文 | 小柴
编 | 楚客
经历了盈利的高光时刻和年初的舆论风波后，理想汽车（LI.US；02015.HK）的好日子并没有得到持续。
8月28日，理想汽车公布2024年第二季度财报。从数据来看，理想的光环被蒙上了一层阴影。
今年上半年，理想汽车收入总额573.12亿元（人民币，以下未标注则同），同比增加20.81%；纯利16.95亿元，同比减少47.4%；非通用会计准则净利润为27.79亿元，同比减少32.9%。
尽管营收仍在增长，但净利润将近腰斩，这与理想去年上半年的高增长形成了鲜明的对比。
或受此影响，财报发布后，截至美东时间8月28日美股收盘，理想汽车股价跌16.12%至17.8美元/股，总市值188.9亿美元，较8月27日减少了36.25亿美元。
事实上，自今年3月以来，理想的股价便持续下跌，从高点的46美元左右，跌至目前，跌幅超60%。其港股股价也从182.90港元的高点，跌至目前的73.15港元/股。
花旗也下调了理想汽车的目标价，从113.8港元降至100.7港元。
花旗报告称，由于BEV车型的销售放缓，不利的供需关系，将理想汽车2025年和2026年的毛利率预测分别下调0.1个百分点和0.8个百分点到18.8%和17.9%。
-01-净利腰斩
财报显示，今年二季度，理想实现营收317亿元，再次创下同期新高，相比上年同期营收286.5亿元同比增长10.6%，环比增长23.6%。
其中，汽车板块营收303亿元，同比增长8.4%。
虽然营收有增长，但遗憾的是，理想的净利却出现了大幅下降。
数据显示，今年二季度，理想实现净利润11亿元，同比减少52.3%；经调整净利润为15.03亿元，同比下降44.9%。
在不少业内人士看来，理想的业绩波动幅度较大，这一定程度上表明，理想受外界因素的影响较大。一位业内人士明确指出，“理想的业绩就像过山车，波动幅度相当大，这并不是好现象。”
营收的增长主要源于汽车销量的提升，在交付量方面，理想汽车今年第二季度共计交付新车108581辆，同比增长25.5%。
这一季度，理想的车辆销售收入为人民币303亿元，与2023年二季度的280亿元相比，同比增加8.4%。
从数据看，截至今年6月30日，理想汽车的累计交付量已达822345辆，成为首个达成累计交付80万辆里程碑的中国新势力汽车品牌。
看得出，理想汽车上半年的交付量和车辆销售收入都在稳步攀升，可惜利润空间在逐步收窄。
对于接下来的销量，理想预计第三季度交付量14.5-15.5万辆，预估13.77万辆；预计三季度收入总额394-422亿元，同比增长13.7至21.6%。
海豚投研在分析报告中表示，理想汽车的经营利润从一季度的亏损近6亿，翻回到二季度的近5亿，“比预期的2亿要好一些，但从盈利的质量来说，差距主要是在运营端的克制。”
海豚投研认为，经过Mega翻车的痛苦领悟后，理想汽车的研发、营销和行政费用与一季度相比，明显有所收敛，“而这点预期差也不足以从根本上让市场认为理想已成功翻身。”
-02-L6拖累业绩？
车子卖得不错，营收也增长了，净利润却大幅下滑，一个重要原因是毛利率下滑了。
财报显示，今年二季度，理想汽车毛利为62亿元，较2023年第二季度的62亿元减少0.9%；毛利率为19.5%，而2023年第二季度为21.8%，同比下跌2.3个百分点。
更重要的是，理想的整车毛利率也发生了变化。数据显示，二季度，理想的整车毛利率为18.7%，同比下滑2.3个百分点，环比下降了0.6%。
理想汽车也在财报中表示，“毛利率较2023年第二季度和2024年第一季度下降主要由于车辆毛利率下降。”
业内分析人士认为，这或许是因为价格更低的理想L6成为了理想汽车的销量支柱，从而拉低了理想的利润。
L6在理想的车型中，占据举足轻重的地位。
经历了年初的MEGA舆论风波后，理想汽车很快将L6当成了主推的车型，L6今年4月上市销售，价格约为25万元，低于此前上市的L7、L8、L9等车型。
由于价格较低，L6销售火爆，带动理想汽车走出了一季度销量低谷，也拯救了理想二季度的收入增速。
这也使得理想上半年的交付量同比增长35.8%，接近19万台。但L6相对较低的售价，也拉低了这家车企的平均线。
数据显示，上半年，理想汽车的单车收入下降到了30.32万元，而2023年全年，理想的单车平均售价还高达32万元。
这也正是理想汽车在今年第二季度交付新车同比增长25.5%的情况下，车辆销售收入仅同比增加8.4%的原因所在。
在毛利率下降的情况下，理想汽车的费用却维持了较高增长。数据显示，今年二季度，销售及管理费用支出28亿元，同比增长22%；研发费用30亿元，同比增长24.8%。
两项费用的增速都超过了二季度10.6%的营收增速，导致费用率同比增加1.9个百分点。而在费用大幅增长的情况下，理想汽车今年二季度的营业利润率非常低，只有1.5%。
理想汽车管理层表示，随着理想L6生产趋稳，加上公司各项降本增效措施全面发挥作用，利润率水平和现金流有望在下半年得到提升。
-03-理想没自信了？
从目前来看，理想接下来的日子可能不太好过。
理想汽车预计，今年第三季度交付量145000-155000辆，较2023年第三季度增长38.0-47.5%。
这也意味着，理想第三季度的月均销量约为5万辆左右，这是个不容易实现的目标，毕竟现在新能源汽车的赛道更加拥挤，竞争也更加激烈了。
对于理想汽车来说，必须直面的压力是，接下来问界新M7 Pro、阿维塔07等理想L6的竞品都将走向市场，理想能否如愿完成三季度的销量目标，仍是未知数。
海豚投研分析认为，理想今年三季度的销量指引缺少了自信。
由于7、8月基本都已完结，假设理想能够保住当前周销趋势，海豚投研估计接下来理想三季度销量应该是在15-15.5万之间，而理想这一季度给出的销量指引是14.5-15.5万。
海豚投研表示，虽然上限在预期内，但这次的主要问题是在只剩下一个月的情况下，理想给出的区间上下限差距高达一万辆，而过往基本上是在1000-5000辆之间。
“是不是现在的理想被市场和对手教育了之后，对自己目标执行落地能力的自信度不行了？尤其是14.5万辆的下限指引，隐含着9月周销还有变差的可能性。”海豚投研在分析报告中如此表示。
海豚投研分析认为，理想汽车指引的不自信还体现在叠加进去394-422亿的收入指引后，它们所隐含的单车价格只有26.3万元上下，无论是相比二季度的27.9万元，还是市场预期的27万辆，都有不小的差距。
实际上，市场也在担心，如果L8/9被M9进一步挤压销量，理想汽车为了提升L6的销量，也可能又会降价卖车，这样一来，毛利率有可能还会下行。
彭博社在对理想汽车的财报进行点评时，也表示，尽管销量回升，但利润未达分析师预期，旗下产品全线降价对盈利构成压力。
不过，今年上半年，理想的产品矩阵得到进一步丰富，同时，理想汽车也逐渐回归到以用户和产品为核心，聚焦组织经营效率的提升，目前理想汽车各车型在各自的细分市场市占率仍保持领先地位。
只是，在如此激烈的竞争下，理想接下来还能拿出什么样的杀手锏，才能保持住自己的光环？
（头图及部分内文配图来于理想官方微博。）
参考资料：《被华为“按地上”摩擦，理想还能有好日子吗？》，来源：海豚投研。
（声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）
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