11月4日，中国南方航空股份（01055-HK）发布了上月生产简报，10月份，公司客运运力（按可利用公里计）同比上升12.4%；客运周转量（按收入客公里计）同比上升13.22%；客座率为82.60%，同比上升0.60个百分点。
货运方面，10月份货运运力投入（按可利用吨公里——货邮运计）同比上升15.11%；货邮周转量（按收入吨公里——货邮运计）同比上升6.70%；货邮载运率为50.28%，同比下降3.96个百分点。
同月，公司新引进飞机7架，新增国内外航线19条。
跌跌不休
翻阅公司本年各月的公开数据发现，2018年度，公司规模持续扩张，运营能力持续增强。然而，这样的快速增长态势，和公司二级市场上股价的表现存在明显的背离。从下图可以看到，自今年年初至今，公司股价一路走低，从年内最高点11元港币跌至年内最低3.980元港币。与同行业另外两家同级别航空公司比较，跌幅亦为最大。
三大航空公司今年在二级市场走势图
统计数据显示，中国南方航空公司股份今年的最大区间跌幅为63.82%，而同期的中国国航和东方航空公司股份的跌幅则分别为54.35%和46.84%，明显低于中国南方航空公司股份的区间跌幅。在这样不断走低的市场行情下，中国南方航空股份仍继续引进飞机，加大资本性支出，显示出公司对航空市场未来的坚定看好。
市场广阔
公司对行业前景展望乐观是有根据的。在国家民用航空局的官网上，财华社查询到官方发布的《2017年民航行业发展统计公报》显示，自2013年至2017年，全行业完成旅客运输量从3.54亿人次增长到5.52亿人次，5年时间净增近2亿人，年均复合增长率达到了11.5%，民用航运行业呈现出稳定的增长态势。然而，即便是5.52亿这么一个数字，对照我国近14亿人口，人均乘机次数只停留在0.4次这样一个低水平之上——不仅远远低于欧美发达资本主义国家2次以上的人均乘机次数，对照《国务院关于促进民航业发展的若干意见》里提出的2020年“全国人均乘机次数达到0.5次”这个目标，亦有不小的距离。可以说，不论是纵向对比历史，还是横向对比欧美发达国家，民用航空运输行业的前景非常广阔。
优势突出
根据三大航空公司公布的2018年中报数据，截止到2018年6月30日，南航拥有飞机786架，国航拥有的飞机数为662架，而东航的飞机数则为654架。作为航空运输业的主要工具，在生产效率基本一致的情况下，飞机数量的多寡，直接决定了公司在行业中的地位。从这一点来说，中国南方航空股份在行业内有明显的领先地位。
不仅仅在飞机总量上占优，作为考察航空公司生产效率的重要因素，公司在客座利用率方面亦表现优异，中国南方航空股份公布的10月份客座利用率为82.60%，前10月平均值为82.76%。不仅高于东方航空今日披露的10月份81.82%的上座率，亦高于中国国航披露的9月份数值80.3%，及前9个月80.9%平均客座利用率。显示出中国南方航空股份优于另外两家公司的经营能力。
劣势明显
虽然公司拥有行业内明显的优势地位，但在成本端的压力亦不可忽视，尤其在今年人民币贬值的背景之下，公司的美元负债占比较高，汇兑损失明显。
信息来源：港交所
半年报显示，公司的美元负债占比比较大，32.11%的负债比例虽然比中国国航的37.48%略低，但399.68亿的负债绝对值却大于中国国航的371.02亿。若同中国东方航空股份对比，后者的美元负债比仅为24.02%。，远低于中国南方航空股份。叠加今年上半年的油价上涨因素，公司的每可用顿公里的经营费用略高于同行，固上半年走势较同行为弱。
攻城掠地
油价与汇率固然对公司的经营尤其是成本端有显著影响。但这个影响队全行业来说是普遍性的，没有企业可以置身事外。就市场竞争格局而言，我们更关注北京首都第二机场的启用及对各航空公司市场份额的影响，这也是航空业明年最大的看点所在。
按照当前广泛流传的说法，首都第二国际机场将于2019年6月竣工，9月投入运营。最终的进度即便和这个说法有出入，想必不会太大。不论是按照传闻中《关于北京新机场航空公司基地建设方案有关事项的通知》所确定的按联盟划分的方案，还是类似上海浦东与虹桥按照国际国内航线划分机场的方案，市场普遍认为，无论哪种方案，情势对南航来说都非常有利，是一个扩大市场份额的良好契机。
一直以来，三大航空公司在北上广各种占据着自己的地盘。南航以广州为基地，东航以上海为堡垒，而国航则将北京视为自己的势力范围。随着2019年北京第二首都机场投入运营，则会明显改变航空公司当前三足鼎立的竞争格局，混战局面不可避免。南航亦在首都第二机场积极布局，冀望借助这个机会，利用北京这个新的国际航空枢纽，将南航现有的国际航线扩大一倍，把北京打造成与广州并列的第二枢纽。
实际上，在三大航空公司里面，对比国航与东航，南航的国际航线尤显薄弱。而公司于11月15日晚间发布的公告，亦被市场解读为公司发力国际航线的重要举措。
公司发布的公告
市场人士认为，公司退出天合联盟，未来最具有可能性的，是加入寰宇一家。作为和天合联盟、星空联盟并列的航空联盟，寰宇一家由美国航空、英国航空、芬兰航空、西班牙国家航空等发起组成，其在在大西洋地区显著的航线优势，明显有助于中国南方航空股份补齐其在中欧、中美等国际航线上的短板。
整体而言，公司在北京首都第二机场以及国际航空联盟的战略布局，使得我们有足够的理由对公司持谨慎但是偏乐观的态度。
评级估值
按照公司公布三季报提供的数据，公司前9个月实现营业收入1088.9亿元，同比增长13.3%，显示公司收入收益于客运运力的提升。唯归母净利润降低40.8%至41.8亿元，下滑幅度较大，我们相信这是因为油价的上涨和汇兑损失所致。考虑到这两个因素在当前时间点已经企稳，且预计未来对公司的影响偏于正面，料公司盈利能力将稳步恢复。中金公司在公司三季报后给予的评级为增持，目标价位为6.2元港币。短期来看，此评级较为公允，然放眼到明年一季度，则此评级略显保守，建议看高一线。
作者：陈永
编辑：唐文英
