日前，国际投行Sanford C. Bernstein（伯恩斯坦）宣布终止对中国消费行业的股票研究覆盖。此前其发布的有关上述公司的研究报告、评级、目标价及盈利预测，将不再被依赖。
此次终止覆盖涉及多家中国化妆品行业龙头公司，包括巨子生物、丸美股份、珀莱雅、贝泰妮等，也涉及资生堂等国际美妆企业。
关停原因在于，伯恩斯坦负责该领域的资深分析师即将离职，短期内无法找到可替代人选，因而研究板块被整体裁撤。
那么，为何一位分析师离职，伯恩斯坦直接选择关停整个中国消费行业的研究？
公开信息显示，伯恩斯坦是法国兴业银行集团旗下的独立研究机构。其不从事承销、并购等投行业务，收入完全来自机构客户的研究订阅费用，以独立、纯粹研究著称。
在亚太市场，伯恩斯坦消费团队的研究覆盖美妆日化、食品饮料、餐饮连锁、运动服饰等多个赛道。化妆品行业方面，国内的巨子生物、珀莱雅等均在其研究对象之列。
与此同时，该机构也持续关注中国化妆品行业的整体走势。在《中国化妆品行业2026年展望：彩妆驱动增长，抖音抢占份额，执行力决定优胜者》报告中，伯恩斯坦指出，中国化妆品市场经历连续两年库存调整后，预计2026年实现中个位数增长，2026至2030年间有望以5.7%的复合年增长率稳定增长。报告还认为，市场增长动力已从2010至2022年间的高端引领模式，转变为以平台执行、品类轮动和运营纪律为竞争焦点的格局。
然而，在这份前瞻性研报发布后不久，多家媒体报道称，伯恩斯坦将中止对中国消费行业的覆盖，并终止对一批美妆企业的跟踪研究。
据相关报道梳理，被终止覆盖的海外美妆企业包括资生堂等；国内美妆企业则包括珀莱雅、贝泰妮、丸美生物、巨子生物等。
据传言，此次关停与中国区消费研究负责人Melinda Hu的离职有关。公开信息显示，Melinda Hu毕业于新南威尔士大学，后取得芝加哥大学布斯商学院工商管理硕士学位，于2018年5月加入伯恩斯坦。此前她曾在沃尔玛、迪奥、欧莱雅等企业任职。
从履历来看，这是一位深度嵌入消费产业链的研究者，职业路径横跨实业与金融。此类跨界经验在外资投行的消费研究团队中并不常见。
如前所述，伯恩斯坦将终止覆盖的原因归结为资深分析师离职，且短期内无法找到合适的接替人选。
但一个自然延伸的问题是：若认为中国消费赛道仍值得投入，完全可以通过重新招聘延续研究。
这首先与伯恩斯坦的商业模式直接相关。公开信息显示，伯恩斯坦不从事投行业务，收入完全来自机构客户的研究订阅费。这种“只卖研究”的模式，要求每一条研究产品线都必须独立核算。
核心分析师离职，意味着团队重建、客户关系维护、研究框架延续等环节均需重新投入。若这些投入无法在可预见周期内通过订阅收入收回，关停便是理性选择。
其次，前述报告亦指出，中国化妆品市场的增长动力已从“高端引领”转变为以“平台执行、品类轮动和运营纪律”为竞争焦点。这意味着研究者需持续跟踪抖音等平台的流量规则变化，并理解不同品类的轮动节奏。这些变量的增加，显著抬高了研究的难度与成本。
此外，Melinda Hu兼具沃尔玛、迪奥、欧莱雅的实业经验与芝加哥大学MBA的金融背景，是横跨产业与金融的复合型人才。如此背景的分析师离职后，短期内找到同等水准的接替者确实并非易事。
综合来看，伯恩斯坦此次退出中国消费市场，资深分析师的离职或许只是诱因，真正起决定性作用的，或是这条研究产品线在成本与收益之间已不再平衡。
研究覆盖终止了，但中国美妆企业的竞争还在继续。只是今后，盯着它们的眼睛少了一双来自独立投行的。
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