财联社10月19日讯（记者 王晨）首批18只主动ETF今日获批。
作为ETF市场的新品类，主动ETF在保留ETF“场内实时交易、高透明度、低综合成本”等优势的基础上，通过基金经理的主动管理，争取超越市场平均的超额收益，且具备更强的风控与调仓灵活性。值得关注的是，主动ETF每日披露PCF清单，透明度极高，能实时验证基金经理的调仓逻辑，有效避免“风格漂移”。
但是，主动ETF的收益高度依赖基金经理的选股和调仓能力，超额收益具有不确定性，且相较于被动ETF的高管理费以及初期可能出现的流动性风险也不可忽视。
从前期申报到准备发行，围绕这一新品种，基金公司之外，券商也已忙碌数月。主动ETF不仅在产品运作机制上区别于传统被动ETF，也对券商在投教、营销、系统、投研和做市等环节提出更高要求。
首批进入上报阶段的18家基金公司旗下主动ETF中，17家采用券结模式，仅易方达基金相关产品为非券结模式。券结之外，部分代销券商也在为同时销售多只主动ETF做准备。可以预见，这将又是一场券商渠道能力的竞赛。
围绕新产品推广，券商较早就启动投教和营销准备。多家代销券商已制作营销物料、制定销售计划，业内比较比较确定的信息是本周五即开售，约一个月后基金成立。与此同时，系统改造、投研评价和做市能力建设也在同步推进，主动ETF的“全链条竞争”已然展开。
投资者教育已先行
主动ETF对不少投资者而言仍是新品类，投教成为券商备战的第一步。多家券商较早就开始了主动ETF投教，包括平安证券、华泰证券、中信建投、国泰海通、中金财富、等。投教形式包括长图、视频、直播、播客、专栏文章等，覆盖微信、抖音、小红书、雪球等平台；内容涵盖主动ETF产品特点、运作机制、投资价值和适用场景等。
中信建投证券投资者教育基地已推出“什么是主动ETF？”进阶课，围绕新品进行通俗化解读。东吴证券依托秀财APP开展专项投教，并联动营业部组织客户活动；中金财富通过直播、播客和长图文等形式介绍主动ETF。
面向一线人员的培训同步展开。国信证券围绕主动ETF代销开展的线下地推、线上培训已合计超过800场次。随着销售对象从指数工具延伸至主动管理策略，投顾需要进一步理解基金经理、产品策略和投资风格，才能向客户解释产品差异。
从策略风格看，首批产品整体聚焦市场容量较大的稳健型投资策略。其中，均衡策略9只，占据半数；价值策略4只、红利策略3只，质量策略和大盘成长策略各1只。从选股方法看，13只采用基本面主动选股策略，5只采用量化策略。这显然更考验券商的培训深度和一线人员的能力更考验一线人员的能力，不仅要求其准确区分策略，还要求其能结合客户风险偏好讲清产品差异、做好预期管理和适当性匹配。
值得关注的是，近期券商对于主动ETF的投教明显变得更加密集，无论是公众号还是券商APP内，相关的投教内容正越来越多的进入大众视野。
营销物料就绪，本周五即开售
在产品营销方面，据记者了解，几家券结券商以及代销机构均已制作好相关营销物料，制定好相关产品销售计划和销售任务。一头部券商告诉记者，比较确定的信息是本周五即开售，约一个月后基金成立。
多方获悉，许多券商总部层面已初步制定好销售计划，但还未展开对分支机构的动员。券结合作之外，部分代销券商也在为同时销售多只主动ETF做准备，投顾可结合客户需求和产品特点选择营销重点。对于同一渠道内的多只产品，如何说明策略差别、匹配不同客户，成为销售准备的重要内容。
部分券商已将关注点延伸至上市后的持续营销。华宝证券计划在产品上市后持续跟踪运作表现，筛选优质产品，并探索纳入证券投顾组合。这也意味着，主动ETF的渠道竞争不止于首发募集，还包括上市后的流动性维护、持续跟踪和组合配置服务。
研究备选池已经搭起
销售准备背后，产品研究的标准也在变化。主动ETF增加了基金经理和策略选择维度，同样面向股票市场，不同产品可能有不同的收益来源、回撤特征和适用环境。
基金评价机构也开始调整分类。中国银河证券及其基金研究中心在公募基金分类体系中，新增主动股票ETF基金、主动股票ETF联接基金两类，分别启用相应的二级分类及三级分类代码，暂不作进一步细分，待相关产品发行募集达到一定数量后再细化。
与此同时，原股票ETF、港股通股票ETF及对应联接基金类别，均在名称中加入“被动”以示区分，原有分类代码及类别下的基金不变。这是银河证券基金评价分类口径的调整，为主动与被动股票ETF分别开展统计、比较和评价提供了分类基础。
中金财富将个股研判、量化因子模型、大类资产配置等主动管理能力列为研究重点，搭建专属投研风控体系，动态监测策略有效性、基金运作行为、风格漂移及策略拥挤度，并将主动ETF纳入ETF50产品库。
广发证券整合宏观、行业、量化研究资源搭建专项研究体系，为零售、机构和投顾场景提供研究支持。渠道需要了解策略如何运作，也需要判断它与客户原有持仓是否重复、能否改善组合配置。
有代销券商正着手搭建主动ETF研究备选池，除了基金经理中长期业绩，还考察风格稳定性、最大回撤、换手率，并评估策略容量、个股分散约束和调仓纪律。产品团队将结合申购赎回清单及持仓披露，跟踪行业暴露和风格变化，形成定期报告，供投顾与机构客户参考。
系统承接先过关
系统改造是此次准备中最“重”的一环。主动ETF的PCF清单每日动态更新，IOPV计算、实时估值、折溢价监测、申赎篮子校验、清算估值和风险控制的复杂度都高于传统被动ETF。券商要同时承接交易、券结、做市和机构客户服务，需要把多个系统打通。
据记者了解，已有头部券商完成技术系统层面的基础设施升级，打通交易、风控、做市、投顾管理全链路系统适配改造，搭建适配主动ETF运作规则的底层功能体系，构建高效稳定、风险可控的数字化业务底座。
做市模型加紧搭建
发行之后，投资者能否顺畅买卖，是另一项考验。部分头部券商自营与做市部门正搭建主动ETF做市模型和报价系统，制定持续双边报价机制，并设置个股流动性、组合集中度等风险限额。
与围绕明确指数开展定价和对冲相比，主动ETF的策略和持仓调整，要求做市商及时重估组合风险。产品持仓变化后，对冲工具是否合适、交易成本是否上升、申赎是否顺畅，都可能影响报价。持仓并非必然每天调整，但系统和风控需要具备应对变化的能力。
券商还在准备折溢价偏离时的申赎套利机制，以帮助改善流动性、收敛价格偏离。对于首批产品，上市后的成交活跃度、买卖价差、策略表现和客户保有情况，将比首发规模更持续地检验券商的承接准备。
（财联社记者 王晨）
