净利暴增281%却靠卖资产？围海股份扣非微利，经营现金流大降700%

在基建行业整体复苏的大背景下，浙江围海建设集团股份有限公司（[002586.SZ](002586.SZ)），在2025年交出了一份反差极为强烈的年报成绩单。

据公司2025年年报显示，报告期内公司实现营业收入209266.74万元，同比下滑15.71%；但归属于上市公司股东的净利润却达到27336.80万元，同比大增280.93%，一举实现了从上年同期亏损1.51亿到盈利的大反转；不过，扣除非经常性损益后的净利润仅为1847.93万元，同比仅增长110.94%，主业的盈利增速远低于归母净利的增速；更引人注目的是，经营活动产生的现金流量净额为-47961.76万元，同比大幅下滑698.89%，造血能力出现了明显的恶化，这一反差也引发了市场的广泛关注。

净利暴增主业微利，卖子公司成最大利润来源

拉长时间线来看，这份看似亮眼的扭亏业绩背后，核心原因在于公司出售了子公司的资产，投资收益的暴增，直接拉动了归母净利的增长。

主要系公司在2025年出售了子公司上海千年城市规划工程设计股份有限公司的股权，从而确认了大额的投资收益。报告期内，公司的投资收益达到36196.98万元，同比大增366.30%，而上年同期仅为7762.78万元，这部分非经常性的收益，直接贡献了公司全年归母净利润的大部分。

与之形成鲜明对比的是，公司的主业盈利却依旧处于微利的状态。扣除非经常性损益后的净利润仅为1847.93万元，虽然相较于上年同期的亏损1.69亿，已经实现了扭亏，但盈利的规模依旧非常小，远低于归母净利的水平。这也意味着，公司全年的利润增长，几乎全部来自于出售子公司的一次性收益，主业的盈利依旧没有明显的改善。

与此同时，公司的期间费用也出现了全面的下降，主要系出售子公司之后，合并报表的范围缩小，相关的费用也随之减少。分费用项来看，销售费用本期发生额为163.79万元，同比大降53.35%，主要系上海千年的销售费用不再并表所致；管理费用本期为13004.06万元，同比减少30.44%，除却了上海千年的管理费用不再并表外，公司的审计、诉讼等中介费用也有所减少；财务费用本期为1653.30万元，同比大降65.91%，主要系公司偿还了部分银行借款，利息支出有所减少；研发费用本期为8044.34万元，同比仅微降5.32%，在营收下滑的背景下，公司依旧保持了对研发的稳定投入。

值得注意的是，出售子公司也直接导致了公司整体营收的下滑。报告期内，公司的建筑施工业务收入为19.42亿，同比降12.65%，而设计及技术服务业务收入为1.47亿，同比大降43.10%，正是因为上海千年的设计业务不再并表，从而直接拖累了公司整体的营收。

经营现金流大降7倍，并购扩张推高负债压力

现金流方面，报告期内公司的经营活动产生的现金流量净额为-47961.76万元，同比大降698.89%，造血能力并未随着利润的扭亏而同步提升，反而出现了大幅的恶化。

这一变化的核心原因，主要系公司的主业回款周期较长，同时公司为了拓展新的业务，加大了对客户的信用政策支持，从而导致经营现金流的净流出大幅增加。不过，相较于上年同期，公司的投资现金流却出现了大幅的净流入。

报告期内，公司的投资活动产生的现金流量净额为111447.68万元，同比增长33.87%，主要系出售子公司收到的现金，以及BT项目的回购款，从而推动了投资现金流的大幅净流入。

更进一步来看，公司的资产负债率也出现了明显的下降。截至报告期末，公司的负债合计达到30.44亿元，较上年末的43.07亿元大幅下降，资产负债率从上年的56.85%降至47.59%，主要系公司偿还了大量的银行借款，从而降低了负债的压力。

值得一提的是，截至报告期末，公司的银行借款余额已经从上年末的6.86亿降至3.40亿，大幅减少了利息支出，这也直接推低了公司的财务费用。

连续两年亏损后扭亏，国资股东持股稳定

股东层面，截至报告期末，公司的国资股东持股保持了稳定，为公司的业务发展提供了一定的支撑。

拉长时间线来看，公司此前连续两年出现了亏损，2023年亏损1.37亿，2024年亏损1.51亿，而2025年通过出售子公司的资产，成功实现了扭亏为盈，避免了公司被ST的风险。

不过，公司的主业盈利依旧没有明显的改善。扣非净利润已经连续三年处于亏损或者微利的状态，2023年扣非亏1.05亿，2024年扣非亏1.69亿，2025年扣非仅赚了1847万，主业的盈利能力依旧非常弱。

基建转型待验证，主业盈利仍需时间

从行业层面来看，近年来，随着国内基建行业的快速发展，水利基建的市场需求持续增长，也成为了众多基建厂商转型的核心方向。围海股份作为国内老牌的水利基建厂商，近年来也在积极向新的业务方向转型，试图打开新的增长空间。

不过，新赛道的布局并非一帆风顺。报告期内，公司整体扣非净利润的微利，也反映出主业的投入期，对公司的利润造成了不小的拖累。与此同时，基建赛道的竞争也在不断加剧，头部企业的马太效应愈发明显，这也给围海股份的转型带来了不小的挑战。

总的来说，2025年的围海股份，成功通过出售子公司的资产，实现了归母净利的大幅增长，成功扭亏为盈，但是主业的扣非盈利依旧非常弱，经营现金流也出现了大幅的净流出，并未得到明显的改善。不过，公司的负债压力已经得到了明显的缓解，为后续的业务布局提供了支撑。

对于资本市场来说，围海股份的这份年报，既展现了公司通过资产处置实现扭亏的初步成效，也暴露了主业盈利疲软的压力。未来，公司能否顺利推动主业的盈利改善，实现从资产处置到主业增长的转型破局，仍需时间给出答案。

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