八马茶业三度冲A折戟，港股IPO胜算几何？_

导读

面对资本市场的严苛考验，八马茶业这次冲刺港股的胜算几何？

在历经三次冲击A股未果后，八马茶业将目光投向了港交所。今年1月17日，八马茶业正式向港交所递交了招股书，标志着其上市之路迈出了新的一步。

如今，八马茶业再次站在了资本市场的起跑线上，冲刺港股主板。那么，这次冲刺的胜算又有几何呢？

上市之路波折不断

八马茶业的上市之路可以追溯到2015年。当年11月，八马茶业曾在新三板挂牌，但三年后，考虑到公司长期战略规划调整及整体经济形势，八马茶业宣布终止挂牌。

2021年4月，八马茶业向深交所申请在创业板上市，但随后收到深交所的三轮问询并全部予以回复。然而，在综合考虑集团业务与创业板的兼容性及上市申请的进度后，八马茶业主动撤回了上市申请，深交所于2022年5月同意了该撤回申请。

2022年8月，八马茶业再次向证监会提交了在深交所主板上市的申请。然而，尽管公司在2023年1月收到了证监会的反馈意见，并提出了46条问询，涉及行业定位、业务模式、财务数据、品牌建设及市场竞争力等多个方面，但八马茶业在2023年9月再度撤回了上市申请。

在多次上市申请中，八马茶业对自己所属的行业定位并不相同。2021年登陆创业板失败的原因之一，是其将自己定位于“零售业”而非“酒、饮料和精制茶制造业”。根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，精制茶制造业被列入负面清单，原则上不支持在创业板发行上市。

证监会在2023年的46条问询函中，对八马茶业的行业分类提出了质疑，要求公司说明自主生产、自主分装与定制采购的具体内容、工序、人员、设备、技术等业务流程差异情况，以及自主生产和自主分装业务是否明确可区分，定制采购是否需要进一步分装、包装等加工环节。

目前这些问题是否已经得到妥善解决，能否顺利通过联交所的聆讯，成为了市场关注的焦点。

从收入结构来看，八马茶业的大部分收入来自茶叶产品销售。2022年至2024年前三季度，茶叶产品销售收入分别占总收入的86.5%、88.7%及88.1%。销售渠道方面，线下渠道带来的收入占比分别为72.2%、70.4%及66.1%，线上渠道占比分别为27.2%、29.3%及33.6%。

八马茶业的业务模式也备受关注。公司采用自主生产、自主分装与定制采购相结合的方式获取产品，且以定制采购为主。这种模式下，公司对产品质量的控制力相对较弱，容易引发消费者投诉[下载黑猫投诉客户端]。

业绩增长乏力，销售模式受质疑

招股书显示，2022—2024年前三季度（下称“报告期”），八马茶业营收分别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元，净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。虽然报告期内八马茶业的营收和净利润均保持正增长，但其2024年前三季度的业绩增速已大幅放缓，营收仅同比增长0.95%，净利润同比增长5.83%，明显低于中国茶叶市场规模5%的复合年增长率。

业绩增速放缓的背后，八马茶业的销售模式备受市场质疑。招股书显示，八马茶业的商业模式高度依赖于加盟商。报告期各期，八马茶业加盟店数量分别为2579家、3054家、3224家，占比分别为87.99%、90.62%、92.17%；直营店数量分别为352家、316家、274家，占比分别为12.01%、9.38%、7.83%。

不难看出，报告期内，八马茶业直营店数量逐年下滑，而加盟店数量却逐年增长。

这种高度依赖加盟商的销售模式，使得八马茶业一半以上的收入依赖于加盟商贡献。报告期各期，八马茶业向加盟商的销售收入分别为9.12亿元、10.73亿元、8.18亿元，占比分别为50.2%、50.6%、49.7%。

然而，尽管加盟店数量在增长，但加盟商单店平均销售额却呈现下降趋势，分别为35.35万元、35.12万元、25.39万元。这表明，八马茶业加盟业务端的效率偏低，可能是过度扩张导致市场饱和，加盟店间竞争激烈，进而影响了单店销售额。