为什么美国通胀高，中国却没有通胀？—货币、通胀与财富系列（四）_

之前有客户问到我们，M2发了这么多，我的财富是不是要贬值？上几个视频我的同事已经跟大家聊过了什么是M2，以及中美之间M2的差异，接下来的几个视频，我们来聊一聊M2与通胀，以及M2与财富贬值的关系。这个是系列，感兴趣的可以先点赞收藏，持续关注。

通货膨胀

通货膨胀是指社会上的物价整体且持续地上涨。这里面的物价，既包括商品的价格，也包括服务的价格。过去两年，我们经常从媒体上看到大家讨论美国的高通胀。以美国劳工部每月统计的房租指数为例，我们可以看到，从2010年1月到疫情刚爆发的2020年1月，美国的房租是比较温和的上涨态势。从2021年开始就进入了加速上涨通道。

数据来源：Wind

相比之下，中国在过去几年整体处于低通胀的环境。以代表性的猪肉价格来说，整个2022年和2023年都处于低位。现在的猪肉价格对于很多养猪场来说是持续亏损的。

数据来源：Wind

从定量的CPI数据也能看出，中美两国的通胀情况在这两年出现比较明显的差异。这张图是2010年以来，中美两国cpi月度同比数据，蓝色的曲线代表美国，橙色的曲线代表中国。

数据来源：Wind

中美CPI背后的消费结构

为什么会出现这种差异？我们首先要研究一下CPI是如何统计的，以及背后所蕴含的中美两国消费结构之间的差异。CPI是统计了一篮子代表性商品和服务的价格。这张表总结了中美两国的cpi分别统计哪些项目，以及各个项目的权重。即便是考虑到中美两国在统计分类上有所区别，我们仍然能直观感受到中美两国在消费结构上的巨大差异。总的来说，服务消费在美国占据绝对主导地位。按照美国官方公布的数据，美国服务消费在CPI统计中占比为64%，而商品只占比36%；相比之下，中国则以商品消费为主。这种结构性差异带来的结果是中美两国通胀的传导机制不同。

数据来源：鼎实整理

美国以服务消费为主，意味着美国通胀一旦起来，就会有比较强的粘性。因为无论是房租也好，还是医疗服务、教育服务，服务价格最终锚定的是社会工资。而工资一旦上涨，想降下来难度就很大了。

中国以商品消费为主，意味着中国的通胀情况更多是受到产业周期的影响。当一些重要商品供需失衡的时候，CPI就会有异常表现。当下中国生猪养殖行业陷入到严重的产能过剩，全行业严重亏损，但行业去产能还没有看到曙光。因此猪肉价格很难有起色，也带动了CPI数据的低迷。在此之前也曾出现过相反的情况。2018年国内生猪养殖行业爆发非洲猪瘟，全行业经历了深度去产能，猪肉供给大量减少。但中国人每天还是要吃肉。供需平衡被打破，明显供小于求。于是2019年下半年开始，猪肉价格迅猛上涨，一直到2021年的下半年才降下来。这自然也带动了那段时间国内CPI数据的高位运行。我们可以看到猪肉价格对中国CPI的影响如此之大，以至于有人把中国的CPI戏称为China Pork Index（中国猪肉指数）。