马强博士简介:美国密西根大学商学院金融博士，清华大学物理学学士，目前任职于海通证券股份有限公司，负责公司场外衍生品业务。马强博士拥有二十年国内外顶级投资银行工作经历和金融教学经历。曾任职于纽约美林证券全球股票交易策略部，花旗集团资本市场利率和金融期货策略部。2010年回国负责建立和发展中金公司衍生品业务，后赴海通证券继续发展衍生品业务。马强博士及其领导的团队一直走在国内衍生品业务创新的前沿，该团队长期保持场外衍生品发行规模的绝对市场领先地位，是中国金融衍生品领域最受关注的团队之一。
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能否谈谈您是怎样和期权结缘的？
我是物理硕士加金融博士，按照华尔街的“套路”，我只能做和量化高度相关的工作，例如期权。但真正进入这个行当还是缘于一个有趣的面试。我去美林证券面试，老板先问我“为什么井盖要做成圆的”，我立刻回答了出来，所以三个小时会谈后她当场就录取我了。当然，事后老板说其实是她觉得聪明人里很少有人像我如此“正常”。
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您觉着期权与其他投资品种（比如期货）相比，其优势何在？
每一种金融工具在成熟的市场中都扮演着特定的角色，“优势”不太准确。但是期权确实是一种非常独特的金融工具，期权的价值和它挂钩标的价值成非线性关系，而其它金融衍生品（比如期货）一般是线性产品。非线性在直观上表现为期权价格在时间和空间上对标的资产的价格都比期货更加敏感，因此期权常被用来作为投机工具。但是在成熟市场中，专业投资者更多的是用期权来管理风险。期货尽管也可以对冲风险，但是它的线性产品属性使得期货只能做到规避风险，而只有非线性的期权才能更精确的进行风险管理。
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您曾在美国就职于美林和花旗，以国外经验来看，我国衍生品市场在哪些方面需要重点突破和创新？
我先从衍生产品创新和监管两个方面谈谈。创新和监管应该是相辅相成的，只提创新不提监管，衍生品业务就可能成为脱缰野马，给市场造成大的问题；而只提监管不提创新，那衍生品业务也就失去了很多存在的意义。
衍生产品的创新可以在挂钩标的和业务模式两个方面进行。目前中国衍生品市场，专业机构对衍生品了解多一些，普通机构对衍生品知之甚少。甚至有些人会有一些误解，觉得衍生品是一种风险很大的投资品种。其实只要正确使用，在很多时候衍生品实际上反而会降低组合风险。例如，农民可以用农产品期权来防范价格波动造成的损失。我们金融机构有义务设计出更多产品来教育市场，满足市场需求。
对于衍生品的监管，目前国内形势比较严峻，配套机制需要进一步完善。比如对一些监管指标的计算，经常以名义金额乘以一定比例作为计算依据。而实际上，期权的名义金额一般无法准确反映交易的实际情况。比如一个深度虚值看涨期权和一个深度实值看涨期权，可能某些监管指标计算的值是一样的，但实际上两个期权结构对公司的风险暴露和资本金占用完全不是一个量级。再比如，对于券商发行的场外衍生品，监管目前还没有一个明确的文件可以将对冲头寸算为套保额度，这大大降低了券商的对冲能力，进而降低了产品设计能力。
最后我想谈谈人才，因为无论是产品创新还是完善监管都离不开相关的人才。国内的期权人才匮乏，很多公司需要从台湾或者发达国家引进相关人才。国内自我培养的人员实战历练少，知识学的也比较死板。例如，我面试时常问“为什么简单期权的价值和波动率成正比”，很少有面试的人能回答（注：答案和black-scholes公式无关）。
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您如何看待A股市场环境对期权定价模型的影响？反过来看，50ETF期权对市场情绪的捕捉于A股市场投资有何指导意义？
目前A股期权市场上做市商的力量依然很强大，做市商的对冲限制直接影响到他的报价。A股期权品种很少，稀缺性也导致定价的不同。另外A股期权市场的准入条件苛刻，导致目前交易客户结构比较特殊，同样会影响到定价。
反过来看，我们上面提到期权对标的价格的敏感度较其他衍生品要高，因此它有可能成为市场的领先指标。同时期权的非线性结构使得它可以捕捉另一个市场维度—波动性，这是其他交易品种不具备的特性。
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您觉得中国的场外期权市场目前发展如何，有哪些突破和增长点？如何与场内期权形成良性互动？
尽管国内场外期权市场的历史不长，却已经历了两个大的阶段。第一个阶段，期权的市场认知度很小，所以一些有实力的银行最先参与进来，将期权嵌入到银行理财产品里面，并通过银行信用广为发行。期权一般是挂钩认可度高的金融指数，期权费一般是理财的部分利息。第二个阶段，期权的认知度随着场内产品的推出开始在私募基金以及散户中不断提高，越来越多投资者开始认可这种投资方式，并大量购买博弈型的期权。这类期权一般挂钩股票，并且要支付较高的期权费。
在权益类期权不断发展的同时，期货期权最近在场内和场外都有较大的发展。特别是期货场外期权和实体经济的结合为期权服务实体经济提供了样板。
在权益类和期货类期权的发展过程中，我们看到场内期权的推出显著增强了场外期权的关注度和认知度，同时场外期权的发展又弥补了场内期权结构单一的不足。技术上，场内期权可以弥补场外期权对冲工具不足的问题。
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