【读财报】科沃斯:智能生活电器带动业绩增长 高估值有待消化

【读财报】科沃斯:智能生活电器带动业绩增长 高估值有待消化
2021年04月28日 09:40 面包财经

科沃斯于4月23日披露了2020年年报和2021年一季报,财报数据显示,公司2020年全年及2021年一季度业绩均实现高速增长。

伴随良好的业绩表现,科沃斯股价也持续走强,2020年全年涨幅达336.13%,2021年至今继续大涨80.54%。然而,股价的持续上涨也使得公司估值高企。截至2021年4月27日收盘,科沃斯的市盈率(TTM)达到97.9倍、市净率(LF)达到26.68倍,均大幅高于同行业企业。

低利润基数、毛利率提升等原因助推2020年业绩

科沃斯成立于1998年,主营为家用服务机器人和智能生活电器,产品主要包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、洗地机等。公司于2018年登陆上交所主板,目前市值超过900亿元。

翻查公司最近五年的业绩发现,科沃斯营业收入从2016年32.77亿元上升至2020年72.34亿元,年均复合增长21.89%;同期的归母净利润从0.51亿元上升至6.41亿元,年均复合增长88.29%。

图1:2016年至2020年科沃斯营收、归母净利润

2019年,科沃斯业绩大幅下滑,当年营收同比下降6.70%、归母净利润同比下降75.12%,公司逐步退出服务机器人代工业务、低端随机类扫地机器人业务以及销售费用、研发费用增速较快等均是当年业绩下滑的重要原因。

2020年以来,科沃斯业绩恢复增长,当年实现营收72.34亿元、归母净利润6.41亿元,同比分别增长36.17%和431.22%。研究发现,公司2020年利润增速大幅高于营收增速的原因包括上一年利润基数较低、毛利率提升、期间费用率下降等。数据显示,科沃斯2020年的毛利率为42.86%,相比上年增加4.57个百分点。

图2:2016年至2020年科沃斯毛利率、期间费用率

2021年一季度,科沃斯业绩继续保持高速增长,实现营收22.25亿元、归母净利润3.33亿元,同比分别增长131.04%和726.61%。

营收增长主要源自智能生活电器业务 服务机器人增速垫底

分业务来看,服务机器人是科沃斯最大的营收来源,2020年贡献收入43.05亿元,占总营收的59.51%。其次为智能生活电器业务,2020年贡献收入27.51亿元,占总营收的38.04%。其他业务的收入占比相对较小,约为2.45%。

从各业务收入增速来看,智能生活电器增长最快,增速达78.81%。财报显示,科沃斯的智能生活电器业务具体分为添可品牌智能生活电器、清洁类电器OEM/ODM两部分。添可品牌智能生活电器2020年实现营收12.59亿元,同比增长361.64%。值得一提的是,添可品牌是公司2019年首次推出的产品,2020年来自芙万系列洗地机的收入占到全部添可品牌收入的58.58%

其他业务的营收增速排名第二,同比增长49.63%,但由于基数较小,整体影响不大。服务机器人业务2020年营收同比增长17.79%,增速小于公司的整体增速。

图3:2020年科沃斯主要业务营收及同比增速

估值大幅高于同业 重要股东频频减持

随着业绩反转,科沃斯2020年以来的股价表现亮眼。数据显示,公司股价2020年全年涨幅达336.13%。2021年以来,公司股价继续表现强势,截至4月27日收盘已累计上涨80.54%,市值超过900亿元。

不过,股价上涨的同时,公司估值也水涨船高。截至2021年4月27日,公司的市盈率(TTM)达到97.9倍、市净率(LF)达到26.68倍。对比来看,同属于Wind家用电器行业的其他企业的平均市盈率(TTM)和平均市净率(LF)分别为47.93倍和2.59倍、中位数市盈率(TTM)和中位数市净率(LF)分别为24.40倍和2.69倍,均大幅低于科沃斯。这可能意味着科沃斯需要在未来持续保持高增长以消化目前较高的估值水平。

此外,自2019年5月限售股解禁以来,科沃斯重要股东泰怡凯电器有限公司(以下简称“泰怡凯”)多次减持公司股份。初始减持前,泰怡凯合计持有科沃斯总股本的8.21%。截至2020年末,泰怡凯的持股比例已下降至4.12%。

2021年1月18日盘后,泰怡凯再次公告减持,拟通过二级市场集中竞价交易、大宗交易方式减持不超过科沃斯总股本的3.00%。按照公告当日科沃斯的收盘价106.23元/股进行测算,此次减持的总市值接近18亿元。截至4月9日,泰怡凯已累计减持科沃斯总股本的1.48%。

值得注意的是,在披露2020年财报的同时,科沃斯公告拟公开发行可转换公司债券。资料显示,公司计划募集资金总额不超过10.8亿元,主要用于投资“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。

图4:科沃斯可转债募资用途

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