哀鸿遍野之际，这类产品的长期业绩为何依然优秀？

据统计，今年以来截至10月9日，整个市场新成立的公募基金数量达1159只，募集资金总规模为1.12万亿元。受到权益市场行情的影响，今年新成立基金当中的股、债分化比较明显。

分类型来看，债券基金是当之无愧的主流品种。今年新成立的债券基金合计353只，募资规模达7044.21亿元。新成立的股票型基金合计212只，发行规模为1209.2亿元。新成立的混合型基金数量超过400只，发行规模为2466.72亿元。

债券基金表现强势，一方面是因为在海外尤其是美联储加息的影响下，国内权益市场震荡下跌较多，权益类基金普遍亏损，资金出于避险考虑会买入低风险债基；另一方面，债券基金相对稳健，在市场动荡之际仍能获得一定的正收益，同时，宽松的货币政策、市场流动性的充裕也助长了债券基金新发规模的增长。

今天，我们要说的是债券基金当中的一类有点特殊的基金——可转债基金，也聊一聊可转债的投资策略，作为一类股性、债性兼具的资产，它能为我们的投资组合带来哪些优势？

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可转债及可转债基金

可转债是可转换公司债券的简称，是指债券持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。在国内可转债主要是A股上市公司发行，约定在一定时期内可按照相应的价格转换成上市公司普通股票。这类债券利率一般低于普通的公司债、信用债利率，因此发行可转债能降低筹资成本。这种特性决定了可转债是一种具有“股性”和“债性”的混合证券品种，是上市公司的重要融资工具。债性，就是可转债有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。股性，就是可转债转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，享有普通股东所有的一切权利。可转债持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。关于可转债还有基准股票、转换条件、转换价格、期限和利率、股息率、赎回条款与回售条款、转换价格修正等要素，需要关注。可转债基金的主要投资对象是可转债，境外的可转债基金的主要投向还包括可转换优先股，也称为可转换基金。一般来说，可转债基金投资可转债的比例不低于60%左右，高于债券型基金通常持有的可转换债券比例。

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“下有托底，上不封顶”

某种程度上，可转债可以理解为普通债券+期权（可将债券转换为股票），转债价格和基准债券价格的差额构成了内含期权的价值。

可转债实行T+0交易，其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理，上市首日设置-43.3%至57.3%的涨跌幅限制，并实施20%、30%两档盘中临时停牌机制，次日起实行20%的涨跌幅限制。

由于可转换股票的特性，当可转债对标的股票价格上涨时，债券价格也会上涨，并且涨跌幅度弹性更大，还存在价格套利的可能。牛市时，可转债收益更稳健；熊市时，因为可转债有到期赎回、下修、回售条例兜底，100元的价格就是债底、安全边际，可视为一种低息债券，获得最低收益权，出现破产违约还不起债的情况是小概率的极端事件。

可转债的当期收益一般较普通股红利高，作为债券，比股票有优先偿还的要求权。由于可转债定价机制和条款比较复杂，相比于直接投资可转债，可转债基金配备有专门的人员去研究跟踪，专业优势更明显，能获得规模效益。

另外，鉴于可转债具有风险较低而收益较大的特征，加上分散投资，可转债基金能在一定程度上规避系统性风险和个股风险，追求投资组合的稳定收益，并利用可转债的内含股票期权，在股市上涨中进一步提高基金的收益水平。

截至2021年末，统计最近三年、五年的债券型基金收益排名，偏债混合型基金整体业绩表现最好，优于指数型债券基金和纯债型基金，而偏债混合型基金当中的可转债基金更是拔得头筹，平均年化收益率在30%左右。

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可转债基金的投资策略

如果是直接投资可转债，有打新、多头持有、下修条款博弈、套利交易等方式。打新就是购买新债，可以是网上打新，也可以参与配售，投资门槛低、潜在收益率高、操作简单。

多头持有又可以称为摊大饼策略，就是选取低价格、低溢价、高评级的可转债买入持有，待股票价格上升、转债价格上涨后卖出，循环操作。

下修条款是指当公司股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司有权提出下修转股价。一般情况下，如果转股价下修，相当于打折卖股票，对应的可转债价格就会上涨。

可转债套利的机会取决于溢价率，转股溢价率=(转债价格-转换价值)/转换价值×100%，是可转债交易价格相对于转股价值的溢价程度。当出现负溢价，此时转债价格低于转股价格，可转债相对于正股折价，就可以进行套利，买入可转债、融券做空股票。

如果是筛选可转债基金进行投资，则需要注意一些风险点。首先，要选择相对知名、靠谱的管理人，对基金管理人过往的业绩有所了解，考察他们的投研能力、公司实力和业绩表现。其次，可转债基金并非稳赚不赔，因为可转债股性的存在，当市场遭遇显著下跌的时候，可转债也会跟随股票价格下跌，导致可转债基金出现回撤。一定要评估产品的收益和风险特征，结合自身的风险承受能力进行选择。再次，可转债可以加杠杆投资，可以研究评估一下潜在的可转债基金是否有加杠杆投资的情况及其杠杆水平，杠杆会放大收益、也会加剧亏损，需要关注可转债基金的杠杆和仓位。

最后，可转债本身也存在打新破发、强制赎回、违约风险，都会对债券持有人造成亏损，反映到可转债基金上，就是基金亏损，我们需要对此格外注意。

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