上市4年完成两次融资，如今11.5亿元可转债发行计划再被提上日程，正帆科技（688596.SH）的“找钱能力”引发外界广泛关注。不过随着IPO和定增募投项目频频“变脸”，公司的资本腾挪术也随之浮出水面。
昨日，正帆科技对可转债申报稿及审核问询函回复进行了财务数据的更新，钛媒体App注意到，公司存在多个募投项目延期的情况，其中包括变更募资用于其它募投项目、结余资金用于补充流动资金等情况。
对于资产负债率逐年走高的正帆科技来讲，补流还债是当务之急，此前两轮融资中已有约7成募资用于补充流动资金。由于当前净利润与现金流背离的情况并未发生根本性好转，且存货金额仍在持续走高，面对即将到期的银行承兑汇票，正帆科技迫切需要融资缓解资金压力。
多个募投项目变脸结余补流
正帆科技本次发行可转债计划募资11.02亿元，其中2.02亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款”，占比约18.33%。
来源：公告钛媒体App注意到，正帆科技此前两轮融资中也有相当比例的募资用于补流还贷。其中，IPO募资中有6.66亿元用于补流，占比超七成；2022年定增募资中有0.5亿元用于补流，占比约28%。
IPO募投项目的变更、延期，为正帆科技额外结余4962.76万元流动资金。
公告显示，正帆科技原首发募投项目“超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目”调整为“超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目”，项目达到预定可使用状态由2022年12月推迟至 2023年12月，项目投资金额由18,153.00万元调整为15,856.00万元。
就本次募投项目调整原因，正帆科技称，因主要系公司新增铜陵正帆作为该项目实施主体后，积极推进选址、用地土地的招拍挂和环评、安评等备案手续的办理工作，按照铜陵正帆所在地相关评估部门的要求对原项目中砷化氢的制备工艺进行了调整。为加快该项目实施进度，公司对砷化氢制备工艺调整进度进行了审慎评估，决定延后 实施砷化氢扩产项目，将原定新增砷化氢产能40吨及磷化氢产能40吨改为新增磷化氢产能90吨。
公告显示，超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于2023年底结项。值得注意的是，该项目实际节余资金4962.76万元（包括部分尚未支付的合同尾款）已全部用于补充流动资金。此外，上述募投项目变更后剩余的3,105.68万募集资金已投入“合肥高纯氢气项目”，该项目为公司2022年定增募投项目之一，且同样存在延期情形。
据了解，“合肥高纯氢气项目”总投资额1.59亿元，原计划投入募集资金仅有5500万元。该项目原计划建设周期 12个月，原计划于2023年11月达到预定可使用状态，因项目规划设计原因延迟3个月，因安全评价审批手续延迟 4个月，致使该项目延期至2024年6月。
此外，首发募投项目中的“新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目”也存在延期情况，完成时间由原计划的2021年12月31日延期一年至2022年12月，延期原因为“受不可抗力因素影响，项目涉及的部分进口研发材料和设备交货延迟，根据各材料及设备供应商所在国家差异，项目所需的各类研发材料到货时间延迟3至12个月，设备交货延迟1至9个月”。
举债扩张致现金流承压
资金闪转腾挪背后，一个问题跃然纸上：正帆科技有多缺钱？
资料显示，正帆科技创立于2009年，2020年8月在上交所挂牌上市，公司主要服务中国泛半导体行业和生物医药等高科技产业，向客户提供电子大宗气、电子特气和先进材料，相关气化供应系统、物料供应系统和特种装备，以及快速响应、设备维保和TGCM等增值服务。
事实上，本次发行可转债已经是该正帆科技上市以来的第三次融资。此前正帆科技通过IPO、定向增发累计募资约11.9亿元。
上市四年三度融资，放眼整个资本市场，正帆科技的“找钱”能力算得上相当不错。但从财务数据来看，公司偿债压力并不小。
正帆科技近年来资产负债率持续走高。报告期内，公司合并口径资产负债率分别为46.77%、59.53%、62.13%及64.50%。对此，公司表示，负债率走高的原因主要由于报告期内业绩迅速增长，在执行订单备货及营运资金需求增加所致。
来源：Wind报告期内，公司各期末存货账面价值分别为10.62亿元、19.83亿元、33.77亿元和39.06亿元，占总资产比例分别为30.28%、33.25%、41.87%和42.68%。正帆科技解释称，存货账面价值增加，主要系公司获取的项目不断增加导致合同履约成本大幅增长。
财报显示，2020年至2024年上半年，正帆科技累计实现归母净利润约10.57亿元，但公司经营现金流多年为负，尽管2023年现金流转正为1.16亿元，到了2024年上半年再度告负，显示公司盈利质量欠佳。
值得注意的是，正帆科技的经营活动现金流量净额与利润波动存在明显差异，公司对此的解释是“存货、经营性应收、经营性应付项目的变动导致。”
来源：公告根据正帆科技的回复，除了存货激激增的影响外，为减少经营活动现金流的流出，公司在2022和2023年，将收到的应收票据更多地背书转让给供应商用于支付货款，同时集中使用银行承兑汇票支付供应商货款。
然而，随着本期应收及应付票据到期承兑，公司2024年上半年期末经营现金流余额有所减少。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）
