新茶饮卷上市，蜜雪冰城也“焦虑”了

从2024年年底至今，各大茶饮品牌竞相角逐“新茶饮第三股”的桂冠。2024年12月9日，古茗的香港上市备案顺利获得证监会批准，仅仅时隔六日，古茗便迅速更新了其招股书，动作之快令人瞩目。而紧接着，在2025年元旦前夕，沪上阿姨也不甘示弱，更新了自身的招股书，再次向港股发起冲刺。与此同时，霸王茶姬和茶颜悦色也早在去年便传出了赴美上市的计划，新茶饮市场的上市热潮一浪高过一浪。

如今，蜜雪冰城也加入了这场上市盛宴，在2025年的开年首日，蜜雪冰城股份有限公司再度向港交所递交了上市申请书，这已是其第三次向资本市场发起冲击。这家以低价策略著称的新茶饮巨头，为何对上市如此执着？其背后的故事和面临的挑战，又能否支撑它在激烈的市场竞争中继续前行？

为何着急上市

在茶饮品牌竞争日趋白热化的当下，上市已成为众多品牌寻求突破与发展的必选项。茶百道已成功登陆资本市场，古茗、沪上阿姨等也在紧锣密鼓地推动上市进程。对于蜜雪冰城而言，若错失上市良机，可能会在激烈的市场竞争中处于不利地位。

蜜雪冰城的上市之路可谓曲折坎坷。早在2021年，它便首次尝试赴港上市，却未能如愿以偿。2022年，蜜雪冰城转而瞄准A股市场，向深交所主板递交了上市申请，结果同样是功亏一篑。2024年初，蜜雪冰城再次向港交所提交了招股书，却又因种种原因未能顺利推进。直至2025年新年伊始，蜜雪冰城再次向港股发起冲击，誓要夺得资本市场的入场券。

回顾过去，蜜雪冰城曾错失了上市的最佳时机。而且，资本市场的窗口转瞬即逝，对新茶饮项目的认可度也在不断变化。

眼见古茗有望成为继奈雪的茶、茶百道之后的“新茶饮第三股”，蜜雪冰城怎能不急？其实，古茗、沪上阿姨在上市道路上又何尝不焦虑呢？

上市之路的坎坷，映射出蜜雪冰城在资本市场中的复杂处境。在新茶饮行业的激烈竞争中，蜜雪冰城不仅要应对高端品牌的压力，还要迎接中端品牌的挑战。而上市不仅能为公司带来更多的融资渠道，还能提升公司的市场知名度和品牌形象。

只是，新茶饮市场的竞争已进入白热化阶段，整个新茶饮行业已逐渐接近增长的天花板。据弗若斯特沙利文报告显示，我国现制茶饮店行业规模在2018年至2023年的复合增长率为25.2%，但2024年至2028年的复合增长率预计将下降至15.4%。下沉市场的生意也日益艰难。

以古茗为例，去年前9个月新门店的日均GMV同比下降了11%，加盟商的流失率也达到了11.7%。新茶饮市场已进入存量竞争阶段，有人进，就必有人退。即便是蜜雪冰城，也感受到了前所未有的压力。

众多投资机构都曾对蜜雪冰城的规模上限进行过测算。极海品牌监测平台推算其最终门店规模将在3.13万-3.76万家之间；东北证券则认为4.2万家门店规模较为合适；而蜜雪冰城自己也曾邀请专家基于人口数据进行测算，结果是最多可开4.5万家店。如今，蜜雪冰城的门店数量已突破4.5万家，市场还能承载多少家蜜雪冰城，仍是一个未知数。

与其他新茶饮品牌不同的是，蜜雪冰城在国内下沉市场拥有高渗透率，超过57%的门店开设在三线及以下城市。这种门店布局策略使蜜雪冰城能够快速占领下沉市场，形成规模优势。然而，随着门店数量的不断增加，蜜雪冰城也面临着同质化竞争和恶性竞争的风险。

为了应对这些风险，蜜雪冰城开始积极寻求新的增长点。它选择了出海扩张这条道路。截至2024年三季度，蜜雪冰城已成为东南亚市场最大的现制饮品品牌，在印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等海外11个国家开设了约4800家门店。通过出海扩张，蜜雪冰城希望突破国内市场的极限。

低价策略遭反噬

凭借低价策略，蜜雪冰城在新茶饮市场中稳占一席之地。其产品平均售价仅需6元左右，深受学生和打工人群的喜爱，市场份额迅速扩大。蜜雪冰城的收入主要源自向加盟商出售物料和设备，而非直接依赖终端消费者的消费金额。

然而，近年来，低价策略正面临前所未有的挑战。茶饮市场竞争日趋激烈，高端品牌如喜茶、奈雪的茶等不断推陈出新，以高品质产品吸引追求生活品质的消费者；中端市场也有CoCo都可、一点点等品牌以更具竞争力的价格抢占市场份额，使得蜜雪冰城的低价优势逐渐减弱。

2024年，价格战更是愈演愈烈。瑞幸、库迪等咖啡品牌率先掀起“9.9元”折扣风潮，这股浪潮迅速席卷整个茶咖圈。蜜雪冰城也不得不直面这些强势挑战者的冲击。在这场价格战中，“上市”成为了蜜雪冰城最为引人注目的应对策略。

蜜雪冰城的加盟模式与低价策略之间存在着难以调和的矛盾。公司主要通过向加盟商销售原材料和设备来盈利，而加盟商则需承担门店的装修、租金、人工等高昂成本。由于终端价格具有一定的刚性，成本端的变动不断压缩着加盟商的利润空间。因此，若蜜雪冰城保证了自身的利润空间，加盟商的利润空间就很可能会受到挤压甚至亏损。

为应对这些挑战，蜜雪冰城不得不对价格策略进行调整。2024年，多次上调部分产品价格，试图通过提高客单价来缓解成本压力。然而，这一举措却引发了消费者的不满和质疑，部分消费者认为蜜雪冰城的涨价幅度过大，与其一直以来的品牌形象不符。

2024年12月17日，“蜜雪冰城涨价1元”的消息迅速登上微博热搜。广州多家蜜雪冰城门店在小程序上发布公告称，因综合门店经营情况，其堂食和小程序上的饮品、冰淇淋门市价将涨价1元。随后，蜜雪冰城官方客服回应称，此次涨价区域为北京、广州、深圳的部分区域，除冰杯、零食、周边外，其他商品统一加价1元。

对于蜜雪冰城而言，涨价是迫于高企的运营成本而不得不做出的决策。同时，这也能在一定程度上提高加盟商的收益。

随着物价通胀和原材料价格的持续上涨，蜜雪冰城的成本压力也在不断增大。根据招股书显示，2021-2023年及2024年前9个月，其毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%和32.4%。考虑到蜜雪冰城“薄利多销”的经营模式，销售成本对净利润的影响较为显著。通过上市募资，蜜雪冰城希望降低成本压力，从而在持续的价格战中保持强大的竞争力。

能否续写资本传奇？

蜜雪冰城在招股书中直言不讳地指出，其竞争对手可能已抢先占据了新门店的理想位置。同时，公司也警示，为应对竞争所采取的措施可能存在局限性。随着门店数量的不断增多和密度的日益增大，蜜雪冰城也面临着“同室操戈”的风险。蜜雪冰城未来的增长空间究竟还有多大？

在新茶饮这条赛道上，玩家们一边在“9.9元”的价格战中拼杀，一边在门店规模上竞相扩张。尽管蜜雪冰城资金充裕，但面对如此激烈的竞争环境，上市无疑能为其未来的市场竞争储备充足的“弹药”。

为了向资本市场展示自身的发展潜力，蜜雪冰城在谋求上市的过程中也在积极求变。成立了人工智能技术公司，开始讲述“AI新篇章”。其经营范围涵盖了新兴能源技术研发、智能机器人研发等多个领域。

作为一家家族企业，蜜雪冰城在资本运作上却显得相当开放和专业。创始人张氏兄弟高度重视专业人才的引进。公开资料显示，具有丰富券商研究和投资经验的刘洋，自2020年8月起担任蜜雪冰城的董秘，并于2021年9月起兼任公司旗下投资平台“雪王投资”的总经理。

蜜雪冰城还巧妙地采用了合伙企业持股平台模式实施股权激励计划。在这一模式下，创始人作为普通合伙人（GP），实现了“分利不分权”的巧妙安排。这既确保了创始团队对公司的控制权，又让核心员工和关键人才能够共享公司发展的成果。

员工持股平台“青春无畏”和“始于足下”以20亿元的估值获得了公司0.5%的份额，战略顾问陈志强和张晓明也以同等价格获得了近1%的股权。

当然，资本对于蜜雪冰城的意义远不止于提供资金。根据招股书披露的信息，2020年12月，龙珠美城、深圳蕴祺以及天津磐雪等投资机构与蜜雪冰城及其当时的股东签订了投资协议。在这场资本盛宴中，龙珠美城、深圳蕴祺和天津磐雪分别以不菲的价格认购了蜜雪冰城的股份，合计持股比例达到了10%。值得一提的是，龙珠美城背后有着美团及其创始人王兴和朱拥华的身影，而深圳蕴祺则与投资界知名人士张磊的高瓴资本有着密切的联系。尽管各方曾表示对赌条款已清理，但蜜雪冰城的上市进程仍然备受资本市场的关注。

要想在资本市场上赢得认可，蜜雪冰城还需解决诸多难题和挑战。如何平衡低价策略和加盟商的利益？如何应对市场竞争和原材料价格的波动？如何突破门店扩张的瓶颈并实现可持续发展？这些问题都需要蜜雪冰城在未来的发展中深入思考和妥善解决。