文|董娜对冲研投研究院
编辑 | 小 华
审核 | 浦电路交易员
郑棉继10月8日主力合约1月涨停后，昨晚国家发改委发布了将进一步加强棉花市场调控，引导棉价回归合理区间，今日郑棉又再度突破前高封停在22855元/吨，为何能如此强势，难道是2010年行情要重现了？
摘要：
1、 新疆籽棉收购价重心上移，棉农强势惜售，籽棉限价联盟靠不住；
2、 期现价差超3千，回归逻辑，棉农联盟牢固，新棉现货太强，涨在盘面；
3、 储备库存低，国内越抛采购外棉预期越强，内外联动无所畏惧。
4、 风险点：消费、疫情和中美关系
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新棉收购价重心再上移，宣告籽棉限价联盟破裂
1、 近期新棉籽棉收购价整体重心上移
近期北疆奎屯和石河子机采籽棉收购价领涨，主流收购价格10.8-11元/公斤，上涨后棉农更加惜售，导致收购量少，私人轧花厂成本超2万3就不收了，少数大型棉企抢收意愿较前期增加；南疆机采籽棉收购价稳中重心略上移主流收购价在10~10.4元/公斤，当前新棉成本区间上升至23000-27000之间。
2、短期轧花厂囚徒困境继续，新棉收购进度慢，仓单形成预计后移，对盘面压力后移
据国家棉花市场监测系统，2021年10月8日全国新棉采摘进度为17.2%，同比下降19.9个百分点；全国交售率为69.5%，同比下降10.1个百分点。今年国内棉花采摘进度和交售进度来看都是远慢于去年。往年棉花仓单有效预报在10月最后一周开始大量出现，11月-来年2月达到巅峰，今年不同的是，新棉收购慢+轧花厂产能过剩，目前棉农联盟籽棉无论上涨下跌都惜售，轧花厂面临一方面是沉没成本，一方面是高价籽棉，目前期现价差下，盘面套保暂无法覆盖成本，叠加远期贴水结构，未来风险巨大，是目前轧花厂面临的囚徒困境。
在这个博弈过程中，目前看棉农具有绝对优势，轧花厂棉花收购进度不会顺利，最新截至10月13日全疆累计收购籽棉（细绒棉）249.58万吨，按照新疆产量520万吨计算，收购进度已接近半数，进入籽棉收购成本固化周期，预计在10月底11月初当棉花从棉农转移到轧花厂后，贸易商和轧花厂的博弈将拉开序幕，就当前盘面远期贴水结构，仓单形成或会推迟，或能形成，但下游能否消化如何高价新棉成为到时将成为很大的疑问。
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储备库存低，国内越抛采购外棉预期越强，内外联动上涨
近期政策组合拳：（抛储+配额+中字头进口资源+ 农发行收购贷款政策+涨跌幅保证金手续费调整+限仓？）
目前储备从2021年7月5日到10月13日累计成交72万吨，当前每日储备挂牌2.5万吨，如果按照目前挂牌到11月底预计累计再挂牌80万吨，预计累计成交150万吨左右，但近期连续三个交易日均出现流拍，在往年抛储看，除非消费出现跟不上抛储有效降温市场，近两年越抛越涨，除轮入外棉外，去年中国轮入新疆棉都没有收到，市场普遍预计储备库存仅剩200万吨左右。近期中字头进口资源每日约3万吨，据统计日成交量也低于预期。
进口棉方面，截至10月中旬前，2021年增发的70万吨滑准税进口配额的使用率并不高。截止9月底国内港口保税棉总量或在50-55万吨，截至10月上旬，港口未通关外棉库存在32万吨左右。
从近期的可选的棉花资源来看，大家优选拍储备棉，但储备棉仅10%抽检，近期流拍大概率是对储备棉花质量的担忧，超公允差的资源售出对市场降温左右有限，近两年稀缺的是高等级棉花，在这个新旧年度交替的时节，中国棉花社会库存在近两年的历史低位下，在全球棉花收购推迟+高海运费情况下，未来12月前进口资源的棉花有限，国内新花成本又是全球最高棉价，国储库存历史低位+时间错配+结构错配，中国采购外棉进储备势在必行，也给了美棉上涨的勇气，同时给郑棉上涨加了一把火，未来能从政策上短期降温的手段还有增发配等，但短期有效性或被市场质疑。
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历史会重演，本年度后续上涨动力在需求
1、 供需：本年度全球棉花库销比71%要比2010/2011年度的39%宽松，今年印度产量还存在变数。
2、 政策：2010/2011年度储备剩余28.8万吨储备，但本年度8-11月累计抛103万吨，剩余180万吨储备，未来还可能购买外棉储备20万吨，预计剩余200万吨储备。2010/2011年度国家增发360万吨配额，本年度还没有增发，在目前的内外价差下有动力增发配额。
3、 需求：2010/2011年度棉价上涨后，需求好下游能接动，后续棉纱带着棉花涨，本年度目前需求不佳，纺纱没有利润。据TTEB数据，截止10月15日当周，下游整体成品库存累积至高位，最新一周原料都有少量补库，成品库存维持高位略降的趋势，但整体下游订单尚未出现明显改善情况。
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总结：未来一两周新棉成本固化后，预计市场矛盾转向消费端
综上，目前全球处于新棉上市阶段，供应端总量除印度外基本确定，国内棉花供应首先政策上的越抛，国储库存低位驱动中国采购外棉预期增强，内外联动上涨，进口配额测算还是不够，且疫情所造成的全球运费高企，运输效率低下的问题制约的外棉进口船期，中线有效供应还要指望国内新棉，国内新棉从产量端来讲如果后续无极端天气，国内棉花产量确定，新棉抢收，轧花厂囚徒困境，目前新棉成本基本维持在23000元/吨左右，近期北疆籽棉限价联盟的破裂，籽棉收购成本重心上移，最高折皮棉到27000元/吨，短期还要需要一两周等新棉成本基本固化后，市场的主要矛盾或将转向消费端。
目前棉纺下游在订单不及预期以及国家限电政策下成品库存加速累积，本周有所好转，但从织厂对未来订单的反馈并不乐观。未来期待国际海运出现好转以及中美之间的关税随着关系的好转取消，从而让更多的下游棉纺织品顺畅走出国门，实现产业链的正循环向下传导，否则在新棉成本固化大量的高成本新棉上市后，消费跟不上，棉价或将出现超预期反转。
