三只松鼠：股价低谷中的港股冲刺，破局还是冒险？

在经历了一段时间的业绩低谷后，三只松鼠终于在2024年迎来了营收的大幅反弹，营业收入重回106.22亿元，同比增长49.30%，净利润也达到了4.08亿元，同比增长85.51%。这份看似重回巅峰的业绩，让三只松鼠信心倍增，顺势宣布启动赴港IPO，计划发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

然而，尽管业绩数据亮眼，三只松鼠的背后却隐藏着诸多深层次的问题，这些问题如同暗流涌动，随时可能将其卷入资本的漩涡之中。

利润困局：营销重压下的微薄利润

从2019年到2024年，三只松鼠在广告及推广费用上的投入累计近60亿元，仅2023-2024年这两年，就投入了超过20亿元。如此高额的营销费用，虽然在一定程度上推动了营收的增长，但也严重侵蚀了利润空间。

2024年，三只松鼠的整体毛利率为24.25%，和上一年相比仅微增了0.92个百分点，与“高端性价比”战略实施前的2021年相比，毛利率下降了5.13个百分点。以高性价比礼盒、组合装的“综合类”产品板块为例，从2022年到2024年，其毛利率持续下滑，从33.06%降到了28.97%。

这表明，三只松鼠在追求营收增长的同时，利润空间受到了极大的挤压，盈利能力面临严峻考验，这无疑会影响资本市场对其未来盈利预期的评估。

2024年，三只松鼠的线上渠道收入占总营收的比例高达69.73%，这显示出公司对线上渠道的依赖程度已经达到了惊人的地步。曾经，电商平台的流量红利让三只松鼠得以迅速崛起，成为零食行业的佼佼者。但如今，随着流量红利的逐渐消退，线上获客成本不断攀升，竞争也愈发激烈。

一旦主要电商平台的政策发生变化，或者流量分配机制有所调整，三只松鼠的线上业务就可能遭受重大冲击，其业绩的稳定性将受到严峻考验。

而在线下渠道方面，三只松鼠的发展也并不尽如人意。早在2019年，公司就提出了雄心勃勃的“万店计划”，计划在五年内开设1万家线下门店。然而，理想很丰满，现实却骨感。到2024年底，线下门店累计开设仅333家，线下门店收入仅为4.04亿元，占总营收比例约3.8%。这一数据，无疑是对三只松鼠“万店计划”的巨大讽刺。

近年来量贩零食、社区折扣超市等线下零售业态快速崛起，这些新兴业态以低价、丰富的产品种类吸引了大量消费者，给三只松鼠的线下业务带来了巨大的竞争压力，进一步削弱了其在实体零售市场的竞争力。这种不合理的渠道结构，让三只松鼠在市场波动面前显得尤为脆弱，也影响了资本市场对其未来发展潜力的信心。

股东减持与股价低迷：资本用脚投票

在三只松鼠面临诸多经营困境的同时，资本市场上也出现了一些令人不安的信号。作为三只松鼠早期的两大投资人，IDG和今日资本自公司上市解禁后，就开启了频繁的减持之路。

2020年7月8日，三只松鼠发布解禁公告，同一天，IDG旗下的NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED便宣布减持计划，合计持有三只松鼠9958万股，占公司总股本的24.83%，首次减持上限达3609万股，占总股本的9%。

一周后的7月15日，今日资本旗下的LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED也紧随其后，宣布减持计划，减持上限同样是3609万股。此后，二者的减持行为几乎未曾间断。

东方财富Choice统计显示，从2020年7月至2024年10月8日，这三家公司合计减持套现约41.4亿元。仅在2023-2024年期间，今日资本就减持了三只松鼠6.1个百分点的股权，IDG资本减持了6.03个百分点的股权，上海自友松鼠投资中心（有限合伙）更是退出了前十股东行列。

2024年7月16日，三只松鼠再次披露，2023年7月31日至2024年7月15日，今日资本旗下基金LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED合计减持公司股份702.26万股，减持股份占公司总股本比例为1.7513%，本次权益变动后，其持股比例降至5%以下，不再是重要股东。而随着NICEGROWTHLIMITED减持计划的完成，其持股比例也降至4.99998%，同样不再是公司持股5%以上股东。

股东的持续减持，无疑向市场传递出一种强烈的负面信号，表明他们对三只松鼠的未来发展前景信心不足。这种信心的缺失，也直接反映在了公司的股价上。自2019年上市后，三只松鼠的股价仅短暂上涨，随后便进入了漫长的下跌通道。2020年5月18日，三只松鼠股价曾涨至每股89.05元，市值达到357.09亿元，但此后便一路震荡下行，股价在20-30元区间徘徊，市值大幅缩水，与巅峰时期相比，已不足三分之一。股价的低迷不仅影响了公司的市场形象和市值，也增加了公司在资本市场的融资难度和成本，进一步加剧了三只松鼠在资本市场的困境。

赴港IPO：破局之路还是无奈之举？

在当前的市场环境下，三只松鼠坚持赴港IPO，背后有着深刻的战略考量。从融资需求的角度来看，三只松鼠有着强烈的资金需求以支持其未来的发展战略。尽管2024年三只松鼠营收重回百亿阵营，但其在业务扩张、供应链优化、品牌建设等方面仍需要大量的资金投入。

在A股市场，再融资政策较为严格，对上市公司的业绩、资产负债率等方面都有着较高的要求。对于三只松鼠来说，要在A股市场实现大规模的再融资，面临着诸多的限制和挑战。而港股市场在融资方面相对灵活，能避开繁琐的审批流程，这为三只松鼠提供了一个更为便捷的融资渠道。

通过在港股上市，三只松鼠可以快速筹集资金，为其扩张版图、全球供应链建设等提供有力的资金支持。这无疑是三只松鼠在破局之路上的一次大胆尝试，也是其在激烈市场竞争中寻求突破的一次重要抉择。

然而，赴港IPO并非一劳永逸的解决方案。三只松鼠在港股市场上的表现，将取决于其未来的业绩增长、盈利能力、品牌影响力等多个方面。只有不断提升自身实力，才能在竞争激烈的资本市场上站稳脚跟，赢得投资者的青睐。

赴港IPO，既是三只松鼠对未来发展的一次大胆布局，也是其在激烈市场竞争中的一次破局尝试。未来，三只松鼠仍然面临着诸多严峻的挑战。利润微薄、渠道结构不合理、股东减持与股价低迷等问题，都亟待解决。