诺亚研究快评——诺亚首席经济学家 夏春博士
美联储降息50个基点
1. 美联储召开非常规会议(3月份的常规议息会议定在3月17-18日)，提前采取行动降息50个基点，回应市场自2月26日以来的降息预期。联邦基金利率由1.5-1.75%降至1%-1.25%。此次美联储提前召开会议并采取行动的主要原因是：1)新冠肺炎在海外蔓延导致美国经济面临的下行风险明显上升，市场一度出现恐慌情绪，股市大幅波动；2)市场达成高度一致的降息预期，使得中长期美债收益率大幅下行，10年期美债收益率触及1.05%的低位，与3个月美债收益率倒挂幅度接近50个基点，对美联储形成压力；
2. 此次降息主要基于市场对于美国经济预期转弱，而从目前公布的数据来看，美国经济(至少截至2月份)仍然处在较为强劲的水平。房地产市场数据持续改善；消费信心增强；2月份制造业PMI指数录得50.1，虽然小幅下行，但符合预期且保持扩张。而此次会议声明中美联储也再次重申“美国经济保持强劲“，未来会密切关注“疫情对经济影响的演变”。而在我们看来，这一描述保留了未来再次降息的空间。目前市场预期今年将至少再降息一次；
3. 股市对于本次降息反应负面，道琼斯指数下跌点数成为史上第9高。深层次的原因于：1)经济增长的本质依赖于人口、资本增长与技术进步。市场并不缺资本，印钞无法解决人口增长，科技进步依赖天才科学家在人口中的比例是固定的，印钞无法解决经济深层次的问题；2)降息短期内导致股市下降和上涨的比例基本五五开，市场会从经济基本面和估值等多个角度消化降息政策；3)长期观察，降息与美股下跌，升息与美股上涨的相关性更高高；4)美联储从2018年至今，决策变得非常短视，通常会在短期就进行自我否认，决定明显受到政治干预，令全球投资者对美联储的信心下降；5)货币宽松造成了社会贫富差距矛盾将进一步深化，桑德斯赢得民主党“超级星期二”初选的可能性进一步扩大，市场对此尤为担心；
4. 从正面来看，降息有助于缓和短期内的市场流动性紧张，2010年后美国企业发行债券回购股票，导致企业负债率占GDP比重超过过去三次经济衰退的水平，降息可以部分化解这类企业面临的违约风险。
5. 此外，美联储提前召开会议采取行动可以视为是全球主要经济体采取“货币财政政策合作”的一部分。继周一OECD发出如果疫情持续今年全球经济增速有可能降至1.5%的警告之后，7国集团(G7)财长及央行行长召开紧急电话会，并发表声明：“每个成员国都将采取一切可行的措施来抵御经济下行的风险、维持经济增长”。声明明确暗示了各国央行将进一步扩大宽松，从而为经济注入更多的流动性，同时也表示各国将采取积极的财政政策，应对疫情的冲击。
6. 往前看，我们认为继美联储之后，加拿大央行、英国央行、新西兰央行、挪威央行、印度央行以及韩国央行均大概率会跟随美联储实施相同幅度的降息，同时已经实施负利率的欧洲央行和瑞士央行也大概率会进一步降息、将负利率再调低10个基点左右。而日本央行由于采取“控制收益率曲线”的货币政策框架，因此不会降息，但会增加资产购买(ETF和国债)。
7. 全球央行进一步扩大宽松，加上部分经济体(日本、澳洲、英国)财政刺激的实施对于市场流动性将起到支撑，并缓解市场对于经济前景的担忧，因此总体上对风险资产将起到支撑。然而需要注意的是，我们之前提到过：1)从全球应对疫情的“空前严苛”措施上看，显示央行、政府以及市场参与者对全球政治和经济前景的信心不足；2)去年美联储的降息基本上属于“防御型”降息，而防御型降息继续推进则有可能演变为“衰退型”降息，虽然目前美国经济数据仍具韧性，但是央行提前采取行动大幅降息，或在一定程度上加剧市场的悲观预期。所以我们也再次提醒投资者做到均衡配置，尤其是目前疫情仍延续，同时美国大选拉开帷幕预计政治风险未来将有所上升，市场面临的不确定性增强。
8. 美元方面，美联储此次行动领先于大部分发达国家主要央行，利差的收窄导致欧元、日元、英镑均对美元走强，美元指数由97.6进一步下行至97.1附近。而相应的，离岸人民币走强，由6.98附近升至6.94。我们仍然维持之前的观点，认为美元指数在降息前美债收益率大幅下行的阶段就已经计入了大部分降息预期，因此美元指数下行空间有限，我们维持之前的看法认为美元指数波动区间在95-100之间。
(责任编辑：张明江)
