走进汉鸿基金：专注可转债量化多因子策略，坚定长期发展、专业化投资

作为家办CIO服务的核心板块，一直以来海川慧富都非常注重对于家族办公室的投资赋能。就在最近，海川慧富开放了尽调活动，由我们的FOF投资经理携手家办伙伴，走进私募管理人，让家办与管理人直接面对面沟通，穿透营销噪音，掌握真正的一手信息。

今年以来投资市场基本上延续了“股弱债强”的格局。根据研究统计，今年前三季度私募行业平均收益仅为1%左右，其中表现最好的是债券策略（含纯债/强债/可转债等策略），平均收益为6%上下。债券类资产的赚钱效应相对更加明显。

而随着可转债的发行规模和存量规模不断增加，可转债兼具股/债双重属性、实行T+0交易等特点，愈发受到市场关注，由此衍生的可转债策略也逐渐成为一个重要的细分策略，策略容量也随着市场规模逐渐扩大，并且业绩表现不俗，成为资产配置中不可忽视的一环。

本期走进管理人我们尽调的正是一家量化可转债策略的管理人——汉鸿基金，公司核心团队具有多年的可转债交易经验，可转债策略的绝对收益表现优秀，多次获得私募实盘大赛的相关奖项，公司始终坚信专业的力量并为投资者持续创造价值。

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一、公司简介

上海汉鸿私募基金管理有限公司（原名：厦门汉盛私募基金管理有限公司），成立于2021年8月，注册资本1000万元，基金业协会登记编号：P1072580。公司理念是“品质源于专业、专业源于匠心”，相信专业的力量并为投资者持续创造价值。

公司坚定长期发展的信念，务实耕耘，通过专业化的投资和彼此信任，来实现公司和客户的长期共赢，以值得信赖的产品和服务来立足于私募基金行业。

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二、核心团队

汉鸿基金拥有一支市场嗅觉敏锐、专业功底扎实的投研团队。团队成员以基金经理杨正豪为核心，主要来公募基金、私募和券商，拥有5到12年丰富的跨市场投资经验，积累了优秀的投研分析能力及实盘操作经验。策略体系上以采取股票多头策略、可转债策略为主，投资策略丰富、风控成熟，致力于追求收益曲线平滑，在控制风险的前提下获得长期复利收益。

1）杨正豪-基金经理

曾就职于华泰证券。长期专注于统计过程控制和数量化分析，专注研究高频交易和指数中长线模型，对于全球市场Beta对冲的量化分析有深入理解。负责股票阿尔法对冲投资，综合运用价值选股，成长选股，事件驱动、可转债等多种量化选股策略。具有多年的金融市场量化交易经验。

2）仇子俊-合规风控

法学硕士，曾先后就职于千波资产、九演资产。8年私募行业从业经验，长期担任合规风控岗位，具有多年投资风险控制工作经历和优秀的风险控制管理能力。

3）徐扬-市场总监

曾就职于兴业证券福州分公司担任高级理财经理职位。

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三、投资策略

1、可转债的发展和优势

可转债全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照约定的转股价格转换为公司股票(所谓“正股”)的债券，兼具股票、债券属性，相比于2022年股市各大主要指数的涨跌，可转债是当年表现最佳的资产类别。

可转债市场规模不断扩大，交易日趋活跃。可转债存续数量从2017年初的15只到现在的500多只，增加30多倍；存续规模从2017年初的328亿到现在的8500多亿；发行规模连续四年突破2700亿；日均成交额从2017年的7亿提升到2022年的700多亿，2023年以来长期维持在400-500亿左右的水平。

可转债相对于股票来说，有诸多优势。包括监管“白名单”、制度红利，流动性和债底这四重保障。具体而言：

• 可转债发行为审核制，对于上市公司的盈利能力、债券余额、利润等方面都有要求。

• 制度红利包括转股、下修、强赎和回售，对于投资者利益保护有更多保障。例如，当股市行情遭遇极端下跌时，随着转债下修转股价，转债的跌幅远小于正股的下跌。

• 转债实行T+0交易，交易活跃，也可转成股票之后卖出。

• 可转债有债券属性，上市公司作为债务人具有法定责任，某种程度上来说只要不退市、不破产，就要还本付息。

2、投资策略-可转债策略

1）可转债量化多因子策略

汉鸿基金使用自建量化多因子模型，选取一篮子性价比最优的可转债组合进行轮动持仓。交易系统盘中实时监控，捕捉市场非理性定价带来的交易机会，动态调整持仓。

2）股指期权策略

使用沪深300期权跟踪部分大盘指数涨幅，使用中证1000期权对冲部分小盘指数风险，让整体投资组合配置更加均衡。

3）策略特点

量化高频：产品使用量化方法，盘中不断捕捉市场非理性定价带来的交易机会。

宏观框架：遍历全市场，不断寻找最优交易品种的投资组合。

非线性：主要投资品种为可转债与指数期权，二者均有非线性特点；上涨时收益无上限，下跌时风险相对有限。

4）超额收益

转债指数对比主流宽基指数超额来源于：债底、下修转股价和强制赎回。

可转债等权对比中证转债的超额来源于：等权重（等权指数是每只转债等权重）、下修占比（中证转债中权重占比最大的银行转债，其正股股价大多破净；转债发行条款中大多有规定，不能破净下修）、强赎可能性（无法下修的公司想要强赎）。

可转债量化多因子策略对比可转债等权的超额来源于：

量化优选：选取一篮子综合性价比最高的可转债组合，排除无债底保护的超高价转债，排除转股价值较低弹性差的高溢价转债。

轮动换仓：持仓证券不符合条件时，轮动调仓，换入新的标的证券。

异动捕捉：程序盘中实时监控，当持仓证券价格出现异动时，动态调整持仓，获取超额收益。

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四、风险控制

可转债投资也有多种风险，对此汉鸿基金制定了对应的风险控制措施。

1. 交易风险：监测转债价格，防范交易风险；

2. 违约风险：加强信用分析，及时排雷；

3. 强制赎回风险：跟踪强赎天计数，防范赎回风险；

4. 系统性风险：债底护体加期权对冲，降低系统性风险打击；

5. 持仓集中度风险：分散持仓，限制单一持仓比例。

在策略具体操作上，汉鸿基金采用排雷、分散、对冲等方式进行风险控制，具体来说：一是排除正股有退市风险、转债有潜在违约可能的标的，严控风险；二是持仓证券总数量不低于50只，单只证券最大持仓不超过产品规模的5%；三是持仓整体较高估时，择机使用对冲工具（期权/期货/融券等）适度对冲。

资本市场不变的特征是变化，没有一劳永逸的策略。汉鸿基金的可转债策略还采取了叠加策略，驾驭板块轮动的中频仓位和仓位调节的高频仓位，来平抑产品承受的风险度。通过优化投资策略，使得投资组合达到更佳的回报效果。

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五、问答QA精选

Q1、目前A股行情不是很好，沪指之前跌到了三千点以下，其他一些指数也都创新低，股市行情的下跌对于可转债市场的影响有多大？

A：可转债有债底保护，股市下跌时持有体验远好于股票。股市行情的下跌对于可转债市场的影响持乐观态度。

Q2、可转债策略也会受到债券市场的影响，四季度还有特别国债、地方政府特殊再融资等债券发行，市场资金面走势预判会如何？这对于可转债市场行情有多大影响？

A：对市场资金面走势暂无预判。债券市场对可转债市场影响有限，策略不过多关注债券市场。

Q3、汉鸿的可转债策略如何选择投资标的？会在正股标的市值大小、行业方向、股息等方面做出一些筛选条件吗？

A：通过转债溢价率、转债剩余规模、转债价格、转债剩余年限、正股价格等多个因子结合，筛选投资标的。不会在正股标的市值大小、行业方向、股息等方面做出筛选条件。

Q4、当股市行情普跌，或是债券市场整体调整，带动转债行情下跌时，汉鸿的可转债策略会采用哪些方式来对冲市场下跌的风险？如何减少业绩回撤？

A：通过买入虚值中证1000期权认沽防控市场暴跌风险。策略跟随市场，一般不主动控制回撤，策略持有的转债主要是平衡型，距离债底较近，通过可转债的债券属性控制回撤。通过持有的期权控制极端回撤。

Q5、股票融券交易、转融通等，不久前监管部门出了一些政策进行限制，这对于T0交易影响不小；在可转债策略方面，T0会有类似的政策限制吗？对业绩贡献的影响有多大？

A：可转债T0目前没有类似的政策限制，对业绩贡献没有影响。