顺风的红利，逆风的包袱。
2024年1月9日晚，牧原股份公告称，截至2023年12月31日，公司年累计新增借款占2022年末净资产的21.24%。
据《证券法》等相关规定，公司在转债存续期间内，如新增借款超上年末净资产20%，需进行披露。
2022年报显示，牧原股份年末净资产880.7亿元，借款余额592.95亿元。按此换算2023年新增借款187.03亿元，截至2023年底借款余额共779.98亿元。
2023年四季度猪肉看涨预期落空，面对行业逆风期，重资产运营能否安然熬过寒冬？外界等待牧原给出答案。
01
“猪茅”压力面面观
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1月10日，牧原股份盘中一度跌超8%，收盘报收36.73元，距2021年2月的91.54元高点累跌近60%，离2023开年的48.02元，缩超20%。截止1月18日收于37.12元。
“猪茅”风光不再，市场在观望什么呢？
也是1月10日，牧原股份发布机构调研记录，流动性是关注焦点。
牧原股份表示，目前现金流安全稳定，未使用授信额度超300亿元，去年新增银行贷款成本基本在4%以下。与2023年9月末相比，第四季新增借款不到20亿元，主要为满足业务需要。
回望2023年，企业流动性一直吸引外界目光。据时代财经，2023年10月，多个社交平台上有自称牧原的员工爆料，公司内部将实行承包制度，自繁自养模式或将调整，进而引发裁员。
对此，董秘秦军回应称，牧原股份“承包制”实际上是共创、共享的激励机制，目的是吸引优秀员工应用新技术降低养猪成本。同时，公司没有“大规模裁员”行为，最近几月员工总数保持稳定。
及时澄清、安抚了不安情绪值得肯定，然深入基本面，外界担忧或非完全空穴来风。以2023半年报为例，截至6月末总负债1152.65亿元，资产负债率60.06%。其中流动负债869.5亿元，占总负债75.44%，短期借款453.34亿元。经营活动现金净流量-10.44亿元，2022年同期为1.9亿元。
好在三季度随着肉价反弹，经营活动现金净流快速转正，升至66.88亿元。可随着四季度肉价回暖不及预期、成本价上升，外界又多了几分审视目光。从上述新增借款看，起码牧原现金流是有些许压力的。
1月10日，牧原股份发布的机构调查报告显示，2023年12月的生猪养殖完全成本为 15.3 元/kg，相比前几个月有所上升。主因冬季疫病造成的生产成绩波动以及防控疫病的投入有所增加。
据卓创资讯监测，2023年四季度生猪均价14.68元/公斤，同比下跌36.63%。其中，最高价为10月7日的15.74元/公斤，最低价为12月8日的13.54元/公斤。
成本价超过市场价，“猪茅”甘苦想来自知。
进入2024年，肉价探底仍在持续。1月14日，国家统计局公布2024年1月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，1月上旬与2023年12月下旬相比，生猪（外三元）本期价13.9元/kg，环比下跌3.5%。
光大证券分析认为，从需求看，由于春节处于2月份，节前备货多数将集中在1月末至2月初，且腌腊旺季结束，屠宰企业宰量逐步下滑，1月份需求环比或降幅明显，对猪价短期利空较明显。
卓创资讯分析师姜艺旋认为，2024全年猪价最低点或出现在4月。随着产能逐步降至低位，市场供应或逐渐下滑，价格有止跌反弹空间，拐点或在5—6月。下半年生猪市场供应量或偏少，对行情有较强支撑作用，12月份出现全年高点。
华龙期货则认为，2024年生猪行情难有大的周期性反转，但总体将逐步向好。生猪盘面全年或将呈现前低后高的V字形走势，并围绕15000元/吨的中枢在13000—18000元/吨间震荡。
能够肯定的是，猪肉价走势牵扯整个产业链神经。铑财向北方一位家庭规模化生猪养殖户了解到，2023年下跌的肉价，让其经营压力加大。春节将近希望肉价能出现反弹。5月份猪肉消费将入淡季，所以一季度是上涨窗口期，也是减亏宝贵节点。
02
猪周期冷思考 多少错付误判
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说到养殖户，这里就需提一下目前猪肉养殖业的两种模式，“公司+农户”型养殖与一体化养殖。前者资产较轻，代表是温氏股份，后者资产较重，代表是牧原股份。
“公司+农户”模式下，企业主要负责培育品种、饲料提供以及技术指导、产品销售。财务费较低，扩张速度快，抵御周期性风险力较强，但控制猪瘟、相应品控等能力偏弱。
相比之下，重资产模式成本控制、标准化、规模化更具有优势，缺点是高投入慢回报、折旧与财务费用较高。尤其周期下行时，产能存在闲置、流动性易加重等风险。
牧原股份是自繁自养的一体化模式，实现从饲料到种猪到商品猪再到屠宰的全产业链覆盖。
2023年11月公告显示，牧原股份屠宰肉食板块暂未实现盈利。1-10月份屠宰板块每头亏损在70元左右，2022全年每头亏损在120元左右。2023年10月份屠宰肉食板块产能利用率近50%，产能利用率较低、让公司面临较大的折旧压力。
11月27日，牧原股份公告，预计2023全年资本开支在150亿元左右，其中对今年前已完工的工程结算支出占比60%左右。如此占比，需警惕折旧与摊销费成本压力。
2024年1月10公告显示，当前牧原生猪养殖完全成本中，折旧摊销占比在 10%左右。
而温氏仅3%左右。
梳理本轮产能扩容，还需从公司的业绩高光期说起。2020年，非洲猪瘟导致全国生猪存栏量下降，引发肉价进入快升周期，规模化龙头牧原股份成最大赢家，全年净利创下274.54亿元新高，带动市值在2021年2月一度接近5000亿元。
然硬币总有两面，行业繁荣让部分养殖企业开始盲目加杠杆、粗放追规模，最典型例子就是正邦科技。2021年初喊出“年出栏超2000万头”口号，也是这一年供给扩张让生猪价出现震荡下跌，导致正邦当年亏损188亿元。2022年更遭遇资金链危机，2023年8月，*ST正邦正式易主，控股股东变更为双胞胎农业。
最强不过猪周期，据Mysteel农产品数据，2022年3月到2023年2月，能繁母猪存栏呈增长走势，从459万头增至511万头，且母猪性能持续提升。而从能繁母猪到标猪出栏约需10个月时间。换言之，2023年生猪产能持续居高，重要原因就是2021年—2022年养猪企业持续扩产。盘点2023年销售数据，牧原股份、温氏股份等头部企业的生猪出栏量均创新高。
聚焦牧原股份，2021年营收增超40%，净利却下滑74%。2022年营收突破1200亿关口，是2020年的一倍有余，但132.6亿元的净利体量却不及2020年的一半。
进入2023年，一季度亏损11.98亿元、上半年亏损27.7亿元、第三季扭亏获得9.37亿元净利，但前三季仍亏18.4亿元。
都说未雨绸缪、敬畏猪周期，起落呼啸间，有无错付误判呢？
行业分析师郭兴表示，主动去化仍是2024年生猪养殖业的最大看点，繁母猪存栏总量三至四季度是敏感时间点，对包括牧原在内的从业者而言，如何渡过这段至暗至关重要。
03
降本增效路漫漫
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据Mysteel样本企业数据统计，2023年11月规模场能繁母猪存栏量为494.83万头，环比减少1.92%，同比减少2.77%。12月为484.82万头，环比减少2.02%，同比减少5.45%。
同比环比均下滑，意味着猪周期的调整磨底仍在路上。
面对寒冬，降本增效是穿越周期的唯一方法。过去一体化养殖优势便是成本控制，伴随非洲猪瘟带来的行业深层变革，“公司+农户”型轻资产运营也在深刻变化。由过去单一的“公司+农户”模式衍生出“公司+基地+农户”、“集团+猪场”等模式。不过再变化，核心还是降本增效。
聚焦上文的承包制，2023年10月牧原股份曾澄清，内部对该模式的称呼为“共创制”，是各养殖场降本增效的一种激励手段。
彼时，牧原股份董秘秦军透露，共创制没有改变牧原股份现有的养殖模式和管理模式，饲养员依然是牧原股份雇员，双方签订正式劳动合同；在生产过程中，饲养员所使用的生产资料、铺设资料以及他所需用到的各种专业知识，全都基于公司大平台。但其也坦言，共创制仍在探索阶段，具体实行方式、实行效果后续也会适时调整。
牧原股份养猪生产首席运营官李彦朋则表示，试点中的70%业绩是正向的，员工的薪酬基本上获得20%—30%提升。力争今年年底控制在14.5元/kg，明年全年平均成本控制在14元/kg以内。
可以看出，牧原股份在努力加强精细化运营。
不拼也不行了。2024年1月11日，温氏股份在互动平台回复投资者提问表示，公司2023年10月肉猪养殖综合成本为15.6元/kg。同期，牧原生猪养殖完全成本在14.9元/kg左右。而2023年4月，温氏股份为16.8元/kg。牧原股份在15.5元/kg以下。
可见，牧原股份仍有成本控制优势，但两者差距在缩小。
行业分析师孙业文表示， 没有一种商业模式可以长存。一体化、规模化降本面临瓶颈，牧原股份也希望通过模式改革进一步激发降本增效，叠加2023开年董事长秦英林提出的数字化重塑产业链、拥抱新技术，企业自我进化意识、变革能力值得点赞。但要看到，模式转型不是一朝一夕、往往牵一发动全系，从全年高企的借款及负债率、前三季亏额、肉价走势看，行业仍在薄利比拼、成本比拼，牧原没有多少试错空间、必须精准高效。
不算多夸言。李彦朋称力争2023年底控制在14.5元/kg。而发布的机构调查报告则显示，12月牧原股份生猪养殖完全成本为 15.3 元/kg，相比前几个月有所上升。
面对期许与现实间的差距，牧原股份的降本增效路仍漫漫。
04
募资与分红
敬畏周期、质量为先
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还是那句话，企业起伏、产业兴衰本是常态。关键在于有无穿越周期的能力。
作为全球第一大生猪生产和消费国，在我国居民的人均肉食品消费中，猪肉占到60%以上份额。海量且刚性，意味着行业寒冬只是一个阶段，春天终会到来。
但经历此番至暗，对所有从业者都是一个警示：粗放运营、盲目豪赌不是企业长期发展的基本逻辑，只有禁住短利短益，学会敬畏杠杆、敬畏周期、学会做时间的朋友才能行稳致远。
Wind数据显示，截至2023年5月，牧原股份上市9年内已累计募资991.57亿元，其中，直接融资414.25亿元，间接融资为577.32亿元，同期公司累计净利不足600亿元。
另一厢，企业分红派息力度不小。2023年4月发布2022年分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利7.36 元（含税），合计现金分红额40.03亿元，创下2014年上市以来最高比分红。拉长维度，2014年以来，企业一直以20%的分红率进行现金分红，累计分红金额超130亿元。
彼时，牧原股份表示，非常重视各中小股东权益，下一步将坚定走高质量道路，提高综合能力，积极回报股东。
话虽如此，最大受益者还是实控人，秦英林夫妇持股比超50%，按此计算分得现金超20亿元。
更值玩味的是，大手笔分红的同时，牧原股份再抛融资方案：拟公开发行公司债不超过50亿元（含50亿元），拟用于偿还公司及下属子公司债务、优化债务结构、补充流动资金。
一边分红、一边补流，到底缺不缺钱？合理性、科学性、严谨性如何？
能够肯定的是，在高质量大势下，一味资本驱动增长，不利企业健康可持续发展。尤其在周期鲜明的养猪业，想要做稳做优这门生意，凸显精细化、专业化、深耕细作的重要性。
好消息是，牧原股份表示，2024年资本开支将保持在较低水平。主动控表，这是一个可喜开始。冰激凌理论告诉我们，越是行业寒冬，越凸显龙头的抗风险价值、质量灯塔效应。
2024年，牧原股份将交出怎样的龙头穿越答卷？
本文为铑财原创
