去年末，在牛市上涨还处于左侧位置的时候，我就多次提醒大家：牛市可能已经进入中后半程了，要注意防守和止盈。
最近，A股回到3900点附近，不管是市场情绪还是成交额，都比之前下降。关心防守的投资者也变多了。
当然，涨跌是股市的常态，短期的走势无法预测，但温度是可以大致感知的：当前市场估值水平来到中高分位，全球局势混乱加剧，防守的重要性显著提升。
那么，基金投资者该如何防守呢？是不是该减仓？减多少合适？
我的回答一直没变：不要自己乱做仓位择时。
不是因为仓位择时不重要，恰恰相反，在A股择时非常重要，只是择时非常难做——绝大部分人凭感觉调仓，最终带来的都是负收益。所以，普通的个人投资者不建议主动择时。
那怎么控制回撤？
我在上一轮牛市中后期时，曾写过一篇文章《牛市结束时，如何控制回撤》，文中提到，有两种类型的基金，能攻能守，在熊市回撤更小，适合牛市中后期配置。
你只需要将仓位切换过去，让这两类基金帮你控回撤，会比你自己做择时的效果好得多。
一类是股债平衡型基金。
股票仓位通常在50%左右上下浮动，组合天然具备『进可攻、退可守』的特征。股市好的时候，基金经理可以把股票仓位加到60%左右，尽可能跟上股市上涨；股市转向震荡时，则可以把仓位降到40%以下，用高仓位的债券提供安全垫。
下表为最近几次熊市时的回撤对比，平衡混合型基金的回撤远小于其他参照指数。
另一类是注重回撤控制、波动率较低的基金。
绝大部分公募基金经理是权益研究员出身，没有管过绝对收益类产品，对回撤的容忍度偏高。
但也有少数基金经理更注重绝对收益，力争帮投资者控制回撤、改善持有体验，适合作为组合的底仓。配置他们的基金既有助于分享市场的上涨，又能在一定程度上达到降低波动的效果，从而让自己的收益率更加接近基金收益率。
当然，产品结构只是基础，关键还是看谁来管。
因为这两类基金不仅仅涉及到选股，还包含债券配置、大类资产配置。对基金经理的绝对收益思维和综合能力要求很高，操作不好也可能产生负超额。
今天【基金经理画像】给大家介绍一位基金经理，他同时管理了上述两类产品，拥有较强的绝对收益思维和优秀的长期业绩，连续3年入选我们的《权益基金经理TOP100》。他就是广发基金·冯汉杰。
一、基本情况：险资和基金专户投资经历，塑造了绝对收益思维
冯汉杰曾先后在泰康资产、中欧基金、中加基金任职，他的职业履历有一个突出的特点：曾负责过保险资管和公募专户的资金管理。
这一点为什么重要？因为保险资管和专户的资金天然对回撤极度敏感，这段经历塑造了他对风险的本能警觉，训练出了“先考虑风险、再考虑收益”的思维方式。
2023年4月冯汉杰加入广发基金，同年11月之后陆续接手管理广发主题领先、广发均衡增长等产品。
二、历史业绩：用中低波动实现中高回报
冯汉杰之前任职时间较长的产品是中加转型动力（任职期为2018年12月5日至2023年3月24日），历经了一轮较为完整的牛熊周期，累计收益144.13%，年化回报23.06%，同期沪深300仅上涨23.24%，同类排名180/1751。（数据来源：Wind）
更厉害的是，这个收益是在中低波动下实现的，最大回撤比同类基金的一半还少。
用中低波动实现中高回报，体现出冯汉杰极强的绝对收益能力。
加盟广发基金后，冯汉杰在2023-11-1开始管理两只产品——广发均衡增长、广发主题领先。
·广发均衡增长是一只定位于股债平衡的基金，2021年初成立，股票仓位在40%-60%左右浮动，成立来平均的股票仓位约为48.4%，债券仓位约为40%，现金仓位约为5.6%。
该基金成立5年多来，持续跑赢了同类基金，目前由冯汉杰和洪志共同管理，洪志负责债券部分。
下图红线为广发均衡增长/万得平衡混合型基金指数的走势，大致代表基金的超额收益能力。相对于同类基金，该基金的特点是更加注重防守——在牛市中的弹性可能没那么强（下图黑框代表牛市区间），而在熊市中的回撤控制更强。（2021-01-26至2026-04-03，数据来源：Wind）
·广发主题领先定位于偏股混合型基金，冯汉杰在接手后，继续延续了之前管理中加转型动力的那种稳健表现。虽然这期间有一半是绝对收益策略不占优的牛市，但仔细观察下图红线，会发现他跟上了市场涨幅，并延续了以低波动获得较好收益的表现。（2023-11-01至2026-04-03，数据来源：Wind）
其任职期间的最大回撤，依旧是比同类基金的一半还少。
试问大家，能取得差不多的收益，但最大回撤能减少一半，你会怎么选？
回答这个问题前，我们再来看一组数据。
前面我们讨论的基金净值增长率，指的是基金本身在这一段时间内的涨跌，反映的是基金经理的主动管理能力；在基金年报中，还会披露一个指标——加权平均净值利润率，反映的是基民真实到手的收益率，即所有持有人平均实际赚了多少。
我们翻了最近两年的基金年报，可以看到广发均衡增长和广发主题领先的“基金份额净值增长率”和“加权平均净值利润率”这两个指标的值非常接近。
当这两个指标非常接近的时候，意味着基金净值的涨幅较好地转化为了持有人到手的收益，持有体验非常好！这也是冯汉杰的管理风格特点，能给基民带来较好的投资获得感。
三、投资框架：绝对收益思维+低频择时+自下而上选股
冯汉杰的投资理念，用一句话概括就是：追求可持续的长期收益，树立风险和收益的均衡意识，坚守价值投资，关注长期可持续回报。
或者也可以用他自己的话去理解：
“收益是组合的第一目标但不是唯一目标，综合考虑收益和所承担的风险。”
“投资是长期事业，踏空可以接受，但重大的错误不能接受。”
这些表述很朴素，但背后的理念很清晰。表明冯汉杰会一直坚持绝对收益导向，力求获得最好的风险调整后收益。
具体到投资方法上，他的框架有三个特点：
第一，会做大择时，但频率很低
他通过自上而下的宏观判断，对市场中位数的长期收益率做出预期，预期偏低会考虑减仓，反之亦然。但他只做长期或大幅度的择时，低频、左侧，不会频繁调整。
这一点和我一直以来的观点非常一致。我认为牛熊大择时是有效的，但是频繁短期择时的胜率太低。
下图为冯汉杰管理期间的股票仓位变化。（数据来源：Wind）
第二，放弃行业轮动，自下而上精选个股
冯汉杰多次提到“历史经验表明行业轮动上限高，但难度大”，他选择放弃行业配置和轮动。
从广发主题领先2025年报数据来看，行业配置确实非常分散，不押注于单一行业或风格暴露，前十大行业占比仅为61.40%。（数据来源：Wind）
在个股选择上，他偏好高质量个股，从商业模式、竞争力等定性指标和盈利能力、资产质量、成长性等定量指标出发，综合筛选有安全边际的低估优质公司。
低估值不是他唯一关注的指标，所以，冯汉杰和其他的价值型选手不一样，不那么依赖市场风格，无论成长还是价值占优，他都有机会获得超额收益。
下图列举了他在2025年的前十大持仓，你会看到，除了传统价值股，还配置过科技和医药等行业。
第三，控风险而非控回撤
冯汉杰不会设置最大回撤目标或止损线。他认为风险控制只能在事前完成，应该内化在投资策略中，通过提高对于标的质地、买入估值以及买入仓位的把握，从源头上尽量减少下行风险。
例如，从他的过往持仓中可以看到，同行业中他买入的公司往往不是短期弹性最大的标的，但是其波动率，甚至长期涨幅反而是更高的。例如，在其任职中加转型动力期间，组合持有中国神华达10个季度。将中国神华走势跟煤炭指数对比可以发现，2021年牛市,前者涨幅小于指数，但2022年后，前者持续创出新高，但后者相较前一年高点出现不小的回撤。
从历史持仓看，冯汉杰的组合中也有走势不佳、阶段性持有即卖出的股票。但根据买入仓位（占比不高）和大概的买入价格（通常偏低位）推算，持仓个股的亏损程度比较小，很少出现重仓大幅亏损的情形。
从结果看，冯汉杰的回撤控制能力极强，但其实他对波动的理解非常务实：股票投资必须承担相当程度的波动水平，只有较长期、较大幅的回撤，才有必要去控制，并且相对来说具有可操作性。
结语：在当下这个既想进攻又需要防守的阶段，冯汉杰的基金是一个值得纳入组合的配置选项。
冯汉杰目前管理的产品中，广发均衡增长是平衡混合型基金，20%-60%的股票仓位给了基金经理灵活操作的空间。可能是比较适配绝大部分普通投资者的选择。
更重要的是，基金的定位和冯汉杰的绝对收益思维、低频大择时能力适配，我认为这只基金无论是当下还是长期，都是一只较好的攻守兼备型产品。
广发主题领先则是灵活配置型基金（股票0-95%），如果你既想要控制回撤，又希望权益弹性更大一些，也可以关注这只。同时，该基金也是一只非常合适的长期底仓型基金，适合定投和长期持有。
风险提示：A20260413000696，本文仅为个人研究分析，内容不构成投资建议，短期涨跌不预示未来，市场有风险，投资需谨慎
文中如涉基金名称、指数名称等，仅为市场现象或案例描述，不能作为投资决策的参考因素，亦不构成任何投资建议。投资人务必详阅证券、基金合同等法律文件，并充分了解产品风险收益特征和自身风险承受能力之后再做选择。基金有风险，投资须谨慎
