连跌8个月，CTA策略近期值得入手吗？

今年以来，市场行情总体上是在预期的推动下进行演绎，对于复苏主线，宏观经济统计数据是后验的，其好坏直接关系到复苏的弱与强、预期的高和低。无论是股票还是商品市场都走出了纠结震荡的态势，外部风险的不确定性，也强化了这一震荡收敛的趋势，导致市场在“预期与现实”之间反复横跳。

就CTA策略而言，从2022年下半年以来已经连续下跌了8个月之久，回撤颇多。与此同时，2022年10月底以来股市行情回暖，以权益类为主的私募策略表现不俗，新产品发行募集火爆，CTA策略反倒显得比较冷清。那么，CTA策略现在还值得投资吗？是否会迎来反转？

❖

回撤大半年，投资者的耐心还在吗？

2月商品市场整体下挫，前期反弹行情遭遇反转，之后市场保持震荡，对CTA非常不利，各周期CTA策略均有不同幅度回撤，叠加股票量化子策略涨跌分化的绝对收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品2月整体收益表现欠佳。

从策略表现来看，2月主观CTA优于量化CTA。当前商品市场呈现弱势，成交量有一定回升，板块分化较小，波动率处于低位。量化CTA方面，因子表现不佳，趋势类策略多回撤，期限结构策略相对占优，基本面策略维持稳定。主观CTA方面，整体表现较稳定，黑色和农产品板块的部分管理人收益靠前。

最近半年来，其他各类策略都在上涨，总体收益均为正值，仅有CTA策略出现下跌，近6个月跑输大市，处于负值的状态。

从管理人业绩来看，量化CTA管理人近期普遍回撤，中长周期管理人相对表现弱势，日内和基本面策略较为稳定，趋势策略整体表现较差。私募排排网数据，在今年1-2月旗下有期货及衍生品产品业绩显示的私募共有635家，今年期货及衍生品产品策略实现正收益的私募不足一半。

实际上，CTA策略从2022年下半年开始已经回撤了大半年之久。过去几年来，CTA策略以其稳定的业绩表现和良好的口碑，获得了众多投资者的青睐，涌入了很多资金，如今听说已经有人熬不住了，要求赎回。

其实每一种策略本身自有周期，尤其是CTA策略是紧紧依赖于商品市场的，受到商品市场行情的影响。去年下半年以来，这个市场交投活跃度较之以往明显下降，交易量和交易金额减少；CTA策略基金规模快速扩容，产品策略同质化，超额收益不再；内外部风险事件、不确定性加大、经济增长放缓，降低了现货需求和风险偏好，这些都使得CTA策略表现不佳。

❖

今年以来商品市场表现：波动水平缓慢抬升

行情方面，2023年第一季度商品市场整体低波震荡。春节前市场对经济复苏预期交易地比较充分，商品价格整体出现一段明显上涨；节后返工复产相较于往年有一定延后，市场出现短暂回调；地产销售数据向好、PMI超预期、社融向好超预期等宏观环境边际改善令市场重新回到复苏预期主线；进入3月后，强预期能否得到现实兑现，以及海外金融环境的边际恶化，引发市场担忧，贵金属走强，其他商品整体走弱。

波动率方面，一季度商品市场整体持续走低，绝对水平上已达到近3年最低，与2020年年中水平相近。3月中旬随着海外金融环境边际恶化，商品波动出现一定程度的反弹，但整体仍在较低区间。

市场活跃度方面，一季度商品市场整体交投低迷，但3月中旬以后已经出现明显改善，期货市场整体成交额快速抬升。

品种分化方面，一季度全品种滚动相关系数矩阵均值相较2022年下半年有所回落，但整体仍处在相对高位；全品种截面波动率同步下降，但近期出现一定抬升。

❖

保持距离还是加仓买入CTA策略？

和CTA策略的不温不火比较，今年以来权益类策略相对火爆。多家头部私募正在或计划发行新产品，私募市场爆款频繁出现，一只产品一个渠道一日募集超10亿元并不罕见，但热闹都是属于明星基金经理和股票多头类策略的，和CTA策略无关。

不过，在低波动的市场环境中也在蕴藏着一些变化。海外方面，在美联储控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件。硅谷银行及瑞士信贷等风险事件使市场整体风险偏好下降，同样利空海外定价商品（原油、部分有色）。国内方面，PMI重回扩张区间、社融数据超预期向好，央行超预期降准为经济恢复保驾护航，复苏预期为国内定价商品形成支撑。

随着近期海外风险事件的不断发酵，商品市场整体的波动水平和交投活跃度有所提升，这为CTA策略盈利提供了土壤。此外，历史上看CTA策略的平台/回撤期中位数为3个月左右，最大值为7个月左右，当前这波回撤期已经是比较极端的情况，这同样对策略形成利好。

随着经济复苏、需求改善，库存周期有望结束“主动去库”阶段而进入“被动去库”，利好CTA策略。另外，一些投资者此前撤离CTA策略，赎回潮使得策略规模回归合理水平，和商品市场合理承载的资金量逐步匹配，同样边际利好策略表现。综合来看，当前中长周期CTA策略的盈利条件已经相对成熟。

作为一种收益来源独特，与传统的股票和债券市场相关性不高的策略，CTA策略基金配置价值颇高。长期来看，CTA策略的收益较为可观且平稳，胜率高回撤小。

百亿量化私募千象资产认为，历史总是螺旋上升，从南华商品指数2004年6月以来的历史数据来看，长期持续地盘整蓄势未来很可能带来一波波澜壮阔的行情。近日，千象资产合伙人吕成涛出席活动表示，今年经济逐步复苏体现在大宗商品需求端的复苏可能会更加直接。而今年一二月份的期货市场的成交量增长了10%，总体来说，复苏态势比较明显。CTA策略未来要看波动率，如果波动大就会有比较好的表现；若波动继续向下走，即便商品在涨，但是CTA策略依然会承受一定的压力。

宏锡基金认为，CTA策略和市场上其他策略一样都有阶段性表现不佳的时候，不管是高峰还是低谷时期，私募基金管理人最核心的工作都是坚持策略开发、因子挖掘、参数优化，通过持续的策略迭代更新，让策略库不断适应市场的变化，在不利行情下，尽量控制好回撤，在行情来临时尽量抓住盈利机会。

由于不同商品的属性往往相差较大，不同CTA子策略的策略逻辑与模型往往相差较大，不同CTA策略管理人之间收益相关性也往往不高。对于投资者而言，需要严格筛选合适的子策略和管理人，做好预期管理，对策略收益和投资周期有一个合理的预计，理性投资、长期主义。