今年以来，受疫情来临后的货币政策宽松影响，叠加疫情复苏预期的强有力刺激，许多新兴国家的股市受到大力提振。
印度的iShares MSCI India ETF（INDA）年初至今已飙升21.56%，“印度牛市暴涨超700%”的话题也一度冲上热搜（指印度SENSEX指数自2008年最低点至今涨幅接近7倍）。
新兴国家的股指为何如此欣欣向荣？这是否意味着小众市场投资已经迎来了春天？
印度市场QDII受益
纵观全市场，关注印度的代表性QDII有三只。其中两只是由刘伟琳管理的工银瑞信印度市场美元基金和工银瑞信印度市场人民币基金，均成立于2018年6月15日，今年以来回报率分别为21.42%和19.02%。另一只则是由师婧管理的泰达宏利印度基金，成立于2019年1月30日，今年以来回报率14.65%。
具体来看，工银瑞信和泰达宏利的QDII基金持仓差异非常大，工银瑞信印度市场基金主要购买印度市场ETF，配置一揽子基金的组合，持仓包括LYXOR MSCI INDIA UCITS ETF、ISHARES MSCI INDIA ETF等。其中，LYXOR MSCI INDIA UCITS ETF（LYXOF）成立于法国，主要追踪MSCI印度净收益指数(美元)。
泰达宏利印度的主要持仓则都是股票，包括Infosys、Tech Mahindra、Godrej Consumer Products等公司。Infosys是印度的业务咨询和解决方案公司，Tech Mahindra主营IT外包服务，Godrej Consumer Products则是一家印度消费品公司。
从排名来看，工银瑞信印度市场美元今年以来的业绩排名为21/132，工银瑞信印度市场人民币为39/132，泰达宏利印度的排名为51/132，在股票型QDII中处于中上游位置，在小众市场主题基金中仅次于越南。
汇率下跌，无风险利率高企
年初至今，印度主要指数iShares MSCI India ETF（INDA）飙涨21.56%。INDA是覆盖印度全市场85%的大中型上市公司，由贝莱德发行。
然而，值得注意的是印度的汇率和无风险利率方面的情况。
年初至今，印度卢比兑人民币的汇率（INRCNY）也由去年末的0.0888降至0.0850，换汇损失高达4.28%。这意味着，即使相关小众市场QDII基金享受到了印度股指上涨的红利，在资金获利退出时，也将蒙受不小的汇兑损失。
无独有偶，印度十年期国债的最新利率徘徊在6.35%左右，相比大多数亚洲国家3%以下的十年期国债收益率，印度的无风险利率明显偏高，这也意味着印度市场的权益资产必须拥有更高的收益溢价，才能弥补投资者承担的风险。
事实上，印度并不是唯一一个股指大涨的新兴市场，部分其他市场的股指涨势也十分凶猛。俄罗斯的iShares MSCI Russia ETF（ERUS）年初至今涨超37%，比INDA势头更猛。但俄罗斯同样面临汇率下跌，十年期国债利率高企等类似问题。
新兴市场投资需综合考量多个维度
一位资深业内人士认为，印度股市十年牛市的背景是汇率十年大熊，而汇率十年熊市，则意味着实体经济长期不振。对于所在国家的非专业投资者来说，如果本金有限，其在资本市场牛市中的所得甚至并不能弥补汇率、通胀等方面的损失。
另一位专注海外新兴市场的业内人士对此做了进一步阐释。在她看来，海外投资，特别是新兴市场投资，只考虑权益资产本身的涨跌幅是远远不够的。
相比成熟市场，新兴市场的汇率和无风险利率波动会非常大，而且在投资决策的当下很难做出精准的预判。“投资这些市场，除了对股市本身的判断，还需要大量的汇市和债市研究，这将使决策成本变得非常高昂。”她坦言。
目前，境内机构发行的QDII产品绝大部分会布局美国、香港等海外市场，这些市场由于与中国企业联系紧密，长期受到境内投资者的关注，相关的研究资料也比较全面。相比之下，其他小众市场，特别是东南亚、南亚、拉美、中东等新兴市场的关注者就少了很多。
“基于长期研究成熟市场培养出来的习惯，很多投资者往往不会把汇率和无风险利率作为重点考量的因素。”她告诉记者，“但对于小众市场的投资而言，恰恰需要综合各个维度，给权益资产的涨幅做‘脱水’。”
不过，她也承认，印度在新兴市场中的表现整体仍然好于很多其他国家。“以土耳其为例，土耳其的无风险利率接近20%，但主要股指iShares MSCI Turkey ETF（TUR）年初至今仍累计跌超17%。”
在她看来，一方面，疫情造成了印度的货币宽松政策和网络发展大环境；另一方面，印度的创业公司如雨后春笋般冒出，国民生活正在拥抱新业态，而一级市场的融资热潮最终也将为二级市场注入活力。而以上种种，都将为印度的股市带来向上推动的力量。
