作者|郭一鸣，编辑|王瑾熙
来源：巨丰投顾、好股票应用
国庆长假落幕，市场正式进入四季度博弈阶段。当前，多重因素交织下的A股呈现出“上有压力、下有支撑”的格局，年内最后一波行情能否如约而至，取决于业绩成色与产业趋势的共振程度。综合来看，四季度市场大概率维持震荡偏强走势，但行情将以结构性方式演绎，指数级别的趋势性行情概率偏低。
从日历效应来看，“红十月”的历史规律为市场提供了一定支撑。东吴证券通过复盘2006年至2025年近20年国庆前后的市场表现发现，指数在节前经历震荡整理后企稳反弹，国庆后大盘往往快速上行，行情大多持续到节后第5个交易日附近。量能层面呈现“节前缩量、节后放量”的特征，节后市场量能中枢显著抬升，场内流动性逐步修复。节后不确定性降低叠加四季度预期发酵，避险资金回流带动风险偏好改善，市场往往迎来普涨格局。
然而，与历史经验相比，今年四季度面临的外部约束更为复杂。美债长端收益率近期持续走高，10年期美债收益率在10月初一度飙升至5.34%，30年期最高触及5.70%，双双创下2002年以来最高纪录。“新债王”Gundlach警告，受供给过剩驱动，10年期美债收益率向6%靠拢的路径阻力最小。摩根士丹利也指出，鉴于通胀上行风险，美联储在2026年可能维持利率不变，加息预期对全球资产定价构成持续扰动。这种高利率环境对A股估值尤其是成长板块的估值扩张构成一定压制。
国内基本面的核心变量在于三季报的业绩验证。截至10月3日，已有约38家公司发布了前三季度业绩预告，半导体、硬件设备、有色金属等行业增长明显，业绩预喜率近七成。半导体领域，芯联集成预计前三季度营业收入约77.66亿元，同比增长约43.23%，归母净利润约6.81亿元，较上年同期扭亏为盈；气派科技预计第三季度营业收入约3.3亿元，同比增长61.26%。立讯精密预计前三季度归母净利润132.46亿元至143.98亿元，同比增长15%至25%。在估值经历前期修复的背景下，盈利能否支撑当前估值水平，成为决定四季度指数运行方向的重要依据。
值得关注的是，海外AI产业的持续高景气为A股科技主线提供了坚实的产业锚。北美四大云厂商2026年一季度合计资本开支1316亿美元，同比增长70.25%，全年，四家北美云厂商资本开支指引合计约为7200亿—7450亿美元，中值约7325亿美元。摩根士丹利预测，2026年云厂商资本支出接近8000亿美元，其中AI半导体接近5000亿美元，占比超过一半。北美四大云巨头集体上调2026年资本开支预期，且对2027年整体展望积极，预示着算力基础设施建设高峰远未结束。这种产业趋势的确定性，使A股中与AI算力、半导体、光模块等相关的科技板块仍具备再次走牛的产业基础。
从市场风格与配置策略来看，9月下旬以来科技与红利之间的风格再平衡迹象值得重视。节前最后一周，受季末资金面收紧、美债利率高企及前期科技板块拥挤度过高等因素影响，科技成长方向出现明显回调，同期银行、石油、红利方向逆势走强，风格上呈现科技成长与资源品的全面回调。不过，汇丰晋信基金经理闵良超指出，大的市场风格切换一般需要同时具备两个条件：一是原来主线的基本面出现重大问题，二是市场交易拥挤度达到极致。当前AI产业趋势并未出现根本性变化，市场可能仍处于资金再平衡状态，而非根本性的风格切换。东吴基金刘元海也认为，随着7至8月价值板块完成一轮估值修复，如果银行、消费等行业基本面没有进一步改善，价值风格持续占优的动力可能有限；相比之下，部分成长和科技板块经过调整后估值已回到相对合理的位置，叠加产业景气和盈利增长仍有支撑，年底前成长风格有望重新占优。
在此背景下，采取“哑铃型”配置策略或更为合理。多家公募机构认为四季度A股有望迎来反弹，配置上“科技+红利”哑铃策略成为主流选择——一端布局AI算力、光通信、半导体等业绩兑现方向，另一端配置低波红利、黄金、铜等防御性资产。中信证券建议，防御端以银行、非银、煤炭、公用事业等红利板块为底仓。与此同时，“均衡配置”“轻指数重个股”也成为私募机构的共识，多家私募表示科技“一枝独秀”难现，均衡配置或为更优选择。
总体而言，四季度A股不具备大级别趋势行情的宏观条件，但结构性机会依然丰富。投资者宜保持“下跌不怕、上涨不追”的理性心态，在震荡中聚焦产业趋势与业绩兑现的交叉验证，为跨年布局做好充分准备。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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