三年营收复合增长33%，坦博尔港股IPO招股书正式失效

2026年4月8日，投资参考网记者梳理港交所披露信息获悉，坦博尔集团股份有限公司于2025年10月8日递交的港股主板IPO招股书，目前已正式处于“失效”状态。

这意味着，这家国内第四大本土专业户外服饰品牌，时隔八年再度冲击资本市场的征程，暂时按下了暂停键。而这距离其从新三板摘牌，已过去了近九年时间。

一、IPO闯关遇挫，资本之路一波三折

作为国内深耕羽绒服饰与户外赛道二十余年的老牌企业，坦博尔的资本化尝试，最早可追溯至2015年。2015年2月，公司正式在新三板挂牌上市。

但这段资本市场历程仅维持了不到三年。2017年12月，坦博尔正式终止在新三板挂牌，彼时公司给出的理由是“配合业务发展规划调整”。

时隔八年，坦博尔再度向资本市场发起冲击，选择登陆港股主板市场。2025年10月8日，公司正式向港交所递交招股书，冲刺IPO。

招股书递交后，证监会国际部曾对其出具反馈意见，要求公司就境外股权架构、关联交易、财务数据等共计27项问题作出补充说明与合规解释。

截至招股书失效，公司未能完成相关反馈意见的回复，也未对招股书内容进行更新与补充披露，最终未能通过港交所聆讯，IPO进程宣告中止。

二、分红狂欢背后，财务基本面的核心隐忧

招股书披露的核心财务数据，成为市场关注的焦点。其中上市前的突击大额分红，更是被业内视作其IPO闯关遇挫的核心诱因之一。

招股书显示，2025年上半年，公司实施了总额高达2.9亿元的现金分红，这一数字是公司同期净利润的8倍，近三年累计净利润的87%。

投资参考网记者梳理股权结构发现，公司实控人王勇、谭燕夫妇及其家族成员，合计持有公司**96.64%**的股份，处于绝对控股地位。

这也意味着，此次2.9亿元的分红中，有超2.8亿元直接流入了实控人家族的口袋。而留给上市公司的，是大幅缩水的财务基本面。

分红完成后，公司净资产从2024年末的7.41亿元大幅降至2025年6月末的4.87亿元，半年内净资产缩水超34%。

现金流状况同样出现剧烈恶化。截至2025年6月末，公司现金及现金等价物从2024年末的1.54亿元锐减至2601万元，降幅高达83%。

与之形成鲜明对比的是，公司银行借款从2024年末的0.95亿元大幅增至2025年6月末的2.31亿元，资产负债率出现显著抬升。

除此之外，招股书披露的关联方应收账款问题，也成为监管问询的重点。历史数据显示，公司关联方应收账款曾一度高达3.25亿元。

大额关联方资金占用，叠加上市前的突击分红，使得公司的资金独立性与财务健康度，受到了监管与市场的双重质疑。

三、增收不增利，行业红利下的增长困境

与大额分红形成反差的，是公司日益凸显的“增收不增利”盈利困局，这也是其IPO之路难以走通的核心底层问题。

招股书披露的经营数据显示，2022年至2024年，公司分别实现营业收入7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，三年复合增长率超33%，营收规模实现稳步扩张。

2025年上半年，公司营收达到6.58亿元，较2024年同期的3.55亿元同比增长85%，营收增速进一步加快。

但营收的高速增长，并未转化为利润的同步提升。2022年至2024年，公司净利润分别为8577.4万元、1.39亿元、1.07亿元。

其中2024年净利润较2023年同比下滑超23%，与同期27.5%的营收增速形成严重背离，盈利拐点已然显现。

2025年上半年，公司实现净利润3593.7万元，较2024年同期的3611.2万元微降0.48%，盈利停滞的态势进一步加剧。

盈利能力持续下滑，最直接的体现是净利率的持续走低。2022年至2024年，公司销售净利率从11.7%降至8.2%，2025年上半年进一步下滑至5.5%。

投资参考网记者对比行业数据发现，2024年国内羽绒服行业头部企业平均净利率约8%-10%，户外服饰行业平均净利率约6%-9%，坦博尔已低于行业均值。

净利率持续下滑的背后，是销售费用的大幅攀升。2022年至2024年，公司销售及分销开支从3.6亿元增至5.1亿元，同比增长超40%。

这一现象，与整个服饰行业的流量成本飙升高度契合。数据显示，2022年至2024年，服饰行业线上流量成本最高涨幅达10倍，投流费用普遍占到总成本的20%-30%。

与此同时，上游原材料价格的持续上涨，也进一步挤压了公司的利润空间。2024年，90%白鸭绒价格全年涨幅超100%，创下近十二年新高。

而羽绒成本通常占到羽绒服核心生产成本的30%以上，原材料价格的大幅波动，直接对公司的成本控制与盈利稳定性构成了持续压力。

从行业大环境来看，户外服饰赛道正处于高速增长期。灼识咨询数据显示，2019年至2024年，中国专业户外服饰行业市场规模从688亿元增长至1319亿元，复合年增长率13.9%。

但行业高速增长的红利，并未完全惠及坦博尔。招股书显示，按2024年零售额计算，公司在国内专业户外服饰行业市场份额仅为1.5%，排名第七。

行业竞争格局上，国际品牌仍占据国内户外服饰市场约70%的市场份额，头部效应持续凸显。而羽绒服赛道，行业CR5已达42.7%，集中度持续提升。

前有国际品牌的高端壁垒，后有本土头部品牌的规模挤压，身处第二梯队的坦博尔，正面临着“上下夹击”的行业竞争困境。

产品端，公司核心收入仍依赖羽绒服品类，季节性波动特征极为显著。为打破这一困局，公司发力城市轻户外系列，寻求第二增长曲线。

招股书显示，2025年上半年，公司城市轻户外系列实现收入4.48亿元，占总营收的68.2%，已成为公司第一大收入来源。

但轻户外赛道已是红海市场，北面、哥伦比亚等国际品牌牢牢占据高端市场，伯希和、骆驼等国产品牌也已形成稳固的市场地位，竞争异常激烈。

渠道端，公司正经历从线下到线上的转型阵痛。2022年至2024年，公司线上收入占比从30.9%快速提升至52.7%，线上已成为第一大销售渠道。

但线上渠道的扩张，是以线下渠道的收缩为代价。2025年上半年，公司关闭了25家自营门店，线下门店的优化调整仍在持续。

线上流量成本持续高企，线下门店租金、人工成本刚性上涨，公司正面临着全渠道运营成本攀升的双重压力，这也进一步加剧了盈利端的困境。

截至目前，坦博尔尚未披露是否会重新更新招股书、再度冲击港股IPO。对于这家老牌服饰企业而言，招股书的失效，只是资本市场征程的一次暂停。

但真正决定其能否成功上市的核心，从来都不是招股书的更新与否，而是能否真正解决盈利增长乏力、财务健康度受损、行业竞争突围的核心问题。

千亿户外服饰赛道的红利仍在持续，但留给第二梯队品牌的突围窗口，正在不断收窄。坦博尔的IPO之路，道阻且长。

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