上半年没有配置CTA策略，你会错过多少收益？

相对股债市场来说，2022年上半年在期货市场的行情带动下，CTA策略获得了良好的收益表现。具体来看：

一、二季度，商品综合指数上涨30.55%，国债指数上涨2.30%，沪深300指数累计下跌13.73%；

投资策略中，上半年CTA策略收益率表现最佳，达到6.14%，远高于多数股票策略。

CTA子策略中，中长期趋势策略表现明显优于其它子策略。2022年1~5月，中长期趋势策略整体收益率为6.17%，明显高于中短期趋势策略（+1.56%）与主观CTA策略（+3.08%）。

合适的CTA策略与优秀管理人值得我们长期投资，但是如果你上半年没有配置任何CTA策略，买的是股债类资产，大概率会觉得很难熬。

此前的《FOF底层一定要是多策略吗？》一文中，我们详细说明了单一策略其实完全可以构建FOF，且能实现分散风险、降低波动的目标，在低回撤的同时还能获得不错的收益。如果换做其他单一策略，构建FOF的逻辑还存在吗？是否能达成同样的目的？

今天，我们来看一下如果通过FOF的形式去配置CTA策略，构建单策略FOF，结果会如何？

投资标的丰富多样

CTA(Commodity Trading Advisor)是一种主要投向期货市场、以期货交易为主的策略，主要交易对象是期货及期权合约。和股票投资不同，CTA策略的特色是保证金交易，自带杠杆；可以通过做空实现盈利，就是能双向交易。由于期货市场是T+0交易、逐日盯市，一天内可以实现多次买卖平仓操作。因此CTA策略的研究周期能缩短到分钟级别，其研究周期通常以分钟、小时和日线数据为主，少部分高频的CTA策略也会用到tick数据，包括level2的bid price，ask price，bid volume，ask volume。

CTA策略有很多种分类，从策略方法/交易方式可以划分为量化CTA、主观CTA，从持仓周期/交易频率可以划分为高频、中频、低频等细分策略，具体可以是日内交易、短周期（1-3天）、中周期（3-5）、长周期（5天以上）等。传统意义上，CTA策略的投资品种仅限于商品期货，随着全球期货市场的发展，投资领域逐渐扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

单就商品期货而言，就有贵金属期货（黄金、白银）、有色金属（铜镍锡铅铝等）、黑色金属（煤炭钢材等）、能源化工（PP/PTA等）、农产品（玉米小麦大豆等），近年来还有诸如苹果/红枣/生猪等期货品种上市，交易品类不断扩增。总之，CTA策略可以交易的品种丰富多样。

子管理人筛选及相关性问题

分析数据显示，CTA策略与其他主要策略/资产（股票、债券等）相关性很低，可以在资产配置中作为一个稳定器，用来为投资组合获取长期稳定的收益。如果是构建CTA单策略FOF，根据分类，我们从主观CTA中选取主要投向黑色系商品、能源化工、农产品等不同品类的管理人，从量化CTA中分别筛选时序类做法、截面类做法、统计套利做法的CTA策略管理人，再从交易频率方面选择短/中/长周期的不同持仓周期的管理人，作为FOF组合的底层进行配置。

既然是构建FOF，就要考虑相关性。我们选取2019年9月至2022年6月区间内的数据进行测算，发现这些子基金之间的相关性较低。背后的原因和套利单策略FOF有些类似，主要是因为CTA策略本身的细分子策略足够多样，加上我们在选取过程中，充分考虑到这种多样性，层层筛选、优中选优；另外CTA策略交易投向的期货品种不同，虽然同为大宗商品，但不同的期货品种有不同的供需基本面、不同的周期，彼此之间的涨跌、波动存在较大不同，最终搭配的组合内子基金相关性较低。

收益如何？

解决了相关性问题之后，再来看配比。我们使用风险平价模型进行配置，约束条件是单只子基金占比上限15%，选取前述相关性较低的子基金作为底层配置，给每个子基金赋予不同的配置比例。

根据历史数据（2019.09-2022.06）回测，可以看出不到三年时间，区间内收益高达71.42%，年化收益21.66%；远超管理期货（CTA）指数基准的47.54%区间收益、15.35%年化收益。从回撤情况来看，我们构建的CTA单策略FOF区间内最大回撤为2.21%，远小于管理期货指数基准的3.5%。尽管CTA策略在6月份出现了一定的回撤，但其波动性相对低，和传统股债类资产关联性低。而且CTA策略投资标的是期货市场品种，各类期货品种间的相关性较低；不同的CTA子策略底层投资逻辑不同，子策略本身也具有较低的相关性。这种特性决定了CTA策略具有非常重要的配置意义，可以作为资产配置中的底层。而通过本文的论述和研究，我们发现CTA单策略FOF同样是一种非常可行的组合构建投资方式，有助于我们改善和优化资产配置组合。

下半年CTA策略怎么看？

从2005年以来大宗商品的价格趋势来看，基本上维持在区间内波动，明显不存在“成长性”，投资的获利来自买卖操作间获取的价差，寻找拐点，择时买卖可以说是期货交易获利的关键，那么CTA策略与管理人的价值所在就是长期稳定地获得正收益。因此，CTA策略与管理人的选择需要对期货市场投资策略有较深入的研究，且对产品的运作进行详细的尽调才能完成，对投资认知有较高的要求。展望后市，随着CTA策略愈发为人所知、规模增大，策略整体降频难以避免。目前以日内高频策略为主的CTA基金多数将运作的资金规模控制在千万级别，同时在价格快速变化时，会难以避免地出现较大滑点，导致策略收益不及预期；与此同时，相比低频策略，高频量化策对服务器硬件有更高的要求，也就带来了更高的运维成本。而CTA基金的快速发展，使它已经成为机构资金进行资产配置时的重要角色，资产配置周期的拉长势必会带动CTA基金策略向中长期倾斜，降频难以避免。从当前期货市场来看，未来商品价格的涨跌方向和空间依旧存在较大不确定性，在这种不确定下CTA策略的净值波动也会加大。如果要布局CTA策略，稳妥一点的方式是等到期货市场波动率出现时间窗口的回调，整个商品期货市场价格出现走向震荡，这个震荡行情会对CTA策略净值造成一定的小幅磨损，也会体现在CTA策略净值的波动降低的表现，届时再介入，等待下一波的交易风口会更加合适。超高净值客户真正需要的是定制化服务，有更高的期望，对专业性和服务有更高的品质要求，一些大家族甚至会有多个家办为其提供服务。未来，基于客户立场的定制化服务会越来越多。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发提示：海川慧富和海川汇富并非同一主体