艾德生物喜忧参半:高研发投入布局潜力赛道,大小非减持打压估值

艾德生物喜忧参半:高研发投入布局潜力赛道,大小非减持打压估值
2019年01月24日 07:00 面包财经

很多次新股、准次新股都不得不面临一个问题:首发限售股解禁后的减持压力。即便公司身处高成长的蓝海细分市场,要消化这种压力并维持较高的估值水平,难度也不小。

国内较为领先的肿瘤精准医疗分子诊断试剂研发生产企业——艾德生物(300685.SZ)此前披露的2018年业绩预告显示:预计全年实现盈利1.25亿-1.3亿,同比增长32.89%-38.20%。其中,非经常性损益为1818万元。

如果假设公司最终实现的净利润为预告中值1.28亿,则公司2018年四季度单季实现的归属于母公司股东的净利润为0.32亿,同比增长23.08%,低于全年整体的增速。

其实,公司增速放缓的趋势已在2018年三季度初现端倪。去年三季报显示,公司单季度营收和归属于母公司股东净利润的增速从二季度的31.01%和61.65%分别下降到了14.91%和10.54%。

另外值得一提的是,2018年8月开始公司上市满一年,部分限售股解禁,持股比例较大的股东福建鑫莲鑫、OrbiMed Asia以及厦门龙柏宏信纷纷抛出减持计划。以福建鑫莲鑫为例,其在去年8月10日至9月11日期间的一个月时间内,通过大宗交易和集中竞价合计减持了超过公司总股本2%的股份,这也使得艾德生物的股价面临较大压力。

不过,公司面临的并非只有坏消息。它所在的肿瘤精准医疗分子诊断领域受益于癌症靶向治疗时代的到来,仍处于快速发展期,被看成是一个蓝海市场。而且,公司也在快速跟进下一代技术的布局。

艾德生物的业绩何时企稳回升?公司未来又面临着哪些竞争?

专注肿瘤精准医疗领域,研发占比超15%

艾德生物由郑立谋教授创立于2008年并于2017年在创业板挂牌上市,主营业务为肿瘤精准医疗分子诊断试剂的研发、生产和销售,同时提供部分检测服务。简单来说,就是通过公司的检测试剂,可以检测到肿瘤患者哪些基因发生突变,然后再对症下药。

截至2018年半年报,公司共有19种获得CFDA注册证书的单基因或者多基因联合检测试剂,主要针对非小细胞肺癌、结直肠癌、甲状腺癌以及黑色素瘤等癌症。在此之后,公司又有多款产品获批。

受益于行业的快速发展,公司的营收从2012年的3,815万上升到了2017年的33,037万,同期的归属于母公司股东的净利润则从797万上升到了9,407万。公司的毛利率近几年都维持在90%以上,净利率则波动较大,但整体处于上升的趋势,2018年三季报时达到了30.88%。

值得一提的是,不同于大部分医疗器械企业,公司产品以直销为主。如下图所示,公司2018年中期的直销收入占比接近70%。

同时,基于行业的高技术要求,公司保持了大强度的研发支出。如下图所示,自2014年以来,公司的研发支出占营收收入的比例始终保持在15%以上,绝对额则从2017年开始超过了5000万人民币。

促使公司过去几年业绩快速增长的行业背景则是肿瘤靶向时代的来临。

受益肿瘤靶向治疗时代的到来

国际癌症研究机构(IARC)近期的一份研究报告显示,预计2018年将会有1810万癌症新发病例。值得一提的是,全世界每5个男人或者每6个女人中的一个都会有机会在其一生中被诊断出癌症。所以,癌症离普通人的生活并不遥远。

根据艾德生物招股书中的描述,抗肿瘤药物主要分为抗代谢类、植物来源的抗肿瘤药及其衍生物、抗肿瘤激素类、抗肿瘤抗生素、烷化剂、免疫刺激剂以及靶向药物等。其中,肿瘤靶向药物利用肿瘤组织或细胞所具有的特异性结构分子作为靶点,达到直接杀伤肿瘤细胞的目的。

IMS研究数据显示,2017年全球肿瘤药物市场为1330亿美元,其中销售前十的都是靶向药。而在针对肿瘤治疗的处于研发后期的在研药物中,靶向药又占据了90%。由此可见,肿瘤靶向药在目前和可见的未来都会是主流治疗方式。

中国市场前期由于受到居民支付能力、药品审批以及医保政策等因素的制约,靶向药的占比较低。但是,近年来已经明显改善。比如,在2018年10月结束的第三轮国家医保谈判中,包括多种靶向药在内的17种抗癌药被纳入医保目录,平均降幅达56.7%,这就为提升靶向药的用量,进而推升艾德生物检测试剂的需求创造了空间。

然而,在受益行业需求大增的同时,公司也面临着技术更迭以及竞争加剧的风险。

技术迭代,竞争加剧

公司所处分子诊断领域的常用技术包括聚合酶链式反应(PCR)、荧光原位杂交(FISH)、下一代基因测序(NGS)以及基因芯片等。其中,PCR是目前市场上的主流技术,也是公司的主要技术平台,优点是灵敏度高且成本较低,但也存在无法进行高通量分析以及假阳性或者假阴性问题。NGS技术则可以检测多基因及罕见突变,是目前增长最快的技术,也是未来的发展方向。

2018年以来,NMPA(国家药品监督管理局)陆续批准了多家企业的多款NGS伴随诊断产品,这些企业包括燃石医学、诺禾致源以及世和基因。

艾德生物是国内第四家获批该类产品的企业,而且其产品相对前面三家所对应的适用人群更为广阔。但是,从获批企业数量和获批时间,可能也说明未来的竞争将变得更为激烈。

肿瘤精准医疗分子诊断行业处于快速扩容期,带来了很多机遇。但是,这也是一个技术变革非常迅速的行业。

艾德生物能否持续站在行业巅峰?(CJT)

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