日拱一卒，功不唐捐！
作者：王一然
编辑：蒙多
风品：钧杰
来源：铑财——铑财研究院
家有千口主事一人。企业易主风险，往往牵动市场神经。
2024年1月11日晚，加加食品披露控股股东卓越投资被申请破产的进展公告，表示暂未查询到新进展记录，卓越投资也暂未收到新进展通知，法院是否受理该申请尚不确定。
公开信息显示，卓越投资持有加加食品18.79%股份，为第一大股东，但这些股份已被冻结和轮候冻结，99.81%被质押，意味着其一旦破产申请生效，加加食品会随之易主。
加加食品自身同样不轻松。2023年12月底，因郑州子公司持续亏损，企业宣布对其停产。不禁疑问，贵为“酱油第一股”何以至此？能否安然度过低谷？
01
“易主”风险背后
实控人的闪转腾挪
LAOCAI
冰冻三尺非一日寒。
财报显示，截至2023年9月末，加加食品前五大股东分别为卓越投资、杨振、杨子江、肖赛平以及湖南香元私募基金管理合伙企业（有限合伙）－香元梅花6号量子精选私募证券投资基金，其中前四大股东分别持股18.79%、10.22%、7.16%以及6.12%，累计持有公司42.29%股份。
杨振为加加食品创始人，肖赛平、杨子江为其妻、子。据企业预警通显示，一家三口共持股卓越投资100%股份。换言之，杨振家族为加加食品实控人，也是此番“易主”风波的主角。
当期，卓越投资、杨振、杨子江、肖赛平四大股东所持股东已几乎被全部轮候冻结以及质押，实控人之位岌岌可危。
据界面新闻，从2016年起，杨振家族持有公司股权就开始出现质押，截至2017年底卓越投资、杨振家族就几乎将所持股份全部质押。
据中国证监会湖南监管局行政处罚决定书，2017年，杨振还曾以加加食品名义向卓越投资对外借款提供大额担保，合计金额29,500万元，约占公司2017年年报经审计资产的14.33%。
次年，为偿还自身及关联方债务，杨振先后将加加食品2400万元、3000万元分别转让给自然人刘某渝以及卓越投资控制的湖南派仔食品有限公司。
2020年5月，加加食品公告，自查时发现公司存在为卓越投资及其关联方违规对外担保4.66亿元的情形。
同年12月，卓越投资、杨振就因其个人债务纠纷被北京市第二中院列入失信被执行人名单，好在此后又从名单中移除。
2022年2月，杨振一家三口以及加加食品监事会主席蒋小红因合同纠纷被银川市金凤区人民法院列入失信被执行人名单，10月蒋小红被移除名单。9月，卓越投资因追偿权纠纷被株洲市天元区人民法院列入失信被执行人。
2023年1月，卓越投资再次因追偿权纠纷被列失信被执行人。
......
一番闪转腾挪，然同年6月，加加食品仍披露了《关于公司控股股东被申请破产审查的公司》，万向信托股份有限公司向湖南省长沙市中院申请卓越投资破产审查，至此实控人资金“危机”彻底被摆上了台面。
加加食品直言“后续卓越投资是否进入破产程序尚存在不确定性，是否会导致公司控制权发生变动也存在相应不确定性”。
但也强调，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，与卓越投资在业务、人员、资产、机构、财务等方面均保持相互独立，上述事项暂未对公司日常生产经营产生重大影响，截至目前公司生产经常情况正常。
话虽如此，毕竟实控人、控股股东的意义影响不同常人。中国调味品协会经销商分会副秘书长张戟认为，目前看没什么影响，但长期看，如果公司控股股东变动，可能会让经销商以及消费者对企业失去信心，一些产品营销策略也会有一定变化，将影响公司的产品经营。
02
“酱油第一股”沉浮
LAOCAI
回望高光低谷，杨振、加加食品应感慨颇多。
1996年，杨振在湖南宁乡成立了加加酱油厂，彼时还只是十几个工人的小厂。
在酱油生产途中，杨振将以往的旋转式瓶盖改为孔装拉环式，别出心裁的设计使加加逐渐脱颖而出。2002年，杨振又以4800万元价格夺得央视黄金时段广告两月“标王”，加加酱油开始火遍南北。2012年1月，加加食品如愿“酱油第一股”。彼时海天味业还在排队IPO，千禾味业刚刚股改......
遗憾的是，坐拥先发优势的加加食品，后续并没做大做强、现实业绩不尽人意：
2013-2017年，营收16.78亿元、16.85亿元、17.55亿元、18.87亿元、18.91亿元，对应增速1.3%、0.4%、4.17%、7.5%、0.24%；归母净利1.619亿元、1.329亿元、1.473亿元、1.501亿元、1.593亿元，对应增速-7.94%、-17.91%、10.86%、1.88%、6.12%；
扣非归母净利，1.476亿元、1.28亿元、1.085亿元、1.404亿元、1.544亿元，对应增速-10.16%、-13.3%、-15.24%、29.38%、10.01%；
5年时间，仅营收规模有所扩充，归母净利、扣非归母净利几乎停滞。反观同期海天味业，早已突破百亿规模，2017年营收同比增长17.06%至145.8亿元，净利增长24.21%至35.31亿元。千禾味业营收9.482亿元，同比增长23%；归母净利1.441亿元增长43.93%；扣非归母净利1.301亿元，同比增长47.35%，尽管营收规模不及，利润水平已基本逼近加加。
或许是感受到市场危机，2018年加加食品坚持推进实施“大单品战略”，“1+1”品牌战略规划，即“加加”和“盘中餐”两大品牌齐头并进。
然而事与愿违，当年企业营利双降，营收17.88亿元、归母净利润1.154亿元、扣非净利润1.066亿元，分别同比下滑5.44%、27.58%、30.95%。
2019年，杨振亲自操刀，在年初2018年度股东大会上表示“今年是公司的‘突围’之年，我们准备将减盐生抽打造成公司新的亿元大单品”。同时公司持续贯彻“12345”产品战略和“1+1”品牌战略规划。
即战略性产品---减盐生抽产品；面条鲜、原酿造2个战略大单品的市场运作；味极鲜、金标生抽、草菇老抽（或特级红烧）3个酱油大品类市场投放；食醋、耗油、料酒、鸡精4个具有行业集中度低、成长性大的市场机会产品的开拓；抓好复合调味料、凉拌汁、酱料、汤料以及高鲜鸡精5大类产品的研发和市场布局。
欣喜的是，这次突围带来可喜改观，2019年、2020年，加加食品营利双增，业绩回暖。
可惜好景又不长，2021年公司再遇营利双降，净利甚至首次出现了亏损。2022年继续亏损、营收则滑至16.86亿元。
进入2023年，得益于产品结构调整、一线业务人员优化等，一季度、上半年营收下滑、净利同比扭亏，然这份增利不增收在前三季度被打破，再次营利双降，净利同比下滑95%、收亏0.25亿元。
深入业务线，市场影响力仍待加强。以2023上半年末为例，酱油类、食醋类、鸡精类、食用植物油以及其他均同比下滑，仅味精类有所增长，但由于体量较小难挽回下滑颓势，同期公司整体营收同比下滑9.44%，毛利率减少0.02个百分点。
大浪淘沙、不进而退。
拉长维度看，2021年-2023年三季度，营收17.55亿元、16.86亿元、12.18亿元；对应增速-15.34%、-3.91%以及-4.28%；归母净利-8016万元、-7963万元、-2538万元，对应增速-145.48%、0.66%、-95.1%，累计亏损1.86亿元。
同期，海天味业营收规模已破200亿规模，千禾味业也反超加加食品，2023年前三季营收23.31亿元、归母净利3.871亿元。升降之间，加加食品已掉队于同行。
聚焦郑州分公司的停产，2022年-2023年9月末其营收1.2亿元、8721.21万元，总营收占比从7.19%降至7.16%；净利-260.53万元、141.77万元。加上加加食品表示，郑州公司生产设备老旧、运行以及维修成本较高，如进行大规模的设备更新和技术改革，则需投入一定费用，与当前聚焦主业、降本增效的整体发展战略不符。
不失一个瘦身自救办法。考量在于，在总公司亏损状态下，郑州分公司最新财报仍然在盈利，因此在一些投资者眼里停产有些难以服众。
03
错失“一手好牌”谁之过
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孰是孰非不做评价，留给时间来作答。能够肯定的是，企业脱困关键离不开主业精进。
世间万物皆有因果关系，企业发展不例外。领导力大师约翰H.曾格提出一个著名的因果律：领导者→员工→顾客→公司利润。
简单来说，领导者是企业发展的方向和动力，杨振之于加加食品同样如此。2020年，杨振曾自我反省“企业上市后发展缓慢，主要是因为2013年以来我个人投资套进去了，然后恶性循环，不断地搞投资，没有聚焦主业，所以错过了发展时机，这个我责无旁贷。”
不算多夸言。要知道，自成立以来，杨振就将加加酱油定位高端产品，90年代定价6.5元/瓶，彼时市面上大都1.5元/瓶。2002年高价砸央视广告再次强化了高端调性。在上市后，更相继推出25元左右的原酿造酱油、10元左右的原浆生抽。然而，在对手及市场的强烈冲击、叠加上述当家人错付，公司逐渐落下阵来，为保住市占率，最终选择降价下沉，有些产品一度降至2.5元/瓶，高端定位随之崩塌。
在品质化、健康化消费升级大潮下，一手高端好牌、稀缺先发优势，被打坏消逝，着实令人惋惜。
另一厢，为缓解成长焦虑，企业曾跨界寻求发展。例如2015年，以5000万元代价拿下云厨电商51%股权，后者主要从事鲜肉、冷却肉配送。遗憾的是，该公司始终未能实现盈利，最终2017年以“0元”转让收场。
2016年、2017年、2018年，拟收购创新科存储技术（深圳）有限公司股权、辣妹子以及跨界收购远洋渔业企业金枪鱼钓全部股权。由于种种原因，三笔收购最终均未能成功。
此外，加加食品还曾跨界房地产、互联网、互金等多领域，就目前公司现状看，前述跨界均没泛起多少水花。
就在企业忙着跨界时，主业风向早已转变。2015年我国高端及超高端酱油的市场规模为107.8亿元，在酱油市场中占比18.5%，2020年市场规模达250亿元，占比29.5%，2015~2020年复合增长率达11.3%，高于酱油业整体增速。结构升级趋势清晰，预计2025年市场规模将达360亿元。
受益于此，不断布局高端产品的海天味业以及本就定位高端的千禾味业吃到一波红利期。以千禾味业为例，2016年-2020年毛利率始终保持在40%以上。
反观加加食品，分别为27.49%、27.28%、26.23%、27.01%、29.09%。叠加期间费用管理不佳，例如2016年-2020年海天味业期间费用率为16.32%、14.27%、13.68%、10.91%以及4.67%，加加食品则为16.42%、14.08%、15.86%、19.07%以及15.56%。
由此，同期公司净利率始终低于两大竞品，分别为7.96%、8.42%、6.45%、7.97%以及8.5%；海天味业为22.82%、24.21%、25.63%、27.06%以及28.12%；千禾味业为12.98%、15.19%、22.53%、14.63%以及12.15%。
意识到此短板，加加食品痛定思痛，2020年提出打造减盐系列特色单品，并推动产品向中高端化转型。2021年，加加食品在机构调研活动中表示，公司产品出现问题，最开始走的是中高端路线，但发展过程中逐渐偏离中高端路线了，近两年回归主业后，一直往中高端产品扭转。
只是，世间之事往往知易行难，中高端转型更非一蹴而就。2021年-2023年前三季，公司毛利率分别为20.05%、20.58以及19.75%；净利率为-4.57%、-5%以及-2.07%。效果如何呢？
仅以2023前三季为例，加加食品研发费为1725.47万元，同比减少3.71%。同期销售费为1.56亿元，虽较上年同期1.6亿元也略有下滑，但与研发费的体量差距明显。
第三季度营收3.64亿元，同比增长10.5%；归母净利润亏损2927.19万元。对于业绩下滑，加加食品明确表示，主要系广告投放费用增加以及财务费用增加所致。
行业分析师王婷妍表示，杨振、加加食品有心聚焦主业，向中高端化转型，方向值得肯定。可市场不等人、如今对手林立，负面消息缠身下想要提振消费、重塑人设需要特色突围、过硬产品力说话。无论“零添加”还是“减盐”，提升高毛利、健康化升级均离不开高质量研发创新。虽然企业一再强调重视新品研创、专注主业，然说千道万不如白银一片。
的确，营销费能短期快拉业绩、却有边际效应、双刃效应，真正的竞争壁垒还看产品力这个“里子”，只是表里合一才能真正摆脱困局、让业绩支棱起来。
04
聚焦主业持久战
从零开始、消融冰山
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稻盛和夫曾说过，经营企业犹如一场马拉松，最难的就是坚持自己节奏。
没错，脱困办法千万条，定力韧性第一条。2023年11月2日，一则投资者关系活动记录表中，加加食品就接下来的经营计划和重点工作表示，“将持续聚焦主业，加快市场转型，稳定存量市场，打开增量空间，坚持实施‘12345’产品战略及‘1+4’渠道布局，集中优势资源，拓展渠道......
在2023年经销商大会上，销售公司总经理杨子江发布了“从零开始，共赢未来”的营销战略。年内精耕传统渠道的同时，还设立了KA、餐饮、电商、新零售和福利物资五个销售渠道，建立了“流通渠道下沉、多渠道发展、线上线下融合”的立体式营销格局。
2023年前三季，加加线上销售1622.31万元，虽同比下滑29.01%，可同期毛利率增长58.71个百分点至38.79%；截至上半年末，公司酱油、鸡精毛利率均有提升，分别增长1.27个百分点、5.11个百分点；味精品类收入大幅提升218.4%；带动公司整体毛利率增长了0.48个百分点。
这些可喜改观意味着，加加上述革新、战略坚持取得了一定成效；也意味着，脱困仍有较大优化空间，如何延续该势头、持续打开成长性、改善核心盈利力，时不我待又需慎之又慎。
2024年的经销商大会上，加加食品表示将持续聚焦“零”，坚持“由零聚力，驭势未来”营销战略，“零代表着零添加产品，也代表着加加集团从零开始，再造市场的决心”。
并做了多方面规划，产品方面继续加强减盐、零添加等中高端系列产品的推广；渠道方面加大新零售渠道推广力，加快线上线下同步的多元化布局，传统经销商渠道探索新的合作模式，同时，继续深耕餐饮渠道；精细化管理，坚持降本增效，结合优化产品结构、加强对业务人员的管理和激励，提高市占率及综合盈利能力。
目标足够诱人、措施足够振奋人心，但星辰大海能否如愿，关键还在实操，聚焦主业、精进主业说到更要做到。
管理学家汤姆·康奈兰在《1%法则》一书中提到：每天进步一点点，也就是1%，坚持一年后，你的变化将会呈几何倍数的增长。
对加加食品、杨振家族来说，又何尝不是呢。日拱一卒，功不唐捐。每天回暖一点点，即使一座冰山也能最终消融、即使至暗时刻也能最终跨越。
2024年，加加食品、杨振家族能否迎来春天。
