截至2026年9月29日，源飞宠物股价报15.27元/股，较近一年股价高点回落超40%。
梳理公开研报平台可以发现，兴业证券先后发布4份源飞宠物研报。而在此期间，源飞宠物股东作出减持动作，研报在减持窗口内维持“增持”评级，但风险提示未涉及股东减持事项。其研报的评级是否足够审慎？风险提示是否充分？
源飞宠物：增收不增利，上半年归母净利润同比下降46.19%
2026年上半年，源飞宠物实现营业收入9.11亿元，同比增长15.09%；归母净利润3990.81万元，同比下降46.19%；扣非归母净利润3996.24万元，同比下降45.11%。
分析发现，源飞宠物已连续多个报告期出现利润下滑。2025年，公司实现营业收入17.34亿元，同比增长32.35%，创下历史新高；归母净利润1.16亿元，同比下降29.47%。
公司表示，随着宠物行业竞争加剧，企业品牌推广、渠道获客等销售费用持续增长，叠加中低端市场价格战频发，行业毛利率受压，公司面临市场开拓中的盈利波动风险。
2026年上半年，公司销售费用5753.05万元、同比增长70.8%，管理费用同比增长43.88%；汇兑由收益转为损失，财务费用由上年同期的-633.39万元变为977.85万元。报告期内，公司毛利率21.41%、同比微降0.1个百分点。
兴业证券：股东减持窗口期未作提示，给出“增持”评级
2025年9月18日，源飞宠物披露《关于股东减持股份预披露公告》。公告显示，公司股东平阳晟飞、平阳晟雨计划减持不超过5,651,413股，即不超过公司总股本的3%；平阳晟进计划减持不超过908,300股，即不超过公司总股本的0.4822%。
此后在2025年11月28日、2025年12月26日、2026年1月5日陆续披露股东减持进度。
公开研报平台显示，兴业证券在2025年9月4日发布源飞宠物研报《Q2业绩超预期，自主品牌未来可期》，首次覆盖即给予“增持”评级，研报基准股价为25.80元。彼时，公司股价位居历史高位。
根据兴业证券研报投资评级说明，“增持”评级为“相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准。”
随后在2025年11月1日、2026年1月15日再度发布源飞宠物研报，均维持“增持”评级。最近一份研报发布于2026年4月30日，题为《收入延续高增长，投放进入消化期》，维持“增持”评级。
除2025年9月4日的首次覆盖报告外，其余三份研报的发布时点均在减持预披露公告之后。三份研报的风险提示均仅列示“市场竞争加剧风险，国际贸易环境变化风险，自主品牌发展不及预期风险”，未提及减持事项。
其中，2026年1月15日发布的深度报告在介绍公司股权结构时写道：“平阳晟睿、平阳晟飞、平阳晟雨均为持股平台，核心员工与公司利益深度绑定。”
截至2026年9月29日，源飞宠物股价为15.27元/股，较兴业证券2025年9月首次覆盖基准价下跌超过40%。
上市公司股东减持属正常的市场化行为，二级市场股价亦受多重因素影响，客观上难以要求研报精准预判走势。但在减持计划已公开披露、实施窗口与研报发布期重叠的情况下，持续给出“增持”评级，且未充分披露相关风险提示，兴业证券相关研报的审慎性值得商榷。
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