数的基础上，继续保持同比多增，说明金融体系为实体经济提供资金支持的力度保持较高水平。
人民银行近期多次强调要保持货币信贷平稳投放，商业银行也习惯于把贷款投放往前垒，年初贷款增长往往比较快。今年1月新增贷款与上年基本持平，一定程度上也反映了金融机构平滑信贷投放节奏的成效。
图表8：社融数据
来源：choice、巨丰金融研究院
新基金发行整体仍较为低迷
图表9：基金发行统计
2024年以来，基金发行速度同比显著下降。1月基金发行份额仅为706.79亿，远低于去年同期，2月因春节因素，发行速度进一步下降。截至2月23日，2月新成立基金89只，发行份额10亿，其中债券类基金占比高达89.53%。
这意味着2024年2月通过基金给A股注入的资金不足1亿元。所以，相对而言，通过基金发行为股市输入的流动性仍低于预期。
北向资金动向
北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。
图表10：北向资金流入与上证指数对比
北向资金对A股影响较大，2024年1月净流出193.57亿，市场表现低迷。但2月北向资金大幅回流超过440亿元，A股也打了一个漂亮的翻身仗。结合上证指数与北向资金的历史走势看，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。
融资融券动向
随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，但总体波动空间较小，2024年1月，伴随市场调整，融资余额大幅回落。从2月初，融资余额快速回升，截至2月27日，融资余额较1月低点回升超过700亿元。从长期看，融资融券对于行情有一定推动，且两融余额仍有上升空间。
图表11：融资融券分析
综上所述，鉴于宏观经济出现一定波折，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股价，北向资金逐步回流，我们判断A股3月仍将是结构性行情。
四．三月关注结构性轮动行情
2024年，欧美加息周期结束并有望开启新的降息周期，全球流动性有望得到改善。国内经济在逆周期调节下将逐步企稳，投资策略上依然倾向于结构性轮动行情。在二月策略中，我们指出“尽管我们看好2024年成长股风格，但在市场确认底部并展开反弹的阶段，往往周期股、低估值、大蓝筹板块表现更胜一筹，因此，我们建议投资者二月份重点关注煤炭、船舶、中字头板块的机会。”上述板块在二月已经有所表现，且春节后，成长风格后来居上，预计3月份仍有上行动力。建议投资者重点关注：消费板块中的成长股、人工智能、机器人等板块。
风险提示
经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
历史数据不能完全代表未来预期。
来源：巨丰投顾、好股票应用
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