在“JP政能量”第九期栏目中，钜派研究院总经理陆政先生围绕《钜派投资2020年第四季度的投资策略之股票篇》的主题，分享牛市下半场的股票投资策略。
前言
盘点Q4的不确定性
01
新冠疫情
海外已进入第二波疫情，反观国内防控依然有序，疫苗也在不断推进中。
02
美国大选
时间临近，不排除仍有黑天鹅，资本市场略显疲劳反应程度预计减弱。
03
经济下行
中国GDP是全世界一定体量之上唯一正增长的经济体，三季度报成绩量力。新能源汽车销量新高。
04
流动性收紧
10年期国债收益率3.2%，9月M2同比略有上升。政策上还是趋紧。
05
中美博弈
是钜派研究院认为不确定性最强的。最近自NBA停止转播等事件之后，中美关系暂时趋缓。
回顾2020年前三季度
年初至今，创业板一枝独秀，同期上证50、沪深300表现弱于万德全A，（这样的风格已经自2019年初延续至今）。根据历史经验，钜派研究院认为，2020Q4风格切换概率较大。
在国际市场横向对比中，A股创业板依然领先于纳斯达克指数、标普500、日经225等。背后原因除了有制度的优越性以外，对标美股，各自所处于的市场运行周期是不一样的。比如说美股，自2008年至今都处于一个大的上升周期内。而A股从2018年10月创业板砸出新机会以外，仅上涨了两年，盈利推动和牛市估值提升的原因同时存在。
国内国外行业对比
表格内是申万29个一级行业的对比，排名前三有电器设备、食品饮料、医药生物，前三季度电气设备由新能源（宁德时代）领头。疫情冲击实体行业，排名倒数的有房地产、采掘、银行。根据表格可知，行业分化依然严重，全年周期类表现不佳。
钜派研究院判断第四季度向周期类偏转的概率较大，券商类将可能受益。
本轮牛市不同之处
思考：实战问题
根据上图可知，以2012年作为分水岭，2012年之前国家投资占比较大，用固定资产投资作为对冲经济周期的主要手段，结果就是GDP增速的周期非常明显。2012年之后，GDP增速进入长L型底部。
资本市场表现
本轮牛市重要特征之一是，龙头公司较为集中。
2015年6月12月创业板指数达高位后至往后5年，沪深300的涨跌幅超过国证A指（此处以国证A指为市场平均水平的参考）。之所以关注沪深300的超额收益，是因为沪深300里代表了A股市场4000支公司中市值最高的300家。
思考为什么沪深300和国证A指的差距在逐步拉大？钜派研究院认为，沪深300领先全市场的背后逻辑是盈利周期驱动。
ROE水平对比
在样本选择上，中证200和沪深300相比，中证200基本上剔除了沪深300里市值前100、大部分金融类的公司。由上图可知，2015年开始，沪深300（扣除金融）为代表的龙头公司ROE（净资产收益率）水平持续超越全市场平均水平。以上趋势在疫情之前就已经存在，且不断持续甚至愈演愈烈。这意味着，龙头公司在国民经济中的占比不断提升，地位重要。
创业板内部分化
上图罗列了创业板50（新兴行业龙头公司）及创业板综的归母净利润季度同比，2020Q2达到2018Q2以来新高，超过以往90%以上的时间，这其中的市场涨跌幅趋势也是类似的。
2015年创业板的数据可以看到，大部分股票跑赢创业板指。同样的统计口径到了2020年，接近80%的股票没有跑赢创业板指数，26%的股票呈现负收益（这与过往年份差异较大）。钜派研究院认为，创业板内部分化非常严重，这让普通投资者的选股难度提升，建议选择专业的投资机构进行投资。
四季度投资建议
牛市三要素
01
流动性
9月M2同比略有上升，流动性编辑增量小，相比底部区间干拔估值余地小。
02
盈利
2020Q3报陆续披露，各行业盈利恢复超预期。如果后续对兼并重组放开管制，商誉带来的业绩也会提升。
03
政策红利
创业板注册制到全市场注册制，政策红利空间较大。
牛市已过半程
自2018年开始至今，牛市已然过半。钜派研究院认为，从以往经验来看，A股历来牛短熊长，牛市后半段涨幅远超前期总和，投资者应珍惜牛市。
投资建议的几个方向
1、新能源汽车：市场渗透率将不断提升，因此其业绩相较来说是最为确定的。
2、5G及芯片：应用发展迫在眉睫
3、高端医疗：对医疗龙头公司来说，人类对生命延续、提升生存质量的追求是不分牛熊市的。
4、券商：市场情绪起来的时候，券商的涨幅一般来说会超过市场中位数。
总结
■ 本轮牛市已过半程，距离历次牛市癫狂状态相去甚远，目前看市场主要担心的几个不确定性在Q4基本无大碍，不必过早讨论牛市还在不在。
■ 2020年以来消费+科技双轮驱动，Q4风格切换至周期金融概率极大。
（无非是否以绝对收益形式）
■ 近期龙头个股历史新高，不管市场怎么调整，经济核心资产必定不断前行。
