芦哲：日美股市“延时”为哪般？_

芦哲系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

美国、日本的证券交易所近期相继宣布计划延长交易时间。

　日本东京证券交易所(以下简称“东京证交所”)决定自2024年11月5日起，将交易时间延长30分钟，收盘时间由下午3点延长到下午3点30分，全天交易时间增至5.5小时。美国纽约证券交易所(以下简称“纽交所”)则计划将旗下全电子化交易所NYSE Arca(纽交所高增长板，属于俗称的美股盘前、盘后交易)的美股交易时间延长至每个工作日22个小时，待监管批准后实施。

　　笔者认为，美、日相继计划延长交易时间与两方面因素有关。一方面，当前已有不少类型的资产可以进行7×24全天候交易，如美国国债、外汇、股指期货、加密货币等资产。为了便于投资者根据即时事件做出反应，近年来延长交易时间已经变得越来越普遍。

　　目前一些美国互联网券商已经通过与第三方服务商合作，支持客户5×24小时进行股票交易(仅限于交易活跃的部分股票)。资金的“空闲时间”被充分利用，吸引了大量活跃资金参与交易，互联网券商对资金的分流给纽交所带来了一定的压力，是延长交易时段的一个重要原因。东京证交所也强调，此举是为了应对市场环境的变化和投资者需求的多样化。

　　另一方面，随着全球资本市场的联动性不断增强，全球资产配置、跨境交易的需求日益旺盛，为全球各个时区的交易者提供交易服务的举措有助于活跃本地市场。在交易、结算的信息技术条件逐步成熟的情况下，各国市场均开始逐步延长交易时间来增加交易窗口。对于以秒为单位进行交易的市场来说，延长交易时间将极大地提高交易灵活性。考虑存在时差的情况下，延长交易时间有望为跨境投资者提供更多交易机会，有助于提升交易所的国际竞争力。

　　从全球部分主流交易所看，英国、法国、德国的交易时间为8.5小时，纽交所为6.5小时，A股为4小时。

　　2023年8月，证监会相关负责人曾表示，下一步将研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。2024年10月8日起，上交所延长接受指定交易申报指令时间。

　　笔者认为，从监管视角来看，证监会负责人的表态意味着延长交易时间是在考量当中的一项可行方案，待相关的技术、结算、成本核算机制完善后，A股也有望和全球其他市场接轨。

　　那么，延长交易时间对市场会有哪些影响？首先，对场内资金而言，需要处理的信息增加，在突发事件导致市场波动时，延长交易时间能够提供更多的反应时间，降低市场的剧烈波动；场内资金的活跃程度有望提升，可能进一步提高市场整体成交额。其次，对新增资金而言，尤其是海外资金，如果存在交易时差被消除的情况，有可能吸引到更多有全球交易/配置需求的增量外资进场，成为市场的边际新增量，有可能会引导当前市场交易风格发生改变。此外，延长交易时间还有利于增强A股交易制度与国际制度互联互通，进一步推动A股国际化进程。最后，从收入来看，如果成交额显著提升，延长交易时间也有望带来增量的税收收入和市场交易佣金收入。

　　不过，从监管视角看，延长交易时长也意味着市场各方可能需要花费更多的精力去确保交易的合法合规，一定程度上增加了监管成本。作为一个散户占比偏高的市场，延长交易时间也有可能放大交易、投机风险。监管机构需要进一步建立有效的市场机制与监控体系，提升市场的风险控制和风险处理能力。