网易云音乐赴港上市：月活跃用户1.81亿毛利率尚未转正_

网易云音乐于5月26日递交了港交所上市申请，美银证券、中金公司、瑞信为其联席保荐人。截至2020年12月31日止年度，网易云音乐平台拥有181百万名在线音乐服务月活跃用户、超过60百万首音乐曲目。

2018年至2020年，网易云音乐实现营业收入从11.48亿元快速增长至48.96亿元。但受高额的营业成本拖累，公司毛利率持续为负，三年间的经调整净亏损金额分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。

网易云音乐主要通过在线音乐服务、社交娱乐服务及其他业务这两种方式变现。受益于持续增长的付费用户及较高的客单价，公司社交娱乐服务及其他业务的营收占比持续上升。

月活跃用户1.81亿淘宝为第二大股东

网易云音乐于2013年开始提供服务，2018年推出直播业务。截至最后实际可行日期，网易持有公司62.46%的股份，是公司的控股股东。此外，淘宝中国控股有限公司、百度（香港）有限公司分别通过B2系列优先股和B系列优先股，分别持有公司10.81%和4.26%的股份。

截至2020年12月31日止年度，网易云音乐平台拥有181百万名在线音乐服务月活跃用户，2018年至2020年的年均复合增长率为31%；在线音乐服务月付费用户为16百万人。

公司平台的用户群体以90后为主。根据招股书披露，网易云音乐平台1990年或之后出生用户占比约为89%。公司每名日活跃用户每天的听歌时长达到76分钟。

丰富的曲库和音乐人资源是音乐平台吸引用户的核心点。根据招股书，截至2020年12月31日，网易云音乐平台拥有大于60百万首音乐曲目、大于1百万首注册独立音乐人创作的音乐曲目以及大于23万名注册独立音乐人。

不过，相比另一家美股上市的同行业企业腾讯音乐，网易云音乐的用户数量和付费用户数均明显落后。公开资料显示，腾讯音乐2020年第四季度移动端在线音乐月活跃用户为6.22亿、在线音乐付费用户为0.56亿。

营收快速增长毛利率仍然为负

2018年至2020年，网易云音乐实现营收快速增长，由11.48亿元上升至48.96亿元。公司营收较快增长充分受益于行业规模的快速扩容。数据显示，国内在线音乐及娱乐平台的市场规模从2016年67亿元增长至2020年414亿元。

但另一方面，网易云音乐的亏损幅度并没有随着营收快速增长而明显收窄。招股书显示，公司2018年至2020年的经调整净亏损金额分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。

图1：2018年至2020年网易云音乐营业收入、经调整净亏损

研究发现，高额的营业成本是导致公司持续亏损的主要原因。2018年至2020年，网易云音乐平台的营业成本分别达到24.65亿元、33.75亿元和54.91亿元，分别占同期营业收入的214.7%、145.6%和112.2%。

招股书显示，公司的营业成本包括内容服务成本和其他成本两部分，以内容服务成本为主。内容服务成本具体包括向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费及向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费。

高企的营业成本直接导致了网易云音乐过去三年的毛利率均为负值。不过利好的一点是，公司的负毛利率呈逐年收窄趋势，2020年已收窄至-12.16%。

图2：2018年至2020年网易云音乐营业成本、毛利率

在线音乐服务付费率持续提升社交娱乐服务营收占比扩大

网易云音乐主要通过两种方式变现，即在线音乐服务、社交娱乐服务及其他。

在线音乐服务主要包括会员服务、广告服务、数字专辑及单曲销售、授权服务，其营收从2018年10.26亿元上升至2020年26.23亿元。2018年至2020年，公司在线音乐服务月活跃用户数从105.1百万人上升至180.5百万人。同期，在线音乐服务月付费用户数从4.2百万人上升至16.0百万人，付费率逐年上升，2020年达到8.86%。

公司在线音乐服务每月每付费用户的收入波动较大，2018年至2019年由8.9元上升至9.3元，但2020年下探至8.4元。

图3：2018年至2020年网易云音乐在线音乐服务用活跃用户、用付费用户及付费率