杨德龙：期待更多政策接续出台 短期回调不改中期向上趋势

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本轮行情始于9月24日，当天央行、金融监管总局和证监会三个部门的负责人在国务院新闻发布会上发布了多项重磅政策，从而启动了这一轮大行情。此次政策底与市场底恰好重叠。发布会召开之前，市场情绪极度悲观，上证指数跌破了2700点，降至2600点左右，与春节前市场的低点相近，形成了双底形态。在市场低迷时期，许多投资者甚至看空至2000点。当时，我一方面呼吁大家坚守优质筹码，不要被短期市场调整所吓倒，因为市场越是低迷，好公司的投资价值越突出，投资机会也越大。如果能够坚守到行情到来，将会带来显著的超额收益。正如林园先生在北大国发院演讲时所讲，现在就要像乌龟一样耐心等待，等待行情到来。另一方面，我也积极呼吁相关部门利用美联储在9月18日开启的降息周期，积极推动财政政策和货币政策以拉动经济增长，从而带动行情启动。一个繁荣的资本市场对于拉动消费具有重大意义，可以直接带动消费增长。同时，美联储降息将导致美元指数回落，人民币出现升值。

实际上，自从美联储降息预期开始形成后，人民币对美元就经历了一轮快速升值，人民币对美元汇率一度跌破7。预计明年美联储将继续降息3至4次，这意味着明年人民币对美元将持续升值。人民币升值的预期一方面会吸引外资流入人民币资产，以获得汇兑收益；另一方面，这也为央行提供了更大的政策空间，使其能够将更多精力放在稳增长上，通过降息和降准来实现这一目标。

美联储的降息实际上为我们提供了一个良好的政策窗口，我们抓住了这次机会。多个部门联合发布了一系列的重磅政策，彻底扭转了投资者对经济增长的预期，包括华尔街的许多投行和投资大佬都表示，中国推出的这一系列政策远超预期。资本市场的反应也非常强烈，市场成交量不断放大。粗略统计，从9月24日至今的十几个交易日总成交量已达到约20万亿。最大的单日成交量出现在国庆节后的第一个交易日，达到了3.5万亿左右，创下历史新高。上轮牛市在2015年6月5000点时创下的2.3万亿日成交量已被轻松突破，近期已有多个交易日的日成交量达到3万亿左右。这表明政策利好推出后，投资者预期的改变带动了许多投资者加仓，也带动了存款搬家。

在节假日期间，许多银行的银证转账资金量大幅增长，国庆期间许多券商加班加点，甚至下乡到集市上帮助投资者开户。据统计，国庆节期间新增股票账户数超过100万户。大家第一次感觉到假期太长，希望早日开始交易。而在国庆节期间，港股在四个交易日中有三个交易日出现大涨，中概股也出现了大涨。因此，这轮行情应该说是政策底和市场底重叠后共振的结果，成交量的放大也预示着这轮行情不是短期行情，而是开启了一轮长期行情。

国庆节后第二个交易日市场出现了大跌，而且是放量大跌，让许多投资者担心行情是否结束。当天我的观点是A股将迎来第二波上升行情，这一观点冲上了微博热搜第一名，占据了热搜榜七个小时，阅读量达到了1.1亿，显示出人们对于市场上涨的强烈期待。经过四年的下跌，许多股票的价格实际上低于高点的一半，直至今日，许多股票的价格依旧如此，有的甚至只有三至四折。因此，在这个时候就开始谈论市场产生泡沫，显然是不合时宜的。

当前，许多优质股票仍然被严重低估，许多投资者对市场持乐观态度。这一轮市场的巨额成交量实际上成功实现了大部分筹码的换手。首先，机构投资者持股稳定性强，由于之前公募基金仓位一直较高，因此没有太大的加仓空间。这次基民尚未大规模行动，主要是股民入市，基金申购量并未出现大幅增加。通常情况下，基民会在股民入市后，市场行情再涨一波时才会大量申购基金入市。

过去两周市场上涨主要是由普通投资者，包括新股民入市和老股民加仓推动的。而之前被套三年的老股民中，有一部分趁机获利了结或解套后卖出，这样就实现了筹码的充分换手。因此，市场在急涨过程中出现急跌也是正常现象。但无论上涨还是下跌，市场成交量一直保持在较高水平，这也说明了投资者的交易意愿非常强烈。

快涨急跌是牛市的特征之一，这一点也是我昨天冲上热搜的观点之一。熊市的特征是市场成交量急剧萎缩，多空之间的交易很少，市场持续缩量，个股出现阴跌。而牛市中成交量急剧放大，多空分歧大，博弈激烈，甚至出现烈火烹油式的大涨大跌，这恰恰反映了市场已经彻底扭转了之前低迷的走势，进入到放量上涨的趋势。市场趋势得以反转，投资者信心得以提振，这也为下一步市场行情的深化，出现第二波上攻行情打下了基础。因此，大家一定要坚定信心，保持耐心。

目前，许多优质股票和基金仍处于低位。第一波行情是由情绪带来的快速上涨行情，现在已经告一段落。未来一段时间，市场将通过充分的换手和震荡来迎接第二波上涨，相对来说市场走势会更加稳健，波动会减少，赚钱机会依然较多。而且，未来市场分化将成为特征。在第一波上涨时，几乎所有行业和板块都出现了上涨，只是涨幅不同，但未来第二波上涨中将出现分化，代表经济转型方向的好行业和行业中的好公司将领涨，而一些差公司可能无法上涨，甚至出现下跌。

从经济转型的角度来看，未来我国经济转型受益的方向主要在三个领域，首先是消费领域。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场。品牌消费品具有持续的生命力，它们既有业绩支撑，又有品牌价值，尤其在消费降级和居民收入下降的时候，品牌消费品的竞争力会更强。而非龙头的消费企业可能面临亏损，甚至被淘汰出市场。好公司的市场份额会更高，例如品牌白酒、中药、食品饮料等消费白马股，将出现估值的回升和较好的表现，值得长期关注。

第二大方向是新能源方向。新能源替代传统能源是大势所趋。我国在传统能源领域并不具有优势，是一个缺油、少气、多煤的国家，石油的进口依赖度高达70%以上。我国发展新能源具备很大的优势，因为西部有大量的沙漠、戈壁滩，可以建大量的光伏发电站和风力发电站，同时有漫长的海岸线可以建海上风电。大力发展新能源既能摆脱对传统能源的依赖，同时又能带来节能减排、减碳的好处，有利于实现双碳目标。过去三年，由于新能源汽车、锂电池、光伏等行业产能扩张过快，导致价格战，新能源行业出现了业绩下滑和估值下降的双重打压，股价大幅回落。机会是跌出来的，现在无论是新能源汽车、锂电池还是光伏行业已经逐步过了行业最差的时候，迎来了拐点，从锂价格回升和光伏组件价格回升可以看出已经有了行业反转的机会。这时抓住机会布局清洁能源基金是比较好的时机。

经济转型受益的第三个方向是科技互联网。我国在科技方面的投入逐步增加，虽然互联网和AI等领先技术不是在中国产生，但我们的优势在于消费市场大，应用端强。虽然互联网不是我们发明的，但我们产生了一些互联网巨头。同样，在AI方面的发展我们也不是最先进的，芯片半导体方面和美国的差距还比较大，我们要加大研发投入，攻坚克难，但我们可以加大应用，产生一批像互联网时代的AI龙头企业。

在这轮行情逐步从第一阶段过渡到第二阶段的时候，大家要结合基本面认真筛选好行业、好公司、好基金。经济增速回升需要时间来验证，短期之内经济数据上还很难有大的改观。但股市往往是跑在经济前面的，一般是提前半年左右来反映经济的变化。只要大家预期明年经济会回升，政策会逐步落地，政策力度不断加大，资本市场就会提前表现出比较强劲的走势。而且越是在实体经济增长放缓的时候，越有更多的资金去寻找资本市场的机会。

当前我们面临的实际上是居民储蓄大转移的机会。过去，居民储蓄大转移的方向主要是楼市，这也催生了我国楼市20年的黄金投资期，很多人通过买房拉开了与周围人的差距。但现在，我国楼市已经出现了拐点，很多城市的房价出现大跌，甚至出现首付跌没的情况，楼市的成交量更是大幅下降。虽然二三线城市的限购已经全面取消，一线城市中广州也已经全面取消限购，预计深圳、上海、北京可能也会先后宣布取消限购。但是楼市想回到以前的高歌猛进状态是不可能的，未来只有刚需以及核心区域的房子才会有比较大的竞争力，房价还会进一步上涨。但多数城市的房子都是供过于求的，又加上未来人口负增长，对房子的需求会下降。因此，居民储蓄大转移的方向未来一定是走向资本市场的，通过买优质公司的股权做股东，或者是通过买基金间接持有上市公司的股权。

过去四年由于楼市低迷，股市下跌以及实业发展处于困境，居民存款增加了60万亿。现在我国居民存款已经达到150万亿左右，这些居民存款在银行账户上只能获得1%至2%的低收益，一直在等待机会。这一轮政策刺激下的牛市启动，直接激发了居民储蓄大转移。很多客户在大额存款、大额存单还有几个月到期的情况下，放弃利息，提前支取来股市找机会，就是一个提现。所以未来居民储蓄大转移会给我国资本市场带来源源不断的增量资金。

但从历史经验来看，个人炒股赚钱的比例很低。通过买基金入市相对来说比较靠谱。基金属于专业投资，有基金经理帮你去选好的股票，一般垃圾股也进不了基金的股票池。第二，基金是分散化投资，一般是买一篮子股票而不是单只股票，所以个股风险大大降低。第三，这轮市场可能会再次重演很多投资者加杠杆的现象，就像2015年一样，我一直反对大家加杠杆。但是有些人还是去冒险，一旦市场涨幅过快，或者产生了将来产生了泡沫，就有可能造成去杠杆踩踏的现象。当然我们要尽力避免出现这种情况。在市场出现集中抛售的时候，基金的优势就体现出来了。如果你持有的是股票有可能连续跌停卖不出来，基金可以在持仓标的跌停出现的时候就赎回，只要不发生巨额赎回，交易时间内的申请都能按照当天的收盘价来算基金净值，这样的话后面的跌停和你就没有关系了。这也是基金投资相对于股票投资的好处，就是它的流动性一直是比较好的。

做股票投资或者基金投资，最主要的是树立正确的投资理念，坚持做价值投资，不要被一些短期的热点所干扰，要把资本市场当做一个股权投资的场所，而不要去追涨杀跌。我们相信政策后续力度还会进一步加大。本周六财政部会开新闻发布会，对下一步财政政策进行具体部署，有望通过发行大规模的国债来拉动投资，带动消费，更大的提振投资者对未来经济增长的信心，提振资本市场的表现。希望大家抓住这一次行情的机会，通过配置优质股票或者优质基金真正地实现财富增长，对于前几年投资股票或者基金亏损的投资者，也要抓住这轮机会，打一个漂亮的翻身仗。