股债行情的反转要开始了吗?

股债行情的反转要开始了吗?
2022年11月11日 17:30 海川HighTrust

近期市场跌宕起伏,波动率明显加大。关于未来的预期,市场参与机构之间的分歧,包括外资和内资,内资之间、外资之间的分歧愈加明显。分歧源于不确定性的难以估量,这包括政策变化、经济增长前景、投资的资金来源和所处立场、国际环境和地缘政治等多个方面带来的不确定性,而且重点在于这些不确定因素的难以预测。

例如,美联储还会加息多久、加息到什么水平,过去曾有过不少偏向鸽派的预测,但后来现实是每次都比预期更加激进。这对投资带来的负面影响是巨大的,尤其是对股票仓位而言。反观债券策略,以城投债为主要投资对象的高收益债产品尽管风险不低,却有越来越火的势头,一些信托公司开始入场;债券基金也成为今年增长规模最高的基金类别。

不过,事情总是会峰回路转!就在当地时间11月10日,美国公布两个重磅数据:

美国上周初请失业金人数为22.5万人,预期22万人;

美国10月未季调CPI同比升7.7%,预期升8%,前值升8.2%。

这两个数据都明显超出市场预期,尤其是通胀水平的回落,这导致美联储加息进程预计将放缓,从预期加息75BP到预期加息50BP,持续快速加息的进程在边际上出现了拐点。这对于全球金融市场来说,都是非常利好的消息,起码不用再面对大幅快速加息带来的负面效应。

数据公布后,全球股市大涨,美元指数、美债利率大跌,主要的非美货币兑美元升值。那么,未来会如何演绎?以股票为代表的权益类投资,年底前还能翻身吗?

宏观环境面临多重内外部挑战

我们先来看宏观方面,不久前公布的国内三季度经济数据整体上是强于预期的,出现明显的回暖,上市公司三季度盈利情况尽管出现了一些暴雷,白马股价杀跌,但是国防军工、硬科技制造和新能源等板块的表现仍相对强势。

从海外来看,面对四十年未有的高通胀,美联储加息不断,美元的一年期存款利率已经涨破了4%,11月份美联储继续加息75bp,12月仍将是继续加息。

事实上,面对飙升的通胀水平,全球多个经济体都在不断加息,一些新兴经济体国家的利率水平已经飙升到20%甚至更高。而通胀不止,加息不停。

我们选取了全球主要金融市场的股票、债券、商品、货币类的资产指数,统计显示最近一个月、三个月以来的收益大多告负,今年以来的波动水平也远超出最近五年内的平均波动水平,这表明各大类资产的波动性加剧。而面对高通胀,极端气候,地缘政治冲突加剧,此起彼伏的疫情等挑战,对于投资来说,想要稳健地获取收益也变得更难了,股票策略则更难。

这些挑战使得权益类投资今年遭遇了比较多的风险事件冲击,迄今为止,不少股票类、股债混合类策略的知名管理人的代表性产品,年内收益仍是亏损状态,如果从净值高点计算,回撤幅度超过30%、40%乃至折损近半都有。这让投资者很“受伤”。

债券型基金:越来越大的规模和越来越低的收益

从前三季度的公募基金规模来看,以债券型基金规模增长为主,这印证了投资者的避险需求。

中基协数据,截至2022年9月底,公募基金管理人数量154家,公募基金产品数量10263只,公募基金管理规模26.59万亿元。

近一年来,公募基金管理总规模金额较一年前增长2.68万亿元。从不同基金类型来看,股票基金规模为2.31万亿元,混合基金规模4.85万亿元,货币基金规模10.69万亿元,QDII基金规模2723.16亿元,权益类基金大多出现了下滑,而债券基金的规模为5.19万亿元,环比增长2.4%。今年以来,债券基金规模增长超过15%。

中基协官网截图

事情的另一面是,随着国内存贷款利率的市场化进程和无风险利率的下行,目前主流的公募债券型基金收益率大多在3%~4%。如果是存款则收益更低,部分银行2到3年期的大额存单年利率已经下调到3%左右。

虽然产品相对稳健,但越来越低的收益,已经导致不少投资者寻求收益相对更高的产品,这也是为什么近期信托公司开始纷纷布局高收益债产品的原因之一。

债券策略发挥空间有限

对债券策略而言,从最近的市场环境来看,央行仍维持市场流动性的合理充裕。受疫情扰动、房地产行业不景气等因素影响,经济增长仍面临不确定性。

因此,货币政策仍难大幅收紧,将继续为实体经济修复提供适宜的金融环境。同时,国外通胀水平居高不下,海外环境趋于严峻复杂,货币政策也将更加注重国内外协调,可操作的空间不大。

最新公布的10月CPI数据同比上涨2.1%、环比上涨0.1%,同比和环比涨幅双双收窄;10月PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%,同比由上月上涨0.9%转为下降1.3%,PPI-CPI同比增速剪刀差倒挂加深。

10月通胀双双回落反映的是基数效应和需求不足,目前这些因素对于货币政策的制约有限。就债市而言,当前主要关注的是疫情扩散、基本面走弱、海外通胀和加息、地缘政治冲突导致的大宗商品供应链和能源危机等,不过这些因素也大多被price in了,近期主要是国内资金面的松紧情况值得关注。

总体上来看,债券策略的操作空间比较有限,预计最近一段时间长债利率将在2.7%左右震荡运行。而最新的通胀数据预示美联储快速加息进程将放缓,这会导致债市调整风险加大。

股票等权益类配置价值更突出

尽管不久前,股票类策略的产品面临着行情震荡下挫、净值回撤、投资者赎回导致规模减小等多重问题。其实从基本面形势来看,现阶段是更有利于权益资产的,尤其是在股市不久前刚经历了一次大跌,当前股债利差走势处于高位,权益相比而言更有配置价值。

不过,A股市场仍然面临着不小的内外部风险:

国际方面,一是海外主要经济体滞胀风险掣肘A股上行;二是美元强势,主要非美货币受到压制,汇率风险加剧A股市波动。

国内方面,主要是受国内疫情冲击,中下游需求低迷,部分行业仍有下行压力。

展望后市,A股主要指数估值水平处在历史较低位置,总体流动性仍维持稳健宽松,政策层面近期多项资本市场利好政策出台。而且就在今天,国家卫健委网站消息,优化防控工作20条措施公布,包括取消中风险、次密接和入境航班熔断,入境人员“5+3”等。后续A股有望逐渐回暖。

国家卫健委官微截图

具体到投资机会,ESG投资、碳中和依然是未来十年的最大的投资主题之一,新能源领域会获得长期的支持和发展。而在新能源发展仍处于波动期、供需缺口的背景下,叠加旧能源的转型,传统石化能源同样也会是某些时段投资的可选标的之一,如同今时今日欧洲能源危机背景下的油气主题基金投资一样。

同样的,跟随周期的波动,在周期的低谷去布局,周期的高峰抛出,做周期的波段投资也会是一个较好的选择。但当下市场的分裂较为严重,投资行业的抱团现象,造成大多数人要么是“价值投资”大行其道,要么是成长股的拥趸和忠实粉丝,对周期股存在一定的偏见,这是需要纠偏的。

对家族办公室来说,如何把握机遇、减少投资的波动,为客户创造长期稳健的价值,是永恒的课题。而资产配置仍是投资长期可持续的唯一免费午餐,将资金按照不同比例投资于各类资产,解决的核心问题是如何分散化投资,从而在风险最小化的同时实现目标收益。

比较好的做法是采用资产配置策略,主要包括战略资产配置和战术资产配置,组合投资收益来自于战略资产配置+战术资产配置+市场择时。这样才能有望在未来的惊涛骇浪中,收获更加稳健的净值表现。

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