当前，无论是在海外市场还是国内市场，私募股权二手份额交易逐渐成为一级市场的重要策略，随着S基金市场发展成熟，越来越多一级市场的机构，不论是私募股权的母基金还是其他机构投资者，都会分配一定比例资金给S基金策略。
（中外S基金发展概览）
在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。
S基金与传统私募股权基金的不同之处，在于传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。作为私募股权二级市场（Private Equity Secondary Market，以下简称PE二级市场）重要的参与者，S基金在PE二级交易中十分活跃。
S基金的投资组合种类丰富，既可以是基金中LP的二手份额（Limited Partnership Interest），也可以是基金的投资项目组合（Direct Investment Portfolios）以及年份较早的基金（Vintage Fund）等。
S基金的出现加快了私募股权二级市场资金的流动性，特别是在互联网泡沫（1997年-2000年）之后，很多投资者认为S基金市场的交易是一个很好的退出渠道。
此后S基金市场的交易量每年以5%增长率增长，包括黑石、高盛、Landmark等国际知名机构都参与其中。
2004年之前的S基金交易仍然比较小众，但全球S基金在过去10年的交易规模和交易数量总体呈上涨趋势。
（全球PE二级市场交易量，资料来源：coller capital）
究竟是什么特点让S基金从诞生之初就受到投资人的垂青？
首先，交易价格优势。若是以配置投资后期的基金份额为主的S基金，最早可以从投资元年就开始产生回报，平均在投资第5年就能收回超过一半成本。因为回报速度加快，再加上很多时候折价收购资产，S基金的平均净IRR明显高于直投基金。
其次，直投基金的存续期一般在8至10年左右，其生命周期曲线通常被称为“J曲线”。这是因为在投资人开始出资后的4、5年内，基金的对外投资、管理费及其他费用开支的总和往往高于投资项目取得的收益，使得整体净现金流为负，平均需要3-6年才能取得收支平衡，LP们才开始获得回报，因此净现金流呈现“J”形曲线。而S基金在基金较为成熟的时期进入，投资时标的基金的J曲线往往已经触底并开始上升，因此能够获得更短的回报周期。
（规避J曲线效应，加速现金回流，资料来源：中国股权转让白皮书）
此外，通过买入多支基金份额，以母基金的方式实现项目分散，风险分散。在交易数量足够多的情况下，S基金总体回报率能够做到与原有基金的回报率基本持平。S基金参与投资时常常处于投资后期，购买的一般是已经持有相对确定底层资产的基金份额，该基金份额对应的投资组合较为清晰，透明度更高，表现不佳的资产也无所遁形。
总体而言，我国正处于S基金发展的黄金窗口期。
第一，存量私募股权投资基金退出面临压力，S基金份额交易需求更加迫切；另一方面《资管新规》和《减持新规》等政策间接推动S基金在国内发展。
第二，随着市场对S基金的培育慢慢成熟，将有越来越多的投资者看到S基金投资项目明确、投资期短，退出快等优势，从而吸引更多的投资人出于资产配置和提高资产流动性需求，主动配置S基金份额。
第三，存量基金份额中包含大量优质资产，能够有效缓解市场面临“资产慌”的问题；此外，S基金能够获得大量价值被低估的基金份额，从而获得较高的投资收益。
诚然，由于过去几年中出现的GP募资高峰和项目IPO退出渠道不畅的问题，使得国内PE二级市场迎来了发展的契机。
我国S基金市场发展在各方需求的推动下，规模将进一步扩大，相信在不久的未来，市场化母基金等将成为S基金的主要参与者，S基金也将成为股权投资LP退出的重要途径之一。
参考资料
1、《S基金发展渐入佳境，人才短板如何补齐？深度解析S基金人才配置》
2、《深度解读S基金》
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