临近岁末,商品和CTA策略还有机会吗?

临近岁末,商品和CTA策略还有机会吗?
2022年12月02日 17:00 海川HighTrust

随着防控政策优化措施在一些城市的落地实施,叠加金融支持房地产十六条政策的出台,以及监管对于上市房企股权再融资的松绑,房地产领域的银行信贷、债券发行、股权融资至此已经三箭齐发,市场对此反应非常正面,这直接导致地产+银行板块的大涨。

既然预期已经打满,对于经济的悲观预期得到扭转,地产+新基建共同发力的情况下,经济复苏会否导致一定程度的通胀出现,这对于商品市场能否有所带动?和商品领域紧密相关的CTA策略,会走出一波趋势吗?

话不多说,直接上结论:短期内是不建议高配的。下面,我们来进行详细分析。

今年以来CTA策略的整体表现

梳理回顾今年以来CTA策略回撤的时间段,大致有三个阶段。

第一阶段是3月中旬至6月初,本阶段的核心逻辑是期货市场整体进入了宽幅震荡盘整期,波动率下降。主要表现在黑色板块冲高回落,能化板块由前期的趋势性行情转为高位震荡,农产品板块相对强势,整体维持上涨态势,但上涨趋势并不顺畅。

CTA策略量化模型开始改变持仓方向,出现多空平衡的持仓。

第二阶段是6月中旬,本阶段商品市场走出尖顶型,行情表现较为极端。在6月6日到6月10日期间,多个板块品种呈现快速上涨的态势,并且从基本面情况看,整体市场还是偏多头信号,累积了较多的多头仓位。而6月13日到6月17日期间,多数品种又出现了连续的大幅反向。

下图以化工板块为例,6月第二周突发的连涨行情使得整体仓位较高,从而使得在第三周的反转急跌行情中亏损较大。

贵金属等板块,同期策略同样发生反转,并没有形成对冲效果。

第三阶段是7月中旬至今,本阶段的行情特点可以简单归纳为:波动幅度小、持续时间长、没有规律性。

商品市场不论是上涨还是下跌的趋势都难以延续,进入震荡区间。从7月份至今,基本都是以某一点位为中枢上下无序波动,形成了罕见的锯齿形走势。

而从波动率变化来看,自6月10日大跌以来各板块波动率先升后降,8月以来波动率降得比较厉害,南华商品指数波动率下降15.86%,对于锚定波动率的CTA策略来说,盈利效应并不明显。

CTA策略后市展望

大宗商品无论是长期盈利效果,还是波动特征都和权益类资产相类似。所以在资产配置环节中一定要配置大宗商品,来获取长期盈利的表现。

而CTA策略作为私募基金的主要策略之一,通过期货市场进行投资。其下有包括主观趋势、主观套利、量化趋势、量化套利、管理期货复合策略等多种子策略。量化CTA又可以细分为时序策略、截面策略、统计套利策略。

从策略而言,以大宗商品为主要投资标的兼具丰富多样的形式和方法,使得CTA策略成为股、债两大类资产之外的强有力的补充。在比较低迷的时候配置,反而长期的收益更有保障,所以大宗商品的市场是值得长期配置的。

尽管今年商品市场多有波折,CTA策略业绩分化,偶有遭遇普遍大规模回撤,但还是有不少管理人扛住了压力,获得不错的收益表现,这反映出不同CTA策略的逻辑的差异。另一方面,这说明投资CTA策略需要筛选和甄别,策略本身和专业选品都需要进一步优化。

展望未来,当前经济下行叠加美联储加息预期,商品市场表现普遍疲软。在美联储加息预期放缓,国内疫情防控措施优化,以及房地产政策“十六条”等宏观利多消息出现之后,强预期使得商品市场迎来一波反弹。

不过由于现实端数据并没有明显改善,且国内这波疫情暂未出现拐点,叠加美联储又开始转鹰的影响,宏观预期逐渐降温,商品市场或再次进入震荡,尚未看到能够促成更大行情的因素。因此,短期不建议高配CTA策略。

如何筛选CTA策略管理人?

正如前所述,CTA策略是长期配置非常好的标的之一。接下来,就简要介绍一下,如何看待CTA策略,并对该类策略管理人进行筛选。

一个基本事实是:波动率是CTA趋势策略盈利的必要条件,趋势的连续性是趋势策略的盈利前提。这意味着,CTA策略能否赚钱,取决于市场趋势的连续性和波动率水平。

长期来看,CTA策略可以提供给投资组合一个低相关性资产,且维持客观的投资收益。这是因为CTA存在的危机属性,起着平滑组合波动的效果,可以贡献比较不错的长期收益。

例如,在“海湾战争”、“911”事件,互联网泡沫破灭,2008年的金融危机等,这些危机事件发生的时候,CTA明显体现出了危机阿尔法属性。据统计,在历史上股票下跌的月份,大约有70-80%的时间,以趋势跟踪为主的量化CTA是上涨的。

需要注意的是,危机alpha属性更多是CTA策略过去表现的一种“现象”,体现在一个比较长的区间,而并不是说当股票市场表现极差的时候CTA策略一定会有反向的收益补偿。毕竟量化模型有自己的运行规律,但并无法准确预测市场的每一次波动。

作为CTA策略管理人,在投资布局的时候主要关注策略层面、收益风险特征、风控系统三类问题,包括以下五个方面。

  • 杠杆水平:恒定杠杆、按照波动率动态调整杠杆、按照预测模型输出杠杆。

  • 仓位控制:恒定仓位,还是根据波动率正向或反向调节各策略仓位。

  • 分散性控制:各板块、品种的权重上限如何设定。

  • 止损机制:是否会根据策略盈亏状态动态调整策略仓位。

  • 流动性控制:规模增长后对于策略的影响。

对于家族办公室和财富顾问来说,这些关注点换个角度,同样可以是我们考察一个CTA策略管理人是否言行一致,考察其策略水平、风险控制能力、收益获取和调仓应对等能力的一个重要参考。如果一个CTA管理人在这些方面都能做到相当不错的水平,那么无疑是值得长期配置的。

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