近日，财通证券发布2020年年报和2021年一季报。
数据显示，公司2020年实现营收65.28亿元，同比增长31.82 %；实现归母净利润22.92亿元，同比增长22.34 %。2021年一季度，公司实现营收13.31亿元，同比增长49.28 %；实现归母净利润4.47亿元，较2020年一季度同比翻番，较2019年一季度增长14.32%。但财报发布次日，公司股票以9.93元/股的低价跳空低开，当日跌幅达4.14%。
财通证券的业绩持续增长，但同比增速有所下降。受益于当期市场行情利好，公司的证券自营业务和证券信用业务收入同比增长逾2倍。公司经营活动现金净流出41.89亿元，较去年同期下降108.54亿元，主要系业务规模扩大导致的现金支出增加。值得注意的是，公司重要联营企业永安期货于2020年12月递交招股书，拟于上交所主板上市，或将对公司未来业绩产生有利影响。
为补充业绩扩张所需资金，财通证券已于2020年12月发行38亿元可转债，并于2021年初公告拟通过发行次级债和配股合计募资不超过160亿元。
2020年业绩增速放缓 重要联营企业拟赴主板上市
财通证券的业绩虽保持增长，但增速有所放缓，且略低于行业增速。
2020年，公司的营收和归母净利润同比分别增加31.82 %和22.34 %，低于去年同期。根据中国证券业协会统计，证券行业2020年度营收同比增长24.41%；净利润同比增长27.98%，公司净利润的增幅略低于行业水平。
图1：2016年至2021年一季度财通证券营收和归母净利润
报告期间，财通证券的财富管理业务和资产管理业务合计产生收入28.71亿元，占总营收逾四成。公司的财富管理业务包含证券经纪和产品代销，当期股票基金交易量同比增长56.39%，代销金融产品收入同比翻番。上述业务的扩张主要受益于2020年A股市场整体上行、市场交投活跃。
此外，在去通道的政策环境下，财通证券主动资产管理规模逐年提高。2020年末，公司主动资产管理规模占比达91.96%，较去年同比增加12.9个百分点。期间，公司资产管理总规模同比下降幅度不足1%，行业整体资管规模同比缩水14.48%，公司主动资产管理规模的扩张是保持其资管业务增长的主因。
图2：2017年至2020年财通证券财富管理和资产管理主要业务规模
作为财通证券重要的联营企业，永安期货于2020年12月递交招股书，拟于上交所主板上市。截至目前，财通证券持有永安期货33.54%的股权。2020年，公司对其确认3.73亿元投资收益。如永安期货成功上市，募集资金或将有利于其业绩扩张，从而拉高财通证券的利润水平。
证券自营业务和证券信用业务同比扩张逾2倍
数据显示，2020年，财通证券的自营业务和信用业务是当期增幅最大的两个业务。
财通证券自营业务下的资产规模逐年上升。2020年，自营业务主要投资的固定收益类资产规模同比翻番。期间，受益于A股市场行情利好和公司该业务规模的扩大，自营业务的投资收益及公允价值变动损益同比增长167.12%至9.58亿元。
图3：财通证券自营业务股票及固定收益类规模
2020年末，财通证券融出资金余额为198.96亿元，融出证券余额为13.55亿元，同比分别增加68.28%和1756.16%。当期，公司证券信用业务产生利息净收入5.40亿元，同比增幅达134.26%。
另一方面，财通证券融出资金规模的扩大造成了当期较大减值损失。数据显示，2020年，公司融出资金产生减值损失4.50亿元，同比扩大约30倍。报告期间，公司融出资金余额同比增幅达68.28%，对应担保物的公允价值同比增加58.25%，且在价值620.19亿元的担保物中，市价波动较大的股票占逾九成。
现金支出大幅增加 可转债及配股补充资本金
由于财通证券自营、信用等业务的扩张导致现金支出增加，2020年公司经营活动现金净流出41.89亿元。
数据显示，2020年财通证券发生现金支出231.37亿元，主要包括为交易目的而持有的金融资产净增加30.49亿元，融出资金净增加79.23亿元，对企业债和中期票据等债权的现金投资76.33亿元。
另一方面，自营业务和信用业务的快速增长也会加速消耗公司资本金，从而影响部分风控指标。如不及时补充净资本，公司未来业务的扩张将受限。
报告期间，财通证券的风险覆盖率和资本杠杆率同比下降幅度较大。公司的风险覆盖率同比下降近30%，在可比券商中降幅较大。当年，行业平均资本杠杆率为23.59%，公司的该指标低于行业均值。
图4：2019年至2020年证券公司风控指标变动情况
为了保证业务的稳定发展，2020年12月，财通证券发行可转债募资38亿元。2021年2月和4月，公司公告称将通过向发行次级债和配股募资合计不超过160亿元。
在38亿元可转债募资中，财通证券拟投资约16亿元于证券信用业务和投资业务。公司称因资本规模受限，相较于龙头券商，公司的固定收益类自营规模和信用类业务较为落后。在可转债转股后，公司将补充资本金，届时部分风控指标的下滑趋势或将好转。
但值得注意的是，可转债发行完成后，公司的控股股东及其一致行动人浙江金控和浙江财开于2020年12月和2021年1月累计减持760万张，占发行总量的20%。研究发现，可转债的初始转股价格为13.33元/股。公司股价自2020年9月达到15.29元/股的高位后，一路波动下探。在股东减持可转债的期间，股价持续低于转股价格。
