步长制药推广费146倍于研发费 溢价48倍并购存疑

步长制药推广费146倍于研发费 溢价48倍并购存疑
2019年01月25日 08:03 中国网

步长制药推广费146倍于研发费 20亿回购爽约溢价48倍并购存疑

创业26年,位列陕西、山东首富的赵涛家族如今似已遭遇滑铁卢。

1993年,从医出身的赵涛从新加坡回国,与时年55岁的父亲赵步长创办医药企业步长制药。2016年11月,步长制药成功登陆A股,赵涛家族由此登陆富豪榜。

然而,步长制药刚上市业绩就变脸,其2017年净利润不及2015年的一半,去年前三季度,营业收入也在下降。业绩三连降引发市场对公司持续盈利能力的质疑。

为了提振业绩,步长制药走上了并购扩张之路。继入股快方科技、朝阳银行、巴斯德(广州)外,昨日,公司又宣布拟收购重庆两家医药公司。

备受质疑的是,拟收购的两家医药公司溢价率分别高达48倍、2.76倍。然而标的盈利能力并不强,一旦收购完成,就面临商誉减值风险。

二级市场上,步长制药的股价走势比业绩更为难看。截至昨日收盘,其股价为25.09元,较巅峰时刻跌幅达近八成,对应的市值蒸发了837.30亿元。

为了救“价”,步长制药曾宣布拟出资不超过20亿元回购股份。然而,承诺已近4个月,公司仅象征性地回购4500万元股份。

昨日下午,针对高溢价并购及巨资回购未兑现等问题,长江商报记者多次致电步长制药,电话一直无人接听。

接连并购后业绩不增反降

在并购路上,步长制药越走越远,但成效并不明显。

前晚,步长制药发布资产收购公告,公司拟出资6400万元收购重庆医济堂、汉通生物两家公司各80%股权,借此进入消毒产品领域。

公告显示,两标的同受一个老板控制,标的之一重庆医济堂成立于2006年9月28日,是一家专业生产和销售妇科产品和伤口消毒产品的药企,无论是产品的品类、剂型、销量还是口碑,目前均在重庆的消字号企业中排名第一。

只是,此次收购的溢价率高得有些离谱。截至去年底,重庆医济堂净资产为125.67万元,营收389.22万元,净利润为5.99万元。此次收购价为4960万元,以此计算,整体估值为6200万元,溢价48.34倍。另一标的汉通生物去年1月3日才成立,尚未开始正常经营。去年,其净资产为478.55万元,评估值为1800万元,增值率为276.14%。

两家生产伤口消毒产品的小型企业盈利能力如此微弱,步长制药为何还要超高溢价进行收购?

步长制药的解释似乎有些“强词夺理”,其称对重庆医济堂的估值,除了其自身全部资产及负债外,还包括公司收购之后产生的协同效应价值,即将公司自身的经验、市场输出给标的后,能增加公司的经济效益和竞争力。而汉通生物虽然刚刚成立,但其经营管理主体富有成熟的经验,因此也采取收益法评估。

无疑,超高溢价收购将面临着商誉减值风险。

从以往收购案例看,步长制药似乎也未“讨到好”。

wind抓取的数据显示,2017年4月,步长制药出资1.85亿元收购了快方科技11.54%股权、北京普恩49%股权、新博医疗19.49%股权。去年6月,耗资4.56亿元入股朝阳银行获8.52%股权。此外,还发起对福建新武夷70%股权、九州龙跃51%股权、巴斯德(广州)92.5%股权等多起收购。

从目前来看,并购的效益并不明显。经营业绩数据显示,步长制药2016年上市以来,其扣非净利已经三连降。去年前三季度,其扣非净利润为9.63亿元,同比下降13.43%,下滑的势头不仅未止住,反而有扩大趋势。

赵涛财富缩水417亿

业绩下滑势头未止住、高溢价并购难预料,步长制药的股价沉入谷底。

2016年11月18日,头顶国内心脑血管中成药龙头光环的步长制药上市后曾受资金追捧,仅8个交易日,其股价登顶至155.41元,较55.88元发行价几乎翻了两倍。然而,登顶之后,股价跌入漫漫熊途,至昨日,收报25.09元。考虑到去年8月公司实施送转股因素,昨日收盘价已经跌破发行价,较登顶价也跌去了76.94%。

作为医药细分领域龙头,步长制药最高市值曾超千亿,达1059.59亿元,在医药行业排名也算靠前。然而,昨日,其市值只剩222.30亿元,缩水了837.30亿元,缩水幅度达79.02%。

步长制药控股股东为步长(香港)控股,实控人为赵涛,赵持有步长制药49.79%股权。公司市值蒸发超800亿元,赵涛的个人财富也随之缩水了416.84亿元。

截至目前,步长(香港)控股股权质押比为63.09%。如果股价继续下跌,控股股东将面临着平仓风险。

为了救“价”,步长制药曾宣布拟出资不超过20亿元回购股份。如今,时间已过4个月,距离最后期限仅剩2个月,公司仅回购4500万元股份。

备受质疑的是,步长制药声称回购股份是用公司自有资金,但从去年前三季度看,其货币资金余额为29.48亿元,短期债务18.15亿元。即便不考虑保持充裕的流动资金及受限资金,公司可动用的资金也仅为10亿元左右。显然,20亿元回购的承诺存在玩噱头之嫌。

值得一提的是,步长制药销售费用明显偏高,将削弱其盈利能力。2017年,其销售费用高达82.87亿元,占当期营业收入的59.77%,接近六成。销售费用中,市场及学术推广费高达70.17亿元,广告费为2.89亿元,两项合计占销售费用的88.16%。而当期,公司研发费用仅0.50亿元。前述两项费用合计是研发费用的146.12倍。

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