SHEIN为何不在国内上市？_

文 | 才哥编 | 饶言

跨境电商平台SHEIN仍在为海外上市而战。这家快速发展的独角兽公司原计划到美国上市，并为此做出了多方面的努力，但到目前为止，上市尚未成功。美国上市遇阻后，SHEIN又将上市目标转向英国伦敦。最近有消息称，SHEIN或将于近期在伦敦上市，有可能成为伦敦有史以来规模最大的IPO之一。不过，据《泰晤士报》报道，SHEIN可能不符合被纳入富时100指数的条件，报道援引知情人士称，SHEIN发行的股票数量将达不到纳入富时指数的最低要求。根据证券交易所规定，英国境外注册成立的公司必须至少有25%的自由流通股。了解上市过程的知情人士称，SHEIN要到8月暑期结束后才可能上市。既然海外上市不顺，SHEIN不如考虑在国内上市，像SHEIN这样一家既有成长性，也有发展潜力的公司，在A股和港股市场无疑是受欢迎的。即便SHEIN的总部已搬至新加坡，但由于很多服装商家和供应链都在国内，而且SHEIN近年有多个新型产业园在广东不同城市落地，中国公司的属性很难改变。既然如此，SHEIN选择国内上市无疑是名正言顺的，也合情合理，也一定会受到投资人的欢迎。

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海外上市历经波折

最近两年，跨境电商迅速崛起，改变着全球电商市场的原有格局，而SHEIN就是跨境电商中的佼佼者，也是著名的“出海四小龙”之一，实力不容小觑。SHEIN之所以能快速成长起来，主要源于其“小单快返”模式。他们常以低于100件的订单投放来做试验，如果需求旺盛，便组织数千家供应链企业快速生产，甚至当周交付，这样的做法保证了销售的确定性，降低了风险，也让SHEIN更贴近用户。自2017年开始，SHEIN深入上游，搭建了一套深入服装设计、面料采购、加工、下订等各流程的供应链体系，甚至还帮助供应商做厂房扩建，改良设备，打造了极具优势的女装柔性供应链。SHEIN也因此成为了整个产业链的链主，目前业务覆盖全球超150个国家和地区，美国、欧洲、中东、东南亚是SHEIN的四个主要市场。正是得益于国内大批的服装生产商家，以及过去长时间以来相对低廉的制造成本，加上近年跨境电商的快速发展，SHEIN只用了十来年，就从一家名不见经传的小外贸公司，发展成为全球知名的电商品牌。在胡润《2022年中全球独角兽榜》上，SHEIN以4000亿元人民币的估值，位列全球第五大独角兽企业。按常理，这样一家颇具成长性和发展前景的企业，上市是水到渠成的事，理应受到资本市场的青睐，但SHEIN的上市并不顺利。

2023年底就有外媒报道称，SHEIN已秘密申请在美国上市，可能成为近年来规模最大的首次公开募股之一，最早可能在2024年正式挂牌交易。今年1月中旬，据全球知名媒体TVB、信报等媒体报道，SHEIN的赴美上市未能获得国内相关主管部门的审批。据业内分析，原因可能与SHEIN的复杂身份有关。SHEIN的创始人是中国人，公司最早的注册地也在国内，大部分商家和供应链也都在国内，但业务市场主要在海外，公司的总部现在已搬到了新加坡。自2022年以来，SHEIN在不断扩大新加坡总部员工的规模。在对外的宣传中，SHEIN已被说成是一家新加坡企业，此前发布的胡润百富榜的名单中，SHEIN创始人许仰天的居住地也已被标注为新加坡。5月8日，在米尔肯研究所（Milken Institute）全球大会上，SHEIN的执行主席唐伟（Donald Tang）表示，如果从出生地和供应链角度，SHEIN是一家中国公司，因为SHEIN诞生于中国，供应链在中国；如果从总部和核心人员所在地的角度，SHEIN是一家新加坡公司，CEO办公室、财务等核心部门均设在新加坡。唐伟同时还表示，SHEIN的价值观、使命和愿景与美国的公司一致。唐伟此番表态，道出了SHEIN当前身份的特殊与复杂。在业内看来，SHEIN之所以变成新加坡企业，一方面是为了全球化拓展，另一方面，也可能是为了顺利在美国上市。不过，在美国相关监管机构看来，虽然SHEIN已经将总部搬到了新加坡，但“SHEIN的利益仍高度与中国绑定”，这其中包括SHEIN大部分员工仍为中国人，供应链仍在中国。美国上市遇阻后，SHIEN开始寻求其它上市路径。今年2月底，彭博社在报道中提到，有知情人士对彭博社透露，SHEIN认为美国证券监管机构不太可能批准其美国IPO计划，因此开始考虑在伦敦上市。但近期，不少媒体报道指出，SHEIN在伦敦上市依然充满不确定性。据《泰晤士报》报道，尽管SHEIN准备在英国上市，且可能成为伦敦有史以来规模最大的IPO之一，但该公司可能不符合被纳入富时100指数的条件。报道援引知情人士称，SHEIN发行的股票数量将达不到纳入富时指数的最低要求。根据证券交易所规定，英国境外注册成立的公司必须至少有25%的自由流通股。

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为何不在国内上市？

无论从跨境电商这个热门赛道看，还是从公司业务发展态势来看，SHEIN这样一家独角兽公司，原本应该享受到资本市场的掌声，现在却遭遇了重重阻力。实际上，就在SHEIN申请在美IPO后，美国立法机构加强了对SHEIN的审查，要求其提供相关供应链使用劳动状况的证据。比如2023年5月1日，美国20多名议员联名呼吁美国证券交易委员会停止SHEIN的IPO。2023年8月，美国16个州总检察长就联名致信美国证券交易委员会（SEC），要求审查SHEIN的供应链情况。即便SHEIN在伦敦上市，也会遭受一些“委屈”，不仅很难被纳入富时100指数，还有业内人士透露，“对于SHEIN在英国的公司不按要求披露实控人，英国方面也有些不乐意。”此外，从近两年跨境电商的发展情况来看，欧洲对来自中国的“廉价商品”一直很警惕，担心低价会让本土企业失去竞争力。《第一财经》此前就报道称，法国前不久通过了编号为2129旨在打击低成本快时尚的法案，SHEIN被点名，该法案认为，SHEIN“价格太低、品种太多”并造成了恶性竞争。既然海外上市不顺，SHEIN为何不选择在国内上市呢？

过去，一家公司想在A股上市，有一定难度，因为有业绩和盈利方面的要求，但现在A股制度改良了，上市条件也放宽了，而且已经实施了注册制。有分析人士指出，在活跃度和融资能力方面，A股市场的表现一直不错，至少比伦敦市场强多了。实际上，SHEIN本来就在中国起家，创始人本来就是中国人，公司也是靠着国内众多服装商家而发展起来。甚至可以说，是国内大批商家和制衣工人，将SHEIN推上跨境电商的第一把交椅。SHEIN也充分享受到了国内政策的红利，享受到了国内过去长时间以来相对低廉的制造成本。SHEIN官方信息显示，从2022年3月到2023年6月，SHEIN完成了对中国92家、23.8万平方米供应商厂房的修建支持工作。近年来，SHEIN也有多个新型产业园陆续在广东广州、肇庆和清远等城市落地。既然SHEIN是中国公司，选择在国内上市是名正言顺的，也合情合理，很可能会受到国内投资人的热捧。即便SHEIN被看作新加坡企业，也不妨碍其选择到A股或港股上市。要知道，自从A股实施注册制以来，国家不仅支持本土公司上市，也支持外商投资企业到中国来上市。对于一些在中国诞生的好公司，却选择到海外上市，不少投资人觉得很遗憾。如果SHEIN选择到A股或港股上市，不仅可以赢得投资人的掌声，也能让更多国内投资者分享这家独角兽的成长价值。

既然阻力重重，SHEIN为何非要到海外上市呢？