21信用预警周报 | 交易所全面收紧公司债发行，山西国资今年1-4月已刚兑800多亿_

重点关注

1、交易所全面收紧公司债发行，城投公司、开发商被点名

据21世纪经济报道，4月22日，上交所、深交所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》、《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》，对公司债券审核中的重点关注事项及相关信息披露要求作了具体规定。

上述两份指引均指出，城投公司申报发行公司债应符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增政府债务。募集资金用于偿还公司债券以外存量债务的，发行人应当披露拟偿还的存量债务明细，并承诺所偿还的存量债务不涉及地方政府隐性债务。城市建设企业总资产规模小于100亿元或主体信用评级低于AA（含）的，应评估自身经营和偿债能力，审慎确定公司债券申报方案，并采取调整本次公司债券申报规模、调整募集资金用途用于偿还存量公司债券等措施强化发行人偿债保障能力。

此外，上述两份指引还提到房地产企业重点关注事项：房地产企业申报发行公司债券，发行人存在扣除预收款、合同负债后资产负债率较高、净负债率较高或现金对短期债务覆盖程度较低情形的，应结合报告期内经营情况、财务状况等细化本次债券的偿付安排，制定切实可行的偿债保障措施。

点评:

两家交易所的指引内容基本一致，总体是收紧弱资质发行人发债。城投公司总资产规模小于100亿或评级低于AA（含）的，发债难度势必加大。

上述《指引》还要求，非经营性往来款和资金拆借的规模余额超过总资产3%的，需要进行明确的信息披露并做重大风险事项提示；超过5%的，需要承诺不新增；超过10%的，募集资金只能用于偿还公司债券。这一条对城投公司影响比较大，很多城投公司只是一个融资平台，获得的资金提供给市政建设部门进行基础设施建设或是自身进行基础设施建设，形成了较大规模的其他应收款。类似的非经营性资金往来较多，这条规定将约束融资平台型城投公司的融资规模，进而限制地方政府隐性负债规模。

涉及开发商的部分重点关注三条红线，意味着三条红线超标的开发商也会面临融资收紧。

2、山西国资：今年一季度已刚兑800多亿，不允许出现一笔违约

据21世纪经济报道，4月21日，山西国资运营公司、山西省金融办联合举办金融机构进晋入企调研活动，被市场人士称为“山西信评大会”。山西国资相关负责人介绍，2017年以来山西省牢牢守住安全底线，通过提前预警、信用增信等措施，省属企业已经刚性兑付了到期债券共计7573亿元，其中2020年兑付到期债券2678亿。今年1-4月份，在资金极其困难的情况下，已刚性兑付800多亿债券。山西方面多位负责人都表示，将确保山西省属企业债券不出现一笔违约。

去年以来，山西开展了新一轮国资国企改革，在重要领域实施战略性专业化重组，对国有资本布局结构进行重塑性优化。省属28户集团重组整合为18户重点骨干企业集团。在煤炭企业整合重组过程中，不可避免地出现了企业资产规模的变化、债权债务的调整，以及资产和负债的再分配。

山西国资相关负责人称，随着资产划转逐步到位，省属企业将很快建立清晰的资产负债表。负债只在省属企业内部之间轧差，省属企业对金融机构的债务仍由原企业承担，不存在由于资产划转而产生的逃废债问题。

点评:

受永煤违约事件影响，山西省煤炭企业债券发行受阻，一季度山西信用债仅发行512.19亿，同比减少61.3%，但城投债券发挥了部分替代作用，今年一季度山西城投债发行规模大增。城投债顺利融资无疑增强了山西的资金实力，这也为山西国资承诺不出现一笔违约增加了底气。山西国资的承诺表明了态度，将有助于增强债市投资者的信心。

为了重拾市场信心，山西此前已经做了很多努力，在山西煤炭企业债券受河南永煤违约事件冲击大跌后（债券价格一度跌至65元）。为了稳住山西煤炭企业债券价格，今年以来，山西省政府组织地方金融机构购买了山西省属企业的折价债券，债券价格明显企稳。央行太原中心支行还研发推出了“非金融企业债务融资工具监测预警系统”。该系统能够前瞻性地提前3个月摸底省内发债企业的资金偿债能力和兑付风险情况，向决策层提供连续动态的监测结果，提高风险预警和风险提示的精准度。山西国资相关负责人还承诺，无论资产如何划转不逃废债，给投资者吃了个定心丸。

3、温氏股份：惠誉将其展望调整至负面，并确认其“BBB+”评级

惠誉4月16日报告称，将温氏食品集团股份有限公司长期外币发行人违约评级展望由“稳定”调整至“负面”，并确认其“BBB+”评级。惠誉还确认了温氏股份的高级无抵押评级和其未偿债券的评级为“BBB+”。惠誉认为，随着非洲猪瘟影响持续，温氏股份2021年生猪生产恢复的不确定性。缓慢的复苏以及相关的低产能利用，率削弱了该公司的成本状况，可能导致运营资金净杠杆率保持在1倍以上。

此外，温氏股份股权激励计划被质疑。4月20日，温氏股份收到深交所关注函，要求该公司就限制性股票激励计划草案进行说明。温氏股份近日发布的《第三期限制性股票激励计划草案》显示，激励对象包括实际控制人及其配偶、父母、子女等。深交所要求温氏股份说明激励对象中公司实际控制人温氏家族成员及其配偶、父母、子女的具体任职及主要负责工作，拟获授股数的确定依据及合理性，是否与其职务、贡献相符等。

点评：

温氏股份作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，两大核心产品受行业周期性供需变化影响较大，面临较明显的价格波动风险。2020年，在非洲猪瘟和新冠肺炎疫情的冲击下，温氏股份的两大主业受到重挫。

据温氏股份发布的2020年度业绩快报，该公司2020年实现营收749.35亿元，同比微增2.45%；归母净利润为74.11亿元，同比大降46.94%。主要原因是受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。报告期内，公司销售肉鸡10.51亿只，销售均价同比下降21.79%，出现亏损，是该公司利润下滑的核心原因。

生猪业务方面，公司“完美错过”猪肉涨价周期，去年肉猪销量同比下滑近五成，所以尽管毛猪销售均价同比大增近八成至33.56元/公斤，公司营收仅微增0.72%，无法弥补肉鸡类业务走弱对公司整体业绩造成的影响。

与此同时，盈利能力下滑使温氏股份近年来面临较大的偿债压力。数据显示，截至2020年三季度末，温氏股份带息债务为162.52亿元，较2019年末大幅上升125%，整体债务增长较快。

温氏股份负债结构以流动负债为主，流动负债172.02亿元，占总债务的59%，主要为其他应付款，一年内到期的短期债务52.1亿元。截至2020年9月末，公司货币资金仅32.11亿元，现金短债比0.60，存在一定的短债偿还压力。

4、广州农商行：中诚信国际将其评级展望调整为负面

中诚信国际4月19日公告，决定将广州农村商业银行股份有限公司评级展望由稳定调整为负面，维持其主体信用等级为AAA；维持“18广州农商二级01”的信用等级为AA+。

中诚信国际关注到，根据广州农商行在港交所披露的2020年度业绩公告，该行2020年净利润降33.3%。此外，业务的持续发展和盈利弱化，导致该行资本充足水平持续下滑。而2020年以来该行高管变动较为频繁，目前组织架构仍在持续调整过程中，未来的战略实施和业务发展面临不确定性。

点评：

据官网显示，广州农商行前身是始建于1951年的广州市农村信用合作社，2017年6月在港交所上市，是广州首家上市银行。2019年3月，广州农商行A股上市申请获证监会受理。不过去年12月30日突然撤回了申请。

去年广州农商行盈利能力、资产质量均下滑。据21世纪经济报道，该行虽然资产规模突破万亿大关，但报告期内营收和净利却双双下滑。报告期内，营收同比减少10.31%，降至212.18亿元；归母净利润为50.81亿元，同比减少32.43%。导致收入下滑的重要原因是，去年该行利息净收入同比下滑6.54%。该行利息净收入占其营收的80%以上。导致利息净收入下滑的原因为，利息支出增长快于利息收入增长。数据显示，该行去年利息支出同比增长达到13.51%，而利息收入仅增长3.01%。利息支出大增背后是负债量价齐升。该行的净利息收益率由2020年初的2.65%下滑到年末的2.01%。

此外，该行的资产质量承压。截至去年末，该行不良贷款余额达103.1亿元，较年初增加约20亿元；不良率为1.81%，较年初上升0.08个百分点。该行的不良贷款增量主要来自于批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业，其中批发和零售业、房地产业的不良率由2019年末的0.83%、0.26%，上升至2020年末的2.22%和2.06%。

此前3月19日，穆迪也将广州农商行列入评级下调的观察名单，主要原因也是其盈利能力大幅下滑。

5、贵州水城水务：“18水城债”大跌

4月21日14时29分，18水城债（152016）上交所固收平台显示最新成交价63.800元，较前一交易日中债估值93.3882元，偏离-31.68%。18水城债（152016）最新债项评级AA，票息8.00%，剩余期限4.61年。发债主体贵州水城水务投资有限责任公司，最新主体评级AA，所属行业建筑装饰。

点评:

贵州水城水务投资有限责任公司是贵州省水城县3家发债平台之一，主要负责水城县水利基础设施建设和供水业务，业务公益性较强。水城县原为国家级贫困县，经济财政实力较弱，债务负担重。2019年水城县实现GDP309.98亿元，人均GDP为3.14万元，低于全国平均水平，经济发展水平较低。一般公共预算收入完成12.76亿元，同比减少约45%，财政收支平衡率为20.21%。2019年水城县地方政府债务余额69.90亿元，政府债务率为103.01%，公开发债平台有息债务比综合财力为131.58%，债务负担较重。

2019年末，水县经开区平台发生多起非标融资违约，反映出地方平台的流动性紧张，偿债能力较弱。而非标违约反过来又对区域的融资环境带来不利影响。2020年12月，水城县另一平台贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司评级被下调至AA-，并于2021年1月被纳入被执行人名单，对区域融资环境产生较大冲击。

关注

6、中国华融旗下公司被下调评级，华融国际聚焦风险敞口压降和流动性安全

4月19日，华融国际召开一季度经营分析会，今年第一季度，华融国际实现扭亏为盈，各项经营指标全面完成时序进度。会议强调，加快推进业务发展五年规划实施和年初各项工作部署落实，保持定力，坚定信心，聚力攻坚流动性管理、清收化险、稳健展业“三大任务”，聚焦风险敞口压降和流动性安全，持续完善市场化体制机制。

中国华融旗下另一家公司华融融德资产管理有限公司已被下调评级，新世纪评级4月16日公告称，华融融德资产管理有限公司母公司中国华融相关尚待确定的交易事项可能对其信用质量产生重大影响，其债务周转压力或将有所上升。决定将华融融德评级展望调整为负面，维持其主体信用等级及“16华融德”、“21融德G2”债项信用等级为AAA级。

中国华融旗下另一家公司华融晋商资产管理股份有限公司（下称“华融晋商”）受影响延迟发布2020年报和一季度报。据华融晋商公告，公司股东中国华融资产管理股份有限公司相关交易尚待确定，预计无法于4月30日前披露2020年年度报告及2021年一季度财务报表。也有部分子公司已正常披露2020年年报，比如华融湘江银行。

7、惠誉下调重庆国际物流、重庆南岸城建评级至BBB-

4月19日，惠誉同时下调了重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司和重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司的评级级别，由BBB下调至BBB-。惠誉报告称，将重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司外币及本币发行人违约评级由“BBB”降至“BBB-”，展望稳定。

同日，惠誉将重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司长期外币及本币发行人违约评级由“BBB+”下调至“BBB”，展望稳定。此次评级下调反映了惠誉对重庆市内部评估的调整，即重庆市经济增长放缓、预算绩效压力上升。

8、华晨集团、永煤集团遭证监会行政处罚

证监会于4月20日分别向华晨汽车集团控股有限公司和永城煤电控股集团有限公司下发了《行政处罚事先告知书》，分别给予两家公司罚款5630万元和300万元的处罚。华晨集团被处罚的案由，其披露的2017年、2018年年度报告涉嫌存在虚假记载等问题，永城煤电控股集团被处罚的案由为虚假披露货币资金及其他信批违规行为。华晨集团同时被处罚的还有华晨集团原董事长祁玉民及集团、分公司等多名高管。

同日，华晨汽车集团控股有限公告称，华晨集团等12家企业实质合并重整案第一次债权人会议于4月20日上午召开。截至20日11时20分，共有2825位债权人登录网站观看会议，所代表债券金额约为444.54亿元。

9、中融新大集团：“18中融新大MTN002”未按期偿付利息

中融新大集团4月19日公告称，公司发行的10亿元人民币中期票据“18中融新大MTN002”，因近年来无法新增融资，融资性现金流持续流出，无法筹措资金兑付本期中票的利息。

中融新大集团表示，受全国焦化行业去产能、省内焦化行业限产及疫情等因素影响，公司近年来焦化产能产量均有所下降，经营性现金流有所减少；受金融去杠杆的影响，公司近年来无法新增融资，融资性现金流持续净流出，流动性持续紧张。在疫情过后的经济恢复期，公司在保生产、稳就业的同时，无法筹措资金兑付本期中票的利息。

数据显示，“18中融新大MTN002”发行规模为10亿元，当前余额为6.49亿元，去年4月20日首次违约。目前中融新大集团共3只债券违约，涉及债券余额36.49亿元。

10、泰禾集团：因质押融资业务违约，泰禾大股东累计被动减持1.06%股份

4月20日，泰禾集团公告，控股股东泰禾投资因发生质押融资业务违约，被司法强制执行而导致累计被动减持泰禾集团股份2633.32万股，占公司总股本的1.06%。

本次被司法强制执行减持后，截至公告披露日，泰禾投资及其一致行动人合计持有公司股份数为1,534,011,603股，占公司总股本的61.63%，已全部被司法冻结及轮候冻结，泰禾投资及其一致行动人可能存在其他被法院判定强制执行被动减持股份的风险。

11、“20永煤SCP008”、“20豫能化CP002”持有人会议审议通过展期兑付议案

4月16日，永城煤电控股集团有限公司公告，“20永煤SCP008”2021年度第一次持有人会议日前召开，审议通过了《议案一：关于同意发行人先行兑付50%本金及全额利息，剩余本金展期270日，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息》。同日，河南能源化工集团公告，“20豫能化CP002”持有人会议审议通过关于同意发行人先行兑付50%本金及全额利息，剩余本金展期1年，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息。

本周共有4项主要监管与信用政策动态：（1）国资委督促央企组织开展债务风险专项排查，坚决防止发生债券违约；（2）中证协发布2021年工作要点，研究制定可转债负面清单；（3）央行行长易纲表示，未来将分步建立绿色金融强制信息披露制度；（4）煤炭等化石能源清洁利用项目将不再纳入绿债支持范围。

1、国资委:督促央企组织开展债务风险专项排查，坚决防止发生债券违约

4月16日，国新办就2021年一季度中央企业经济运行情况举行发布会。国务院国有资产监督管理委员会秘书长彭华岗表示，国资委将继续加强中央企业债务、资金、金融等重点领域的风险管控，着力提升风险识别、预警和应对能力，提前介入处置，将风险消灭在“萌芽”状态。督促中央企业组织开展债务风险的专项排查，确保负债率总体稳定，在确保稳定的前提下，坚决防止发生债券违约。

2、中证协：研究制定可转债负面清单，加强对市场秩序的规范

4月22日，中证协发布《中国证券业协会专业委员会2021年工作要点》，其中提到研究制定可转债负面清单，加强对市场秩序的规范。配合推进区域性股权市场创新试点，提供意见和建议，督促实施落地。

3、易纲：分步建立绿色金融强制信息披露制度

4月20日下午，中国⼈民银⾏⾏长易纲在博鳌亚洲论坛2021年年会上表示，金融机构目前需要披露在银行间市场发行的绿色金融债，报告绿色信贷的使用情况和投向。未来，我们还将分步建立强制信息披露制度，覆盖各位金融机构和融资主体，统一披露标准。

4、央行：不再将煤炭等化石能源清洁利用项目纳入绿色债券支持范围

4月21日，人民银行网站消息显示，人民银行、发展改革委、证监会近日联合印发《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，7月1日起施行。在具体支持项目层面，目录增加了二氧化碳捕集、利用与封存的绿色项目，农村地区清洁供暖绿色项目等。删除了涉及煤炭等化石能源生产和清洁利用的项目类别，更好地实现与国际标准接轨。