研客专栏 | 如何看待央行阶段性暂停国债买入操作？_

事件

今天（1月10日）早上9点央行宣布1月暂停公开市场国债买入消息后，现券市场迅速反应，10年和30年国债活跃券分别定价3BP和4BP。9点半国债期货开盘后，10年和30年国债期货分别低开0.27%和0.87%，基本和现券幅度对应。

来源：央行官网

分析

央行公告中表示暂停公开市场国债买入操作的考虑是近期政府债券市场持续供不应求。由于每年春节前属于政府债发行淡季，叠加目前实体融资需求不强，年初农商行大量买入债券提前配置，是1月债市的主要推动力量。因此，央行这一举措直接为债市降温。

另外，近期央行的工作重心有所转变，无论是2024年四季度货币政策委员会例会强调“坚决防范汇率超调风险”，还是1月9日央行宣布将在1月15日在港发行600亿离岸央票的举措，均释放强烈稳汇率信号。开年以来，美债收益率大幅上涨，从利差角度施压非美货币，离岸人民币兑美元不断走贬，国内风险资产普遍下行，表现类似2024年年初。而人民币中间价维持7.18附近始终没有突破7.2，央行动用逆周期因子和离岸央票充分释放稳汇率的信心，这时候我们不宜再对风险资产过于悲观。

机会

对于债市而言，近期央行的降温信号比较明确。一方面，汇率约束下，降准降息可能延后，特别12月机构抢跑降息导致单月10年国债透支降息40BP的情况下，短期10年现券在1.6%以下的配置价值不大。另一方面，本周公开市场操作投放量缩量也透露出央行流动性精准调控意味，短债本周调整幅度更大。不过，对于持有国债的朋友来说，无需过忧。目前基本面的情况和流动性的基调依然没有发生实质性改变，不支持趋势改变，上半年中债仍然值得期待。