来源：溯元育新
作者：溯元育新团队
摄影：Bob君
这两年美国的风险投资行业出现了一个新的业态，一级市场的投资行业经历过几次周期，逐渐成熟了，GP、LP的关系也走向了一个新的时代。
有些顶级机构的重要GP跟传统LP们的关系很好，他们有着专业的投资判断框架和完整的基金流程管理能力，但是又觉得没有必要做个团队，多投几个投资经理推过来的项目并不会给基金回报带来本质差别，因此一条龙地自行拉群、陪聊、call款，出来单干，一个人活成了一支队伍。
有别于传统的个人天使投资人，这群人并非使用个人资产进行投资，虽然出来单干，但是依然遵循着传统的基金回报模式与架构，另一方面，他们又是顶级机构的重要合伙人，标准的机构投资人，只是不招其他员工。所以我把他们称作“单兵基金”，而非“个人天使”。
01、一种并不常见的投资角色正在蔚然成风
Notion 2019年的时候以8亿美元的估值做了一个大天使轮，融了1000万美元。比较罕见的是，在他们的投资人中，没有机构投资者的身影。领投的几个人也不是传统的个人天使，而是顶尖机构的前合伙人/前高管：Daniel Gross是前YC合伙人，Josh Kopelman是First Round Capital创始合伙人，Lachy Groom是前Stripe高管。
这意味着什么？
天使投资人一直都是企业融资生态中不可或缺的角色。但过去几年，越来越多个人投资者不满足于早期阶段投资，转向A轮或更后轮次。他们不仅使用自己的资金，更设立deal fund和基金向传统LP们募资。
而且这些个人投资者不仅会随机构跟投，更会和机构争夺领投权，在企业和传统机构合伙人接触前，抢先和他们签TS。这些人既不是我们所认知的天使投资人，也不是风投机构，准确而言，这群新出现的投资者，应该叫“单兵基金”。
02、从天使投资人，到超级天使，再到单兵基金
十年前，“超级天使” 一般指代那些曾经是天使投资人，后来组建小型机构的人。他们包括后来成立Felicis Ventures的 Aydin Senkut，创立Thrive Capital的Josh Kushner（川普女婿的亲弟弟）等等。但也有一些人保持独立，比如前eBay副总裁Michael Dearing，和Instagram早期投资人Steve Anderson。
超级天使在维基百科上，被形容为只关注A轮前融资的投资人。但不少投资者过去十年都开始打破这一定义。Twitter 2013年上市前，拥有最多17.9%股权的外部投资者，是一个叫做Rizvi Traverse在当时不为人知的机构。
后来人们才发现这一机构是Twitter早期投资人，超级天使Chris Sacca和名叫Suhail Rizvi的朋友秘密设立的。他们从石油巨头和中东的王室成员那里筹集了10亿美元，在推特pre-IPO阶段买进了市场上他们能买到的所有二手股，获得超过50亿美元回报。单兵基金们追逐的便是这样规模的成功投资。
Baseline Ventures创始合伙人Steve Anderson说Sacca这一招 “重新定义了投资二手股份的方式，很多他用的交易结构和条款之前我从来没听说过”。而Sacca正是由超级天使，茁壮生长成单兵基金的典型。
03、在A轮乃至后续轮次，都能和VC机构竞争领投位置的新角色
单兵基金有哪些特征？
1.他自己就是一支基金团队；
2.单兵的形象 = 基金的品牌；
3.单兵基金募资和投资额都比 “大天使轮”投资者高得多：募资额在5000万美金左右，单笔投资金额约为500万美元；
4.他们在种子轮，A轮，乃至更后轮次，都能和其他VC机构竞争领投位置。
单兵基金的优势显而易见。他们可以快速做出投资决策（不用说服其他合伙人）；可以更加专注地探索新投资机会及帮助被投公司（不用像机构合伙人那样维护复杂的内部关系）；在分配董事会席位和股权份额上也更加灵活。
04、并非是个人天使，也不是投资机构，但确实是机构投资人
前GGV合伙人Semil Sahah提到过：如果说2010年代属于Felicis Ventures，Costanoa这样新崛起风投机构；接下来十年，受到LP们大力追捧的专业个体投资者（单兵基金），将和传统VC在A/B轮正面对决。
如今，包括 Semil Sahah在内，有很多向LP募资的个体GP：他们符合单兵基金部分属性，但不是全部。他们大多数人的基金规模都不大，难以支持他们在A轮领投，所以只能做种子轮和pre-seed投资。这些投资者更像是十年前的“超级天使”。
也有一些人走上了组建团队的道路，这样他们就不会在未来成为单兵基金。
这也凸显了单兵基金发展的关键问题：这种模式该如何扩大规模？时至今日，风险投资仍是个很难规模化的业务。当你独自经营时，就更难了。
而在单兵基金遇到瓶颈前，观察他们最多能管理多少资金和公司，非常有意义。
不过，无法规模化可能反而给单兵基金带来利好。当风投行业基金规模水涨船高，单兵基金明确的规模上限，反倒能吸引部分LP，因为保持一个精品的规模，GP能够更加专注为LP赚取回报，不靠管理费而是靠carry赚钱。
也有观点更前卫的LP认为：未来很长一段时间里，单兵基金都会是传统风投机构的最大威胁。
在这个LP看来，个人品牌对风险投资的重要性会一直攀升。越来越多企业家选择投资人时，更多考虑的是两人私人关系、投资人的形象和见识，而非他来自哪个机构。
按这样的逻辑发展，投资人的品牌便决定了机构的品牌，而这正是单兵基金的要素之一。
05、风险投资新的一页，和一些充满未知数的问题
和传统机构相比，个体投资者可以更快做出决策。创始人也只需要和利益取向相同的一个投资人对接。且双方在股权比例、董事会结构和席位的分配上，可以脱离机构机构条条框框，制定更灵活的规则。
且由于个体基金规模有上限，个体投资者可能获得更高比例的回报。
当下，我们还处于单兵基金发展的早期阶段，许多问题仍是未知之数：
· 为什么单兵基金会在当下时刻崛起？
· LP们还会像支持超级天使基金那样，支持单兵基金吗？
· 企业家会否因为风投机构同质化，转而和决策更加简单的个人投资者合作？
· 创业者们是否真的不在意机构所提供的 “投后服务”？
· 单兵基金会有能力像传统机构一样，在后续轮次不断追投吗？
· 经济下行的苦日子来临时，单兵基金有承受能力吗？
· 他们可以像传统机构那样为公司搭建退出渠道吗？
· 单兵基金的崛起，会改变机构和个人投资者在投资时的合作关系吗？
这些问题欢迎大家到我的知识星球讨论，我们也会在下一篇溯元观点里头仔细阐述我们对这些问题的理解。
在过去的几年中，相较于VC终结论、资本寒冬论的喧嚣尘上，我们认为这一类声音对于投资人没有意义，对于创业者渲染焦虑，对于新生LP也产生了误导。
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