“客户并不太在意收益率究竟是7%还是5%，最关心的是能不能保本。”
近日，多位香港保险代理人向钛媒体App总结了内地投资者的偏好变化：逐渐从2019年以前的重疾险转向储蓄型保险。
香港保监局日前披露的数据显示，上半年内地访客购买个人人寿产品，新增保单方面，终身寿险、危疾、储蓄寿险分别占比59.1%、29.4%、3.4%，新增保单保费方面，终身寿险、储蓄寿险、危疾分别占比79.7%、12.1%、2.7%。
终身寿险、储蓄寿险等具有明显储蓄属性的险种保费占比超过九成，展现出了内地居民庞大的储蓄需求。显然，近年内地人涌向香港购买保险，在一定程度上是内地打破刚兑之后资产避险的选择和代替。两地利率水位的差异成为资金流动的主要动力。
在这一背景下，多位业内人士向钛媒体App指出，这一趋势会对香港的保险机构带来冲击，即虽然保证利率很低（通常在1%以内），但是预期利率还是很高（通常在6%-7%），在投资端海外市场整体波动很大的情况下，内地人涌入买储蓄险，对于香港保险公司尤其是中小公司会带来相当大的挑战。
购买香港保险，主要为了储蓄
从数据来看，今年上半年内地赴港投保略有降温。
香港保监局公布的数据显示，上半年源自内地访客的新增保单保费较去年同期下跌6.9%至297亿，占个人业务总新造保单保费份额由31%降低至25.7%。
而这一降幅主要由于去年二季度的高基数效应。
2023年一季度至四季度，内地访客新增保费分别为96亿元、223亿元、150亿元、121亿元。2023年全年，内地访客赴港投保的个人人寿产品新单保费约为590亿港元，同比飙升27倍，仅次于2016年创下的历史高峰。
2024年，内地访客新增保费第一季度为156亿元，第二季度141亿元，上半年合计297亿元。按季度来看较为平稳。
在整体市场中，上半年内地访客投保的保费，占据全港新单保费（1159亿港元）的25.7%，占比超四分之一。由此可见，内地访客对香港保险市场做出了显著的贡献。
发生机构性变化的是内地投资者对于保险产品类型的选择。
一位接近港险的市场分析人士指出，香港保险可以大致分为两大类，一类是重疾，被称为危疾，另一类是理财，主要是分红型的终身寿险。“在十年前重疾险保单数量曾占到港险的三分之二，保费一度占到百分之十几，但现在重疾险的保单数量只有30%，保费占比也只有3%左右。”
从保单数目来看，终身寿险和储蓄险大幅增加
以2019年上半年为例，按新单保单数统计，内地访客购买重疾险的数量占比为58%，终身寿险占比33.4%。
重疾（危疾）的保费占比仅2.7%
按新单保费统计，终身寿险的保费贡献最大，占比高达79.7%，储蓄险的保费贡献占比12.1%，而重疾（危疾）则占比2.7%——仍以2019年同期做对比，彼时重疾险排名第三，占比达11%。
储蓄险高收益，只是“看起来很美”
高收益是吸引内地投资者投资储蓄险的主要原因。
利率下行大背景下，内地保险产品预定利率一路走低。根据监管要求，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限已经降到了2.5%。
与内地同类型产品不同，香港储蓄类产品保底利率低、预期收益率高。有保险经纪人向钛媒体App表示，近年来港险的预期收益率基本在6.5%~7.2%之间波动，但保证利率很低，大多在1%以内。
上述人士提到，能否达到预期收益主要受保险公司投资能力和全球经济形势影响，存在不确定性。此外，保单需要长期持有，才能实现较高预期收益率。该位保险经纪人以某公司一款热门产品为例，如果只考虑保底收益，保单需要近20年才能回本。在某些极端情况下，香港保险的收益甚至可能低于活期存款。
香港保监局公布的各公司分红实现率（实际的分红/产品说明书演示的预期分红）显示，几乎没有一家公司能实现所有产品100%的红利实现率，通常在85%到90%之间。但也有一些公司的产品分红实现率波动巨大，比如保诚保险披露的2023年分红实现率，最低低至17%，最高至162%。
香港保监局在其官网举例提醒：
一份分红保单的利益说明文件预期10年后的总现金价值（包含保证及非保证利益）为10万元，但其中9万元是非保证利益。当投保人10年后退保或保单期满，其可获发的总金额，有可能由1万元（即保证部分）至10万元或以上。投保人阅读利益说明文件时，应考虑自己能否接受这个波幅。
此外，香港保险市场环境与内地相比还存在明显差异。
一位非银行业分析师表示，香港保险的告知要求明显高于内地，即不仅局限于投保单所询问的问题，其他任何影响保险人是否承保或者是否增加费率的“重要事实”均需如实告知。如若不能准确告知，则容易在理赔时出现“扯皮”。而一旦出现纠纷，则需要本人亲赴香港。同时，购买香港保险还必须考虑资金出入境风险。
香港中小险企埋隐患
支撑香港保险高收益的底层资产，主要是美股和美债。
在底层资产方面，香港保险公司与内地保险公司存在巨大差异。在香港，保险公司投资标的限制较少，可以将一半以上的保费收入投资股票，而且可以投资海外市场，包括美国、英国和亚太市场。
而在内地保险行业，理财险注重规避风险，资产配置以人民币债券为主。根据《保险资金运用管理暂行办法》，保险资金投资限定于银行存款、债券、股票、基金、不动产等渠道，且投资于股票和股票型基金的权益类资产比例，不得高于20%。
某香港分红险的投资策略
由此，香港保险公司的经营业绩与全球宏观经济形势直接关联。此前，得益于美联储此前的激进加息，香港保险公司纷纷锁定利率超过5%的美国10年期国债。加之外围资本市场持续向好，香港保险公司一度实现“大跃进”。
曾有媒体引述熟悉香港保险市场的业内人士称，股债双牛下，香港保险公司“没有担忧、只有欢呼”，所以在资产端的支持下，负债端可以狂飙突进也可大肆创新。
但狂飙突进也在酝酿风险。伴随着全球市场波动加剧，一方面，保单收益率波动的可能性加大。更重要的是，香港保险公司尤其是中小保险公司要面临巨大经营压力。
一位香港保险公司高管向钛媒体App表示， 香港保险业虽然以前以低保证利率著称，但近年来一些保险公司为了吸引客户，推出了高收益的理财型保险产品，吸引了大量内地客户，“虽然名义上保证利率只有不到1%，但如果实际收益率长期只能‘贴着地皮’，也会被消费者抛弃，因此，在投资端仍然需要尽可能去争得高收益。”
“保险公司需要在投资端争取高收益，以提高分红的兑现率。然而由于市场环境的变化，这可能导致投资失败，甚至亏损。”上述人士表示，“当前已经不是纳指、美元等都在高冲的阶段了，保险公司在投资端会面临瓶颈。”
另一位业内人士则向钛媒体App表达了类似的担忧，“大量内地客户购买储蓄险后，保险公司为了确保能提供较高的预期回报，可能需要调整投资组合，需要在全球寻找更优质、回报率更高的资产。中小保险公司资金实力相对薄弱，更难以承受市场大幅波动带来的冲击，而且他们在专业投资团队上可能相对较弱，对于大规模调整投资组合的应对能力有限。”
此外，上述人士还提到，内地客户购买的香港储蓄险基本上都是美元或者港币，汇率波动会影响保险公司的投资收益和赔付成本，“如果人民币对相关外币汇率大幅波动，可能导致保险公司在资产换算和赔付时面临损失。中小保险公司可能缺乏有效的汇率风险管理手段和专业人才，难以应对复杂的汇率风险。”
在他看来，储蓄险的热销在近两年才发生，目前香港中小保险公司的危机实际还未真正显露，但“路遥知马力”。
一位非银行业分析师则认为，保险行业的核心是风险管理和精算，但在香港和内地市场，保险公司往往更注重赚取利差，即通过投资赚取收益，而非传统的死差，即通过覆盖风险获得收益。“这种模式在一定程度上违背了保险的初衷，使得保险公司更像是投资机构而非风险管理机构。”（本文首发于钛媒体APP，作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）
