如果你对2024年的行情有所期待的话，那么开年的第一个下马威就会来的着实让人猝不及防。开年第一个月已经结束，主要股指普遍下跌，自动赎回型期权产品（snow ball结构产品）等金融衍生品不断敲入，杠杆仓位、融资盘被迫平仓的消息不断，市场情绪陷入悲观。
不过最让人诧异的是，量化策略也遭遇了“开门黑”，一改往日超额优秀的稳定表现，同样遭遇了大幅回撤。这背后的原因如何解释，该如何避免？
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小盘股的崩溃
简单来说，不论是量化多头、量化选股还是量化指增策略，过去几年中的超额收益主要来自于分散投资的小盘股，而回撤也来自于此。
今年一月，全部A股平均跌幅超过20%。具体来看主要指数跌幅：
上证指数-3.1%，
沪深300-6.3%，
中证500-13.5%，
创业板指-16.8%，
中证1000-18.7%，
中证2000-21%，
万得微盘股指数-21.3%。
可以看出今年一月，越是市值小的小盘股票跌幅越大，越是大市值的大盘股跌幅越小，反应到指数上就是小微盘股指跌幅甚大，大盘、超大盘股指跌幅较少，两者之间差距超过18个百分点。
复盘一月份的行情，在交易规模萎缩、市场情绪不振、杠杆资金持仓不断清盘离场的情况下，神秘资金入场拉升中字头板块、大金融板块护盘，以至于指数不跌的那么难看。以中字头股票为主要成份股的中特估指数1月上涨0.9%，以银行、券商、期货、保险、资本控股型上市公司等为主构成的金融指数1月上涨1.26%。
为什么小盘股就这样被抛弃？当然是因为市值小、盘子小、权重小，如果拉升这些板块，对于指数的影响不大，当股市普跌、开始救市，而救市资金和力量又不足够时，放弃这些板块，集中火力选择“傻大笨粗”的大盘权重股，理所当然地成为了必然选项。
另外就估值水平来看，中字头、大金融板块估值相对较低、机构资金套牢盘少，绝大部分都是央企国企、国资控股，对大盘指数影响较大，选择这个板块主动出击、拉升带动指数，也是天然的“政治正确”。
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抱团瓦解和流动性危机
在2019年-2021年初的行情中，以大盘蓝筹、茅指数为代表的大白马，成为各路资金追逐的对象，机构抱团买入，左脚踩右脚、右脚再踩左脚就这么上天了。之后随着涨幅过大，买卖出现分歧，基本面跟不上狂热的预期，增量资金不足等因素，抱团股慢慢瓦解，甚至出现一天杀一只大白马祭天的行情。
然而，抱团以另一种意想不到的形式继续存在，这就是量化策略在小盘股上的扎堆。股票量化策略持仓周期较短，对股票的流动性有一定的要求，研究各类超额收益因子纳入模型，分散投资、每只个股持仓相对较少，不以人的主观判断而是采用程序化交易，这天然使得量化策略倾向于在波动率相对更高、数量更多的小盘股上面建仓、进行交易。
比如，有很多挂钩指数的量化选股、量化指增策略的产品，在市场范围有限、指数成分股有数量上限的情况下，随着资金规模增加，策略总会到达一定的规模容量上限，超额收益获取的难度会随之上升，甚至出现收益下降。
如果规模过大，又要分散投资，原本是挂钩中证1000的产品，可能就要在指数成分股之外买入其他股票，这会风险敞口的加大，如果策略带有对冲效果，此时用股指期货对冲效果可能就会出现偏差。
但如果不在成分股之外买入股票，又会导致持仓不够分散、相对开始集中，此时的量化策略获取超额就会变得更难，甚至船大难掉头，某种程度上从量化变成了主观策略、从程序化交易变成了长期持有，偏离了策略本意，也会加大风险。
而在今年一月的行情中，中字头板块、大金融板块拉升上涨，小盘股跌幅过大，这对于扎堆在小盘股上的量化策略而言，意味着风险敞口的过度暴露，面对市场的普跌来不及应对，就只能是泥沙俱下。
同时，存量市场环境下，市场交易流动性都集中在大盘股，小票的流动性稀少，少量的卖盘就会导致快速下跌，过度的暴露导致卖出变得不容易，而且不容易锁定价格，无法在需要时以期望的价格进行买卖，只能被动承担价格的高波动，容易出现过多的回撤。
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量化的超额并非牢不可破
量化策略有很多种，获取超额的方法也各不相同，但在小微盘股上面的风险暴露，确实是最近一两年来不少量化策略的共同点。
同样的原理，假如量化选股策略或是量化指增策略，持仓偏向于小微盘股，而且持股数量众多，假如在1500-2000只，如果是在中证2000指数成分股内选择，但是因为没有中证2000的股指期货或期权衍生品，最多只能用中证1000股指期货/期权进行对冲，就必然存在对冲效果不够好的情况。
如果都是在中证1000成分股之内选择，分散化投资要求持仓股票数量众多，那必然也会选择更大盘或者更小盘的股票，也会导致风险暴露和对应股指不完全一致的情况。尤其是在小票平均跌幅更大，中大盘指数跌幅较小的时候，过多的小微盘股暴露，必然会有更多的回撤。
不仅是量化策略，股票市场中性策略、股票多空策略，同样会受到这种对冲成本的影响，以及流动性偏向、市场风格变化带来的回撤风险。
总体来说，对于某一种策略的固守并不可取，要做到跟随市场风格的变化，避免扎堆和过度的风险暴露，选择相对均衡的策略组合，才能获得更持久的稳健收益。
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