前言：
在港股IPO过往的交易中，能获得超购100倍以上认购额的企业不在少数，但能在次新股破发期及全球资本市场不景气之下，获逾100倍的认购的企业则为数不多。
6月2日，准备在港股主板市场挂牌交易的“口罩概念股”海纳智能（01645-HK），获得超167.29倍的认购额。那么，在全球经济环境复杂多变及二级市场景气度不高的当下，海纳智能为何能如此轻易获逾167.29倍超购呢？背后的投资逻辑是什么？
获167.29倍认购，两大强者入飞
据公司公告显示，截至2020年5月25日，海纳智能已获合共约19.52亿股认购，相当于根据公开发售初步可供认购的发售股份总数1160万股约168.29倍，即超购167.29倍。这反映出二级市场对海纳智能基本面及上市后表现持有乐观积极态度，也反映出投资者看好海纳智能未来发展。
更为重要的是，在海纳智能认购期间内，据市场消息称，“铺王”邓成波及恒安国际两名高管都对海纳智能进行认购。
值得一提的是，此次认购人背景都不简单。《福布斯》2020香港50大富豪榜“铺王”邓成波位列其中。据了解，近些年邓成波家族业务趋于多样化，除主营业务外，也涉足养老院等养老业务，而且养老业务已覆盖香港本土及大湾区。在养老业务服务环节中一次性卫生用品（包括成人失禁用品）需求量随着养老人群增长而呈现递增态势。此次邓成波认购海纳智能，显然看好双方存在的协同价值，为未来进一步合作打下基础。而恒安国际两位高管认购，显然也是看中海纳智能未来发展前景，以及为两者未来进行更加深层次的合作，留下浓墨重彩的一笔。
超购背后：收入多元，抗风险能力强
从基本面角度来看，海纳智能多元的业务结构，带来的稳健的抗风险能力，亦是投资人选择海纳智能的重要考量因素之一。
在2019年之前，海纳智能主要从事设计及生产制造一次性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤及女性卫生巾）自动化机器，“海纳机械”是其自主品牌。根据行业报告，按销售一次性卫生用品机器所产生的收益计，海纳智能是第三大一次性卫生用品机器供应商。
2020年年初，突入其来的新冠肺炎疫情，导致一次性医用口罩成为“抗疫”之下的必备防御用品。在此形势之下，站在生产卫生用品自动化机器技术前沿的海纳智能，获得政府的青睐。晋江市工业和信息化局强烈委托海纳智能研发一次性医用口罩机，以最大限度满足民生需求。就此，海纳智能涉足了口罩机领域。
随着全球新冠肺炎疫情大规模蔓延，口罩机需求量出现倍增，海纳智能一次性医用口罩机业务也获得大量的订单，这也助推口罩机业务成为公司新的业务增长点，进而形成以“纸尿裤、卫生巾、口罩”自动化器械多元产品矩阵。
截至2020年5月10日，海纳智能与客户订立销售合约分别为149台一次性医用口罩机、24台婴儿纸尿裤机器、13台成人纸尿裤机器、13台女性卫生巾机器及两台护垫机器，合约总值分别约为9,900万元、1.477亿元、1.03亿元、5,510万元及440万元。此外，据业内消息透露，截至5月底止，海纳智能的一次性医用口罩机销售合约已增至约200台，短短时间内增幅十分惊人。
因此，从前5月产品订单结构及合约值来看，口罩机短短几月内就跃居为公司第三大业务，这反映出口罩机行业较高景气度，也反映出海纳智能生产的口罩机品质得到市场高度的认可。
有了口罩机业务的加持，公司管理层对2020年整体业绩表现也充满了信心。据海纳智能管理层在招股书表示：“生产口罩的制造机生产时间较短及所需生产空间较少，而且国内外需求极大，推动一次性医用口罩机的价格大幅上涨，预期将为公司2020财年的收益作出重大贡献。同时，欧美、东南亚等地对口罩制造机器的殷切需求持续暴增，有望带动公司今年的订单及定价增长，达到更佳的盈利能力。”
在全球经济下行压力加大及新冠肺炎疫情不明朗的形势下，海纳智能各产品业务能取得不俗的订单，以及管理层对2020年全年业绩增长如此充满信心，这足以反映出海纳智能具备较强的抗风险能力及核心竞争力。
展望未来：卫生用品市场大有可为，口罩机方兴未艾
除了两大强者入飞，引发后续业务合作大联想外，可预见的是海纳智能所涉足的一次性医用口罩机及一次性卫生品机械市场，未来发展前景非常可期。
就一次性医用口罩机而言，据前瞻产业研究院预测，2020年，受新型冠状病毒疫情影响，口罩行业产值达到133亿元，同比增长30%。其中，医用口罩产值将达81亿元，同比增长48%。
由此可见，2020年，我国医药口罩产值将创出新高，而口罩机需求量自然会随着产值增加而趋于上升态势。因此，从供需关系来看，国内口罩机需求量不会局限于疫情爆发前几个月，而是会随着复工复产的推进，口罩机需求量依旧会有所增加。
除了短时间内国内口罩机需求量趋于刚需外，新冠肺炎疫情全球性蔓延，也引发海外市场出现“口罩荒”。目前，欧美、日本、印度等地的厂商争相提升口罩产能，以欧洲疫情最为严重的意大利为例，该国官员日前估计，自疫情暴发以来，意大利已有135家企业转型生产医疗防护设备和用品，在政府的大力推动下，从九月开始，该国防护用品的产能料可完全可以满足本国市场需求，实现自给自足。
诚然，相较于国内市场，海外市场对口罩机更为迫切。而这对于业务已覆盖全球逾17个国家及地区（包括印度、俄罗斯及泰国等）的海纳智能来讲，销售网络、技术优势及推广团队等海外优势，将有利于“海纳机械”口罩机第一时间及最大限度满足海外客户的需求。从这个角度来看，就不难解释为何海纳智能在短短5个月不到就可以将口罩机打造为公司第三大业务增长点的原因所在。在疫苗迟迟未问世之前，海外市场对口罩及口罩机的需求依旧殷切，海纳智能口罩机定单递增亦具备一定刚需基础。
从长远角度来看，新冠肺炎疫情让口罩行业从一个小众行业快速走到大众面前，不少安全卫生专家认为这场灾难将彻底改变口罩行业，疫情过后，人们的安全卫生意识提高，戴口罩会成为一种正常的生活习惯。这意味着口罩将和其他日用品一样成为长期的大量需求，口罩机行业随之也不再是一个短期的风口行业。
除此之外，据海纳智能表示，现时口罩机虽是一次性销售，但公司为维持稳定有力的收入现金流增长，公司长远的销售策略，可能改为发放使用牌照等的租赁方法，以换取未来的发展稳定兼收租赁费、咨询费、维修费等增值服务收入。换句话说，即便疫情过后，海纳智能可改变口罩机销售策略，以提高售后等增值服务，换取口罩机业务长足的发展。
就一次性卫生品市场而言，据弗若斯特沙利文报告显示，随着一次性卫生用品的消费市场持续扩张，预测2019年至2023年我国一次性卫生用品的总销售价值的年复合增长率为7.3%。其中，女性卫生巾用品市场年复合增长率为7.5%；婴儿纸尿裤市场年复合增长率为6.2%；成人失禁用品年复合增长率为13.7%。
基于未来一次性卫生品消费市场景气度保持较高增速，海纳智能此次上市筹资目的就是扩宽一次性卫生品器械市场。特别是，未来发展增速最快的成人纸尿裤机器市场。
据招股书显示，此次上市募集资金，海纳智能约23.2%将用作于中国晋江市设立新研发中心，以强化技术壁垒，提升核心竞争力；约22.2%将用作提升研发实力，特别是开发新产品及提高现有产品的效率（其中，约17.5%将用于成人纸尿裤及拉拉裤机器研发）；约16.2%将用于增强公司的产能；约35.1%将用于收购用途，亦是提升公司核心竞争力；约3.3%将用作营运资金及一般企业用途。
由此可见，作为国内一次性卫生用品机器领域的头部企业，海纳智能选择此时上市，战略意图非常的明显。在全球经济增速放缓、新冠肺炎疫情未能有效遏制及行业集中度相对分散之际，借用港交所在国际资本市场的地位，以及股权融资带来的充裕的现金等优势，增强公司生产效率及生产力，整合行业资源，斩获更多的市场份额，进而推升公司在国际市场及国内的市场地位。
尾语：
作为港股市场上唯一一家从事口罩机生产的企业，海纳智能此次上市具备稀缺标的属性，叠加自身基本面扎实及所处行业发展前景广阔，获得超额认购可谓是占尽天时地利人和。展望未来，一次性医用口罩机和一次性卫生品机械市场大有可为，海纳智能可大有所为，股东投资者则可坐享其成。
作者|花荣
