提到FOF（基金中的基金，Fund of Funds），大家第一印象都是：这是一种分散配置的工具，作为满足资产配置需求的利器，FOF在金融投资行业被广泛使用，在财富管理方面尤其被高净值客户、家族办公室所喜爱。
构建FOF的一般选择是多策略配置，选择不同的策略和管理人的基金产品，这些产品投向不同的资产、不同的行业，比如债券基金、股票多头、成长风格、价值股策略等。核心目的是为了分散风险、降低波动、减少回撤。
如果我们审视一下，为什么FOF一定要是多策略组合？就会发现疑问：单一策略组合如果能实现同样的目标，是不是也可以构建FOF？
今天，我们就来解答这个问题，手把手教你构建套利单策略的FOF。
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单一策略并不“单一”
先来看什么是套利策略，指利用某一实物资产或金融产品在同一市场或不同市场出现不同价格的情况下，以较低的价格买入、较高的价格卖出，从而获得收益的策略。核心逻辑是，在市场化的条件下，如果资产是同等的，随着时间的推移，它们的价格会趋同、倾向于收敛。
关于套利策略的介绍，我们此前有过相关文章分析，具体参考《市场暴跌又暴涨，高手们却在疯狂“套利”！》。套利策略有很多种类型，按照交易资产分类，可以分为期货套利、期权套利、基金套利、可转债套利、股票套利等。
每一种套利策略，又可以进一步细分为不同的类型。比如常见的期货套利，可以细分为跨期套利、跨市场套利、期现套利、跨品种套利。
从上图中可以看到，虽然都是套利策略，但不同的细分类型投向的底层资产各不相同，套利的底层投资对象可以是股票、基金、可转债，是期货也可以是期权，有价格和价值背离的地方就有套利，万物皆可套利。
因此，套利策略固然是一种单一策略，实际上却并不“单一”，套利对象的丰富多元决定了套利策略的多样性，可以有很多种选择。如同到了陕西，才知道面食的100种做法；到了云南，才知道菌菇的100种吃法一样，套利策略也不是只有一种玩法。
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不同类型套利之间的相关性较低
如同开头所说，设立FOF的核心目的是分散风险、降低波动，这就需要分散配置，降低资金单一投向所带来的风险敞口。
传统意义上，构建FOF一般是直接投向不同策略、不同资产，它们之间的相关性比较低，关联性弱。当一种资产/策略表现差的时候，另一种资产/策略往往表现稳定、甚至反而更强势，整体上就能降低FOF的波动、减少回撤，带来更好的持有体验，获得相对更稳健的收益。
对于套利策略来说，既然不同类型的细分子策略是投向不同的资产领域，而股票、债券、期货之间的相关性基本上比较低，甚至很多时候是负相关的，那自然可以作为FOF的底层进行配置。
我们选取不同类型的细分套利策略，根据区间收益率，最近两年的年化收益率、年化标准差、区间最大回撤、夏普比率等指标，定量分析，筛选其中表现较好的套利策略管理人及其管理的子基金，测算它们之间的相关性，结果如下：
如图所示，不同类型套利策略管理人旗下的子基金相关性较低。原因：一是不同套利策略子基金投向的资产不同；二是它们的套利方法不同；三是不同套利策略子基金的管理人投资风格不同。
这些因素共同作用决定了相关性较低这一事实，说明不同套利策略管理人旗下的子基金作为FOF的底层配置是合理的。
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低波动基础上的稳健收益
在减小回撤、分散风险的基础上，FOF的期望目标是依然能取得一定的合理收益。利用套利单策略构建的FOF能实现这一目标吗？
根据上述逻辑，结合定性、定量分析，选取不同细分套利策略管理人、投向不同的套利子基金，利用风险平价模型进行配置，限定单只子基金占比上限15%，赋予各个子基金不同的权重，构建套利策略FOF。
我们发现根据历史数据业绩回测，在近两年资本市场高波动、高风险的背景下，单一套利策略构建的FOF可以在控制好风险、降低回撤的基础上，获得持续稳健的收益表现。
具体来看，沪深300指数近两年来年化收益不足5%，最大回撤接近35%，下行风险高达近13%，市场呈现出风格快速切换、板块轮动频繁的特征，整体上高波动、高风险、高回撤。对于很多投资人来说，有些难以适应。
而经过分析测算构建的套利单策略FOF，年化收益超过11%，最大回撤不足0.3%，风险有效分散，波动和回撤都降低到了非常低的水平。
一般来说，就某一种单一套利策略而言，由于套利策略的不稳定、流动性大、变化快，会具有一定的风险，但这种风险远小于纯粹的投机交易。加上仓位管理和风险控制，套利策略本身的风险是相对小的、波动是相对低的。在合理分散搭配不同套利策略子基金后，更加分散了风险、降低了波动，还获取了稳健的不俗收益。
关于FOF，或套利单策略，今天的介绍就先到这里。更加详细具体的分析过程，或是你有什么想法和观点，欢迎关注并和我们联络交流。后续，我们将会给大家介绍更多降低风险、减小回撤和波动的FOF构建方法，敬请期待。
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