近日，紫光国微发布公告称，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，拟用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金。值得注意的是，公司本次所募资金中有4.5亿元将用于补充流动资金。截至2020年末，公司货币资金14.86亿元，短期有息负债仅有3.98亿元，经营性现金流量净额4.18亿元。整体来看，公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下，募资补充流动资金的必要性值得关注。
目前，国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡。短期的需求快速增长可能会导致资源供应紧张，公司采购需求不能得到切实保障。
截至2020年末，公司应收账款账面价值为16.65亿元，占当期营业收入的比例为50.93%，规模较大。未来如果客户延迟支付货款，将可能导致公司生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。
募投开展多元化市场布局，募资补充流动资金必要性值得关注
2021年6月7日晚间，紫光国微发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》等公告。公司拟发行可转债募资不超过15亿元，计划6亿投资于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5亿投资于车载控制器芯片研发及产业化项目，4.5亿用于补充流动资金。
据披露，可转债初始转股价格为137.78元/股；债券期限为2021年6月10日至2027年6月9日；第1~6年的票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为2021年12月17日至2027年6月9日。
图1：紫光国微发行可转债募资用途
所募投项目中，新型高端安全系列芯片研发和产业化项目建设期3年，从第二年开始产生收入，第五年收入达到最大值 14.7 亿元/年。据公司测算，本项目投资回收期（含建设期）为6.71年，税后内部收益率为15.26%，达到完全运营状态时毛利率为33.56%。
针对国内车载控制器芯片日益旺盛的市场需求，公司开展车载高端控制器芯片的研发项目。该项目建设期4年，从第5年开始产生收入，第11年项目收入达到最大值11.0亿元/年。据测算，本项目投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，达到完全运营状态时毛利率为56.89%。
值得注意的是，公司本次定增所募资金中有4.5亿元将用于补充流动资金。截至2020年末，紫光国微资产端上，货币资金为14.86亿元；负债端上，短期有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债）仅有3.98亿元；现金流上，经营性现金流量净额4.18亿元。整体来看，公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下，4.5亿元用来补充流动资金的必要性值得关注。
图2：紫光国微经营活动产生现金流量净额及货币资金
或面临产能供应不足风险
目前半导体行业主流的商业模式有两种：一是集成器件制造模式（IDM模式），从设计到制造、封测直至进入市场全覆盖；另一种是垂直分工模式，上游的芯片设计公司（Fabless）负责设计芯片的设计，设计好的芯片掩模版图交由中游的圆晶厂（Foundry）进行制造，加工完成的晶圆交由下游的封测公司进行切割、封装和测试，每一个环节由专门公司负责。
图3：半导体产业链结构及主要工艺流程
紫光国微聚焦于集成电路芯片设计领域，是典型的Fabless厂商，采购主要包括晶圆代工以及封装、测试材料及服务。公司根据客户需求及市场发展进行系统设计和电路设计，并根据客户订单需求，向晶圆厂下达代工订单；晶圆厂完成晶圆加工后转交给封装测试企业；封装测试企业完成芯片的封装和测试作业后形成芯片成品。因此晶圆及测试服务厂商的稳定供给对公司业务的发展至关重要。
目前，国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡。短期的需求快速增长可能会导致资源供应紧张，公司采购需求不能得到切实保障，或将面临一定的产能供应不足风险。
应收账款规模较大，减值风险需关注
2018-2020年，紫光国微应收账款账面价值分别为10.89亿元、13.13亿元和16.65亿元，占当期营业收入的比例分别为44.32%、38.29%和50.93%，其中一年以内账龄应收账款占应收账款的比例均超90%。
公司智能安全芯片业务主要客户为国内外知名卡商和政府部门，结算账期为1.5-6个月。特种集成电路业务的主要客户为大型国有企业和科研院所等单位，下游客户通常于产品验收合格后支付公司货款，导致特种集成电路的货款结算周期通常在一年左右，应收账款占营业收入比重较高主要系该业务占营业收入比重较高导致。
图4：2018-2020年紫光国微应收账款账面价值及占营收比例
2020年，公司计提应收账款坏账准备4861.92万元，同比增长57.12%。未来如果客户延迟支付货款，将可能导致公司生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。
