公牛集团（603195-CN），想必对这家企业陌生的读者不多，它就是大家常用的转换器、开关插座等产品的生产者。在笔者的印象中，这家企业的产品以质量好、耐用、安全系数高著称。
对这家耳熟能详的公司，读者是不是很好奇这家企业的盈利能力？
我们先来简单给大家报一组数据，2015年至2018年公牛集团的营业收入由44.6亿元（人民币，下同），增长至90.6亿元，年复合增速为26.6%，2019年前三季度同比增长14.85%；2015年至2018年这家公司净利润由10亿元，增长至16.8亿元，年复合增速为18.9%，2019年前三季度同比增长58.5%。
不管从营业收入增速还是净利润增速来看，公牛集团近五年的业绩增速非常快，完全是一家中高速成长的企业。
另外，公牛集团毛利率和净利率虽然不是特别稳定，但是，毛利率和净利率基数都比较高，也反映出这家公司盈利能力非常强。更重要的是，公牛集团的经营现金净流量常年高于净利润，反映出公司销售回款也非常畅通。
从简单的财务指标看，公牛集团的盈利能力非常强，业绩增速也比较快。接下来，我们重点看看公司的产品，以及产品定价能力。
营收保持年复合26.6%增长的核心原因？
公牛集团的产品主要分为转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件。其中，转换器收入一直占比公司总收入一半以上。
那么，公司产品定价能力如何呢？看到开头财华社整理的毛利率，大家可能会有所疑虑。
毛利率下滑主要有两种可能，一种是原材料价格大幅波动，第二种是终端产品价格大幅波动。公牛集团的毛利率2016年、2017年、2018年分别为45.2%、37.8%、36.6%和40.3%，其中2017年毛利率下降最为严重，为什么呢？据公司招股说明书解释，是因为1.原材料价格出现了上涨2.低毛利率LED照明和数码配件销售占比上升。
我们先来分析原材料，按理来讲，公牛集团规模太，上游供应商产品（铜材、塑料、五金等）不具有稀缺性或者较高的技术含量，公司对上游供应商具有一定定价权，但是，为什么原材料价格变动，还会对公司毛利率产生较大的影响？答案是大宗商品，公司的原材料主要是大宗商品，而大宗商品价格在2016年垫底之后，2017年快速出现了翻倍大涨，所以，对公牛集团毛利率产生了不利影响，但这具有周期性，是不可持续的。
另外，就是下游终端产品，公牛集团占比营收一半以上的产品——转换器，近几年价格每年都在提升，没有一年是下滑的，反映出公司核心产品还是具有很强的定价权。而其他三项占比较少的产品，价格虽然没有增长，但是，量却保持较快的增长，这点在转换器给公司带来的收入占比逐渐下滑可以体现。
总的来看，公牛集团的产品对上游供应商、下游客户具有较强定价权，近两年毛利率出现下滑主要是，大宗商品价格暴涨导致公司原材料价格大涨，以及公司产品结构调整所致。
动态不超过15倍的市盈率贵吗？
最后，我们再来聊聊估值。
公牛集团的发行总市值321亿元，2019年前三季度公司共实现净利润17.5亿元，全年净利润逼近25亿元是大概率，所以，2019年公司动态市盈率（PE）不超过15倍。
合理吗？过往几年公牛集团的营收复合增速超过25%，净利润复合增速接近20%，那么，给公司的市盈率不超过15倍合理吗？
另外，现在是2020年了，如果以公牛集团现在的市值，对应2020年的净利润，市盈率估计最多10倍出头。那么，给一家细分领域的龙头企业，且这家公司过往几年营收和净利润均保持两位数增长，给10倍左右的市盈率合理吗？
作者|郑鹏超
