智飞生物：增长依赖代理产品上半年净利润约15亿元_

智飞生物于8月3日盘后披露了2020年半年报。数据显示，公司上半年实现营收69.94亿元、归母净利润15.05亿元，同比分别增长38.80%和31.18%。

第二季单季来看，公司实现营收43.59亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长53.23%。二季度营收、归母净利润增速相较一季度的14.87%和2.85%均有所加快。

但另一方面，智飞生物也面临着业绩增长依赖代理产品、股东频繁减持等风险。

代理产品销售暴增，净利润四年上升11倍

智飞生物主营为疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口，旗下共有11种产品在售。其中，疫苗产品又分为细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗三大板块。

2015年至2019年，智飞生物的营业收入从7.13亿元上升至105.87亿元、归母净利润从1.97亿元上升至23.66亿元，年均复合增长率分别达到96.30%和86.16%。具体查阅近五年的业绩发现，智飞生物业绩爆发起始于2017年，当年实现营收13.43亿元，同比增长201.06%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长1229.25%。

代理产品销售暴增是促使公司期间业绩大幅增长的主要原因。根据财报披露，智飞生物母公司是默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗。

2017年4月，智飞生物公告与美国默沙东公司续签疫苗经销与推广服务协议，产品涉及“纽莫法®”（23价肺炎球菌多糖疫苗）和“维康特®”（甲型肝炎灭活疫苗）。2017年5月22日，智飞生物公告称其协议代理的四价HPV（人乳头瘤病毒）疫苗获得药品注册批件。就在这一年，智飞生物实现代理产品营收2.74亿元，同比增长9231.67%。

到了2018年，智飞生物协议代理的五价轮状疫苗获得药监局批准、九价HPV疫苗获得有条件上市批准。公司2018年、2019年来自代理产品的营收分别上升至38.88亿元和91.89亿元。数据显示，智飞生物2019年来自代理产品的营收已经占营业收入的86.79%，这一数值2016时为0.66%。

上半年净利润增逾三成，毛利率下行

2020年上半年，智飞生物代理的四价、九价HPV疫苗以及五价轮状疫苗批签发数据继续保持较快增长。三者分别实现批签发366.44万支、215.98万支和216.99万支，同比分别增长29.80%、83.13%和24.66%。

在上述产品销售增长的推动下，智飞生物2020年1-6月实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%。

值得一提的是，公司上半年利润增速小于营收增速的主要原因为营业成本上升导致毛利率有所下降。数据显示，智飞生物2020年1-6月产生营业成本43.03亿元，同比增长45.16%，增速明显快于同期的营收增速，这也使得公司的毛利率由上年同期41.17%下降至今年的38.47%。对于营业成本大幅上升的理由，公司解释称主要是本期销售代理进口产品增加所致。

此外，智飞生物2020年截至6月末的应收账款、存货金额分别上升至71.73亿元和35.30亿元，同比分别增长74.07%和85.98%，增速也明显快于同期的营收增速。

新冠疫苗在研，股东多次减持

2020年6月23日，智飞生物公告其新冠病毒疫苗获得临床试验批件。该疫苗由智飞生物子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发，技术路线为“重组亚单位疫苗”。该疫苗的前期动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤。最新半年报披露，公司合作研发的重组新冠疫苗（CHO细胞）目前正处于一、二期临床试验过程中。

但相比于国内其他疫苗企业，智飞生物的新冠疫苗开发进度并不领先。根据天风证券研报梳理，截至7月24日，国内已有3款灭活疫苗进入临床三期。此外，康希诺生物也在7月披露了其重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）临床试验二期研究结果。

另外值得注意的是，在业绩增长以及新冠疫苗广阔市场空间的预期下，智飞生物2020年以来股价大幅上涨。而伴随股价上升，公司股东接连公告减持。

2020年3月11日，持有智飞生物总股本5%以上的股东吴冠江通过大宗交易方式转让3070万股，占公司总股本的1.92%。2020年4月，智飞生物公告吴冠江及一致行动人计划6个月内减持不超过2960万股，占公司总股本的比例不超过1.85%。截至7月28日，吴冠江累计减持约1716.51万股，占公司总股本的1.07%。