作者|郭一鸣，编辑|王瑾熙
来源：巨丰投顾、好股票应用
自7月调整以来，A股的下行已经从结构性回撤演变为宽基层面的全面破位。10月22日，沪指盘中最低触及3649.86点，失守3700点整数关口，创下年内新低，年内跌幅扩大至7.83%；创业板指连跌九个交易日，单日重挫4.37%，7月以来累计跌幅超过40%，科创50等前期强势方向的回撤同样逼近历史极端水平。全市场近5000只个股收跌，通信、电子、传媒领跌，AI硬件链条的拥挤交易正在以最剧烈的方式出清。一个无法回避的问题是：跌到这个位置，可以抄底了吗？
当前更准确的定位，是“政策底已现、市场底待确认”的磨底区间，而非可以无差别全面抄底的右侧节点。沪指在3700点附近的反复争夺本身已经说明，这一位置存在明确的资金托底意愿——10月22日尾盘，宽基ETF再度出现集中放量，全市场宽基ETF单日成交近1226亿元，沪深300ETF产品合计成交312亿元，环比增加两倍有余；近一个月股票型ETF净流入超过2200亿元，其中宽基ETF承接了1953亿元，占比超过88%。但托底不等于反转，官媒辟谣和公募自购的信号意义大于实质托底意义，它们能阻断“谣言恐慌”的扩散，却无法逆转“赎回—卖出”的流动性负反馈本身。
历史经验反复提示，政策底与市场底之间的时间差不可忽略。中信证券指出，由机构减仓诱发的调整，结束的信号通常是机构重仓股相对非机构股的超额收益开始回升；本轮AI核心标的的调整幅度和时间已接近2021年底至2022年4月新能源行情第一轮估值出清的水平，但“接近”不等于“完成”。国信证券则给出了更严格的企稳条件框架：外部扰动改善、科技筹码拥挤实质性缓解、资金面改善与基本面预期形成合力，三者缺一不可，而当前“短线外资和杠杆资金仍有待进一步出清”。这意味着，政策底可以确认，但由政策底向市场底的传导仍处在中途。
尚未闭合的核心缺口，仍然在两融与成交量的交叉验证上。两融余额已连续多个交易日收缩，10月21日降至2.48万亿元下方。全市场平均维持担保比例尚在安全区间，但杠杆资金从通信、电子等拥挤方向的撤退并未结束。与此同时，10月22日成交额虽放量至1.54万亿元，仍为连续第16个交易日不足2万亿元，量级上并不构成“有效放量”。华泰证券此前提示，宽基ETF放量在历史上更可能是左侧信号而非右侧确认；真正的右侧需要看到成交额重回1.7万亿元以上并伴随指数放量上行，而当前1.5万亿级别的量能，更接近存量资金在破位后的重新分配，而非增量资金的系统性入场。
券商之间的分歧同样值得正视。中信证券和方正证券认为调整已接近尾声、底部区域逐步清晰；银河证券也强调估值回调后进一步下行空间有限。但国信证券的“三个契机”框架和中信建投“等待出清后超跌反弹”的判断，本质上指向同一个结论：短期有超跌反弹的条件，但反弹的持续性取决于筹码出清是否完成，而非估值是否足够低。卖方对“中长期不悲观”高度一致，对“短期是否见底”并无共识——这正是磨底阶段的典型特征。
操作上，分层应对仍然比二元判断更贴合当前的市场结构。激进型投资者可以用小仓位、分批的方式参与超跌方向，优先选择三季报业绩兑现度较高、筹码压力经过较充分释放的品种，但需要接受“买入后可能继续磨底”的时间成本，而非把试探性仓位当作趋势性押注。稳健型投资者真正值得等待的右侧信号可参考两点：其一，AI硬件、半导体等前期主线龙头出现放量阳线并站稳短期均线，而非个别题材股的孤立脉冲；其二，全市场成交额从当前的1.5万亿级别实质性回升至1.7万亿以上，并伴随指数同步放量上行。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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