现在买雪球产品是个好的选择吗?

现在买雪球产品是个好的选择吗?
2022年07月15日 19:44 海川HighTrust

要说近两年最火的资管产品是什么?雪球产品一定可以力争前三。不过,作为一种金融衍生品,很多人对它的认知存在一些误区,甚至个别机构或人员之前在宣传推介时把它当作是非标类固收产品的替代,宣称是保本保息。这和实际情况相去甚远。

雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或财富管理机构发行,底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权的资管产品,向投资者支付浮动收益,收益情况取决于挂钩标的(指数或个股)价格。

在很多人对金融衍生品还都是一知半解的时候,雪球产品突然大火有市场环境变化的因素,也和投资者的需求相关。从买方的角度来看,介入雪球产品不单要看个人的风险偏好、承受能力,还要看准时机。那么,当下是个好时点吗?

雪球产品到底是个啥?

在雪球产品爆火之前,很多人对于“雪球”一词的认知基本上都来自于金融投资当中描述收益变化的滚雪球这一说法。简单来说,雪球产品是对带有雪球结构收益特征产品的俗称,本质上是一种奇异期权,设置有敲入敲出条件,最后的收益就取决于敲入敲出事件是否发生。

而收益凭证是由证券公司以私募方式面向合格投资者发售的债务融资工具,证券公司按合同约定支付固定收益或与特定标的资产(境内外个股、一篮子股票、指数、基金、商品交易合约等)联结的挂钩收益。收益凭证认购资金用于补充证券公司流动性资金需求,以证券公司信用为保障到期兑付产品本金与收益。

目前,市场上主流的雪球产品挂钩标的是中证500指数。一般来说:

若挂钩标的价格上涨到一定程度(敲出价),雪球产品提前终止,投资者获得存续期间的固定收益;

只要挂钩标的跌幅不超过既定值(通常为20-30%),投资者即可获得约定固定收益(目前大多在10%以上,2021 年初曾达20%以上,挂钩个股票息更高);

即便挂钩标的跌幅一度达到既定值,若重新上涨达到约定幅度,也可获约定收益;

但若挂钩标的跌幅达到既定值,且在产品存续期再未上涨至约定幅度,则投资者将承担挂钩标的下跌带来的亏损。

这种雪球产品结构的本质是投资者向券商卖出了一个看跌期权,获取固定权利金(期权费),一旦条件触发(跌至敲入价),则需承担相应义务,即挂钩标的价格下跌带来的损失。

而券商为了支付投资者的收益,需要进行对冲交易避险,对冲机制是“低买高卖”,例如挂钩标的是中证500指数的雪球产品,券商通常就是用中证500指数期货进行对冲。

为什么爆火?

从上述介绍可以看出,雪球产品的收益和损失取决于不同的场景,客户容易理解。同时,雪球产品具备一定的防御性,能够在弱势震荡行情中提供一定的下跌保护,有机会获取较高投资收益。

在过去的两三年间,资管产品转型是行业主流趋势,理财产品净值化、非标转标成为共识,居民财富和理财开始转向标品,权益性资产配比提升。而在全球货币宽松的背景下,固收类资产收益风险比属性下降,投资者对于权益类资产、期权类投资的接受程度提高,市场需求上升。

政策层面,资管新规及对房地产非标信托的限制大幅减少了固定收益类资产的供给,去杠杆政策及引导债权融资转向股权类直接融资,也使信用风险相对过往明显提升。相比以前,投资者更愿意开始考虑承担市场风险,而不再是承担信用风险。

过去刚性兑付的资管产品不复存在,如果一步到位转向收益不确定、风险不确定的完全净值化的产品,很多投资者又难以接受。而雪球产品的收益分为多种情形,有条件的确定,增加了收益和风险的确定性,这是雪球产品大受欢迎的主要原因。

雪球结构产品以不跌破敲入价格为核心标准,同时挂钩标的基本面优异,估值处于相对低位,波动率处于合适的水平,从而将风险收益比做到最优水平。因此,雪球产品适合温和上涨或震荡行情。当然,如果波动率太低,对投资者影响不大但券商热情或有不足。

从资本市场环境来看,2018年四季度以来,市场处于政策底+市场底双底状态,三年多以来,市场整体震荡平稳向上,对于雪球类这些带敲入机制的产品来说是非常适合的市场场景。

现在对雪球产品怎么看?

从过去两年多的实际情况来看,在衍生品策略领域,雪球产品优势明显。由于挂钩标的主要是中证500指数,在其估值低的情况下,这类雪球产品的胜率颇高。大部分投资者在大多数情况下,都获得了不菲的收益,年化大多在10-20%之间。

就目前来看,A股市场已经反弹了两个月,中证500指数从4月底的低点迄今,区间内累计涨幅最高超过25%。部分投资者担心:经过2个月的反弹,现阶段再投资雪球产品风险会比较大。对此,我们进行了雪球的收益模拟测算。

假设发行的雪球要素如下:

我们模拟中证500指数之后的走势,假设指数的走势符合几何布朗运动模型:

𝑆𝑡为t 时刻标的资产价格

𝜇为标的资产期望收益率

𝜎为标的资产波动率

𝑊𝑡是标准布朗运动,𝜖是标准正态分布

结合我们当前对中证500收益和波动率的预期,𝜇 = 19%,𝜎 = 25%。

采用蒙特卡罗方法,对每一种可能的走势,以一个交易日为间隔进行模拟,即Δ𝑡为1 天,2年共计480个交易日,前60个交易日不设观察期,之后每隔20个交易日设置敲出观察日,每个交易日为敲入观察日。我们共模拟1万条路径,并统计所有路径下的收益分布情况。

模拟的1万条路径:

测算结果:可以看到当前投资雪球的胜率还是很高的,亏损的概率为0.42%。

说明:以上测算仅为模型结论,不代表任何投资建议、市场预测及收益承诺,请勿以此作为投资依据,市场有风险,入市需谨慎。

对于家办或是买方顾问来说,直接投资股票市场存在较高的专业要求,难以把握市场行情的波动。但是权益投资又不可或缺,作为标准化、净值化投资中重要的一环,参与股票市场投资,除了私募FOF、公募基金等之外,雪球产品也不失为一个好的选择。

从市场行情来看,短期内指数进入震荡调整期,部分城市疫情反复也带来了不确定性。雪球产品特点决定了较为适合震荡行情,或指数缓涨/小跌行情,当前行情符合。从估值来看,目前中证500的PE(TTM)为20.5左右,处于历史分位数的11%上下,安全边际较高,中长期配置价值凸显。

另外,以近期中证500指数6200点的位置为例,75%敲入线为4650点,较今年4月多重利空冲击+投资者情绪极度悲观下的指数低点5158点还低500点,具备较高的安全区间。

不过,雪球毕竟不是固定收益产品,除了银行存款之外,现在基本上已经不存在绝对意义上的保本保息,雪球产品仍有一定的概率产生本金损失。因此,投资者需要清晰考虑自身的风险偏好和承受能力,结合资产配置情况进行合理布局。

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